报告公司投资评级 - 维持珍酒李渡“优于大市”评级，当前股价对应2024 - 2026年扣非归母净利润PE为16.3X/13.0X/10.5X，给予2024年20X PE的估值，目标价为13.5港币，有23%上行空间 [5][9] 报告的核心观点 - 2023年珍酒李渡收入略超预期，扣非归母净利率超预期，各品牌产品结构升级和外采基酒转自产比例提升有望使毛利率持续上行，收入增长和稳定销售人员规模带来经营杠杆效应使费用率下行，拉动扣非归母净利润增长 [3][5][9] 根据相关目录分别进行总结 2023年业绩情况 - 2023年公司实现营收70.3亿元，同比+20.1%符合市场预期，珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现收入45.8/11.1/8.3/3.9亿元，同比增长19.9%/25.1%/17.0%/13.6%，除湘窖外其他品牌环比均加速 [3][8] - 2H23珍酒量持平/价增+25.4%，李渡量增+17.4%价增+13%，湘窖量增+55.2%/价 - 24.9%，开口笑量增+41.4%/价 - 11.7% [3][8] - 2H23高端/次高端/中低端收入分别增长34.3%/33.1%/10.0%，其中高端增速维持，次高端增速环比明显加快 [3][8] - 2023年毛利率同比扩张2.7个点至58%，珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率分别扩张3.2/3.5/ - 1.2/2.2个点 [3][8] - 2023年销售费用率为23.1%基本符合预期，管理费用率为7.4%高于预期 [3][8] - 2023年实现净利润23.3亿元，扣除相关费用后实现扣非归母净利润16.2亿，同比+34.9%，净利率23%，2H23扣非归母净利润8.1亿，同比+50.5% [3][8] - 公司做了上市后第一次分红，派息比率为35% [3][8] 2024年规划 - 进一步清晰规划珍酒和李渡事业部战略定位，带动渠道和区域持续扩展 [4] - 珍酒事业部转变为以渠道划分，珍30标品将进入传统流通渠道销售，珍15和老珍酒继续培育进行渠道扩张 [4] - 李渡品牌根据产品分拆事业部，省内核心城市南昌千元价位段市占率高，省外将逐步增加投放培育市场 [4] - 今年将推出第四代珍15，有望量价齐升；将重点打造李渡王，主要在流通渠道进行销售 [4] - 24年珍酒赵家沟和双龙镇，李渡郑家山将持续加大建设，继续释放额外产能 [4] 盈利预测 - 预期公司2024 - 2026年实现收入84.6/101.6/122.4亿元，同比分别增长20.3%/20.2%/20.4% [4][9] - 预期2024 - 2026年归母净利润分别为17.3/22.4/30.2亿元，扣非归母净利润分别为20.8/25.9/32.2亿元，同比增长28.5%/25%/24% [4][9] 可比上市公司估值预测 - 展示了贵州茅台、五粮液等可比上市公司2022 - 2024E的EPS和PE等数据 [6] 财务报表分析和预测 - 给出了2023A - 2026E的利润表、主要财务指标、现金流量表、资产负债表等数据 [7] ESG评价 - 公司重视水资源保护、劳工管理、公司治理结构治理等方面 [10]