报告评级 - 首次覆盖，给予上美股份“买入”评级[1][7][12][65] 核心观点 - 上美股份是国内多品牌美妆领军企业，股权结构集中，激励手段多元。2023年主品牌韩束抖音渠道放量明显，驱动营收与利润双升。公司布局的三大细分赛道兼具规模与成长性，未来有望受益于国货崛起，市场份额持续提升。同时，公司在产品、渠道、营销三个维度夯实竞争壁垒，支撑多品牌长线发展[4][5][6] 公司基本数据 - 总股本/流通股本 (百万股)：397.96/197.34[2] - 流通市值(百万港元 )：9,886.92[2] - 每股净资产(元 )：4.71[2] - 资产负债率 (%)：38.36[2] - 一年内最高/最低(港元 )：51.10/18.38[2] 公司业务情况 品牌布局 - 公司成立以来专注多品牌战略，旗下拥有韩束、一叶子、红色小象等三大知名品牌，并陆续推出安弥尔、极方、newpage一页等新品牌[4] 市场格局 - 根据弗若斯特沙利文数据，2015 - 2021年国内化妆品市场规模以12%的复合增速增长至9,468亿元，且对标海外成熟市场仍具备广阔成长空间。截至2021年国货美妆品牌市占率47.2%，相比海外成熟市场仍较低；未来伴随本土品牌补齐研发短板、灵活有效的营销策略与渠道运营能力，国货份额有望持续提升。上美股份布局的三大细分赛道兼具规模与成长性，2021年国货护肤市场中市占率第三、国货母婴护理市场市占率第一[5] 竞争壁垒 - 产品端：专注TIRACLE - 双菌发酵、AGSE - 活性葡萄籽提取物、青蒿油AN + 和环肽等核心成分与技术，聚焦蛮腰线打造核心主推产品[6] - 渠道端：2023年把握抖音红利全面布局抖音直播，“定制短剧 + 品牌自播 + 达播”精细化运营，2023年3月起韩束抖音GMV起量明显[6] - 营销端：2023年率先探索抖音达人短剧引流新途径，营销高效触及大量年轻客群，同时通过社媒营销 + 多肽团体标准 + 线下体验中心多维度夯实品牌“科学抗衰”心智[6] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年收入分别为67.74/88.67/107.57亿元，对应增速分别为61.6%/30.9%/21.3%；归母净利润分别为8.71/12.03/15.49亿元，对应增速分别为88.8%/38.1%/28.8%；EPS分别为2.19/3.02/3.89元/股，对应3年CAGR为49.8%。绝对估值法测得公司每股价值为59.18元人民币，可比公司2024年平均PE为23x。考虑到公司较高成长性给予适当溢价，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司2024年25倍PE，目标价54.69元人民币/60.24港元（港元兑人民币汇率按0.9079计）[7][8][12][65]