报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2024年15倍PE，目标价27.85元 [4][8] 报告的核心观点 - 2023年海信视像营收和归母净利润同比增长，海内外份额齐升，欧美增长较快，新显示新业务营收同比增41% [2] - Q4毛利率短期波动，清理老品库存和原材料价格上涨所致，剔除并表影响盈利能力稳步提升 [3] - 2024年体育营销或带动份额提升，长期来看海内外彩电份额和盈利能力有望提升，新业务带来业绩增量 [3] - 预计24 - 26年营收和业绩同比增长，23 - 26年CAGR为+21% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|45738|53616|60544|68648|78185| |增长率（%）|-2.27%|17.22%|12.92%|13.39%|13.89%| |EBITDA（百万元）|2653|3660|4887|5665|6547| |归母净利润（百万元）|1679|2096|2423|2994|3712| |增长率（%）|47.58%|24.82%|15.62%|23.56%|23.99%| |EPS（元/股）|1.29|1.61|1.86|2.29|2.84| |市盈率（P/E）|18.6|14.9|12.9|10.4|8.4| |市净率（P/B）|1.8|1.7|1.6|1.4|1.3| |EV/EBITDA|4.4|6.1|6.0|4.9|4.0| [5] 基本数据 - 总股本/流通股本(百万股)：1,305.40/1,289.08 - 流通A股市值 (百万元)：30,821.93 - 每股净资产(元)：14.47 - 资产负债率 (%)：44.06 - 一年内最高/最低(元)：26.68/17.80 [6] 2023年公司分产品及分销售模式表现 |主营业务分产品|营收（亿元）|营收YOY|毛利率|毛利率同比提升(%)| |----|----|----|----|----| |智慧显示终端|412.57|17.01%|15.99%|-1.36| |新显示新业务|65.17|40.60%|31.68%|-6.54| |其他主管业务|6.16|-5.95%|25.24%|0.69| |主营业务分地区|营收（亿元）|营收YOY|毛利率|毛利率同比提升 (%)| |中国境内|236.43|18.20%|23.47%|-3.10| |中国境外|247.47|20.45%|13.21%|-0.11| [10] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|3075|2271|6054|6865|9029| |应收账款+票据|12830|14256|16365|18556|21134| |预付账款|72|81|109|123|140| |存货|4189|5831|6139|6944|7886| |其他|9128|13016|13134|13214|13308| |流动资产合计|29294|35456|41801|45702|51497| |长期股权投资|1733|783|873|964|1055| |固定资产|1422|4564|3549|2525|1493| |在建工程|41|332|277|222|166| |无形资产|782|1058|779|501|222| |其他非流动资产|2487|2914|2768|2621|2498| |非流动资产合计|6465|9651|8246|6833|5434| |资产总计|35760|45107|50047|52535|56931| |短期借款|445|703|3132|1088|0| |应付账款+票据|9662|11982|12399|14025|15929| |其他|5049|5696|6112|6910|7846| |流动负债合计|15156|18382|21643|22024|23774| |长期带息负债|59|692|554|415|277| |长期应付款|30|8|8|8|8| |其他|614|793|793|793|793| |非流动负债合计|704|1493|1354|1216|1077| |负债合计|15860|19874|22997|23239|24852| |少数股东权益|2348|6338|6943|7692|8620| |股本|1308|1305|1305|1305|1305| |资本公积|2514|2461|2461|2461|2461| |留存收益|13730|15129|16340|17837|19694| |股东权益合计|19900|25232|27050|29295|32080| |负债和股东权益总计|35760|45107|50047|52535|56931| [12] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|45738|53616|60544|68648|78185| |营业成本|37403|44534|49348|55820|63395| |营业税金及附加|219|258|269|305|348| |营业费用|3504|3607|4359|4943|5473| |管理费用|2790|3313|3754|3982|4457| |财务费用|-45|-12|99|93|13| |资产减值损失|-58|-107|-91|-104|-118| |公允价值变动收益|18|78|40|40|40| |投资净收益|251|514|368|368|368| |其他|262|364|261|257|253| |营业利润|2340|2764|3292|4068|5044| |营业外净收益|7|18|0|0|0| |利润总额|2347|2782|3292|4068|5044| |所得税|195|232|263|325|404| |净利润|2151|2550|3029|3743|4641| |少数股东损益|472|454|606|749|928| |归属于母公司净利润|1679|2096|2423|2994|3712| [12] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|-2.27%|17.22%|12.92%|13.39%|13.89%| |EBIT|35.27%|20.35%|22.44%|22.68%|21.54%| |EBITDA|27.43%|37.95%|33.51%|15.92%|15.56%| |归属于母公司净利润|47.58%|24.82%|15.62%|23.56%|23.99%| |获利能力| | | | | | |毛利率|18.22%|16.94%|18.49%|18.69%|18.92%| |净利率|4.70%|4.76%|5.00%|5.45%|5.94%| |ROE|9.57%|11.09%|12.05%|13.86%|15.83%| |ROIC|13.71%|19.04%|21.95%|20.88%|25.34%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|44.35%|44.06%|45.95%|44.24%|43.65%| |流动比率|1.9|1.9|1.9|2.1|2.2| |速动比率|1.6|1.6|1.6|1.7|1.8| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|5.5|5.8|5.8|5.8|5.8| |存货周转率|8.9|7.6|8.0|8.0|8.0| |总资产周转率|1.3|1.2|1.2|1.3|1.4| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|1.3|1.6|1.9|2.3|2.8| |每股经营现金流|3.8|2.2|1.9|3.3|3.8| |每股净资产|13.4|14.5|15.4|16.5|18.0| |估值比率| | | | | | |市盈率|18.6|14.9|12.9|10.4|8.4| |市净率|1.8|1.7|1.6|1.4|1.3| |EV/EBITDA|4.4|6.1|6.0|4.9|4.0| |EV/EBIT|5.1|8.1|8.6|6.7|5.2| [12] 现金流量表（单位 :百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|2151|2550|3029|3743|4641| |折旧摊销|352|890|1495|1504|1490| |财务费用|-45|-12|99|93|13| |存货减少（增加为"-"）|946|-1642|-307|-805|-942| |营运资金变动|2720|-120|-1729|-666|-793| |其它|-1119|1262|-52|446|583| |经营活动现金流|5005|2928|2535|4314|4991| |资本支出|-302|-381|0|0|0| |长期投资|-6839|-3176|0|0|0| |其他|2559|760|268|268|268| |投资活动现金流|-4581|-2797|268|268|268| |债权融资|-704|891|2290|-2182|-1227| |股权融资|-1|-2|0|0|0| |其他|-267|-938|-1311|-1590|-1869| |筹资活动现金流|-972|-49|980|-3772|-3095| |现金净增加额|-539|54|3783|810|2164| [12]