报告公司投资评级 - 给予珍酒李渡“买入”评级（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 公司在较高市场预期下兑现高质量成长，旗下品牌均正增长，产品结构提升，行业排位进步，酱酒结构性扩容但分化加剧，2024年开门红旺销，品牌势能足，消费复苏环境温和，后续旺季表现有望回暖，高成长预期有望持续兑现 [1][2][3][6] - 公司作为第四大民营白酒公司，跨香型经营四大品牌，有三层增长引擎，是稀缺酱酒上市标的，管理层能力出众，受益于行业红利，业绩增长确定性高，上市融资后产能瓶颈有望突破，盈利能力进入正循环 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年预期营业收入分别为58.56亿元、70.30亿元、85.40亿元、103.02亿元、121.59亿元，增长率分别为14.8%、20.1%、21.5%、20.6%、18.0% [1] - 2022 - 2026年预期归母净利润分别为10.2987亿元、23.2708亿元、20.2861亿元、25.4345亿元、30.8850亿元，增长率分别为 - 0.2%、126.0%、 - 12.8%、25.4%、21.4% [1] - 2022 - 2026年预期ROE分别为 - 27.0%、18.4%、13.8%、14.7%、15.2% [1] - 2022 - 2026年预期EPS分别为0.30元、0.69元、0.60元、0.75元、0.91元，P/E分别为35.9倍、15.9倍、18.2倍、14.5倍、12.0倍，P/B分别为 - 9.7倍、2.9倍、2.5倍、2.1倍、1.8倍 [1] 事件 - 3月25日公司发布《年度业绩公告》，2023年度实现收入70.30亿元（+20.1%），实现净利润（IFRS）23.27亿元，经调整净利润（Non - IFRS）16.23亿元（+35.5%），拟每股派息0.18港元，合计6.10亿港元 [1] 品牌表现 - 珍酒2023年实现收入45.83亿元（+19.9%），吨价和毛利率分别提高22.2%和3.2pct [2] - 李渡2023年实现收入11.10亿元（+25.1%），吨价和毛利率分别提高7.0%和3.5pct [2] - 湘窖2023年实现收入8.34亿元（+17.0%），吨价和毛利率分别降低11.2%和1.2pct [2] - 开口笑2023年实现收入3.85亿元（+13.6%），吨价和毛利率分别提高2.7%和2.2pct [2] 经销商情况 - 2023年末经销商数量较上年增加9.7%（至7261家），经销商平均规模实现9.4%增加（至96.82万元） [2] 产品结构与行业地位 - 2023年公司全年毛利率和Non - IFRS净利率分别为58.0%和23.1%，同比均提高2.7pct，次高端以上占比提高1.1pct至66.5%，高端产品占比同比升高2.7pct至27.3% [2] - 珍酒跻身中国第四大酱香白酒品牌，且在前五大品牌中实现最快成长 [2] 行业情况 - 2023年中国酱酒产能约75万千升，同比增长7.1%；销售收入2300亿元，同比增长9.5%；利润约940亿元，同比增长8%，但行业内部已出现严重分化 [2] 产品动销 - 2023年多地经销商超额完成任务，2024年开门红旺季旺销，春节期间珍15、珍30动销均较快增长，珍15形成渠道利润和消费者口碑良性共振，年后批价坚挺，珍30导入流通渠道，体量有望成长 [3] 投资建议 - 预测公司2024 - 2026年EPS分别为0.60、0.75、0.91元/股，对应PE分别为18.2x、14.5x、12.0x，给予“买入”评级 [6]