报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 华安证券不断发力财富管理与主动管理转型，带动代销金融产品规模和资管收入提升 合理价值区间5.20 - 5.68元/股 [3] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2024年3月29日收盘价4.59元 52周股价波动4.04 - 6.03元 总股本4698百万股 流通A股4698百万股 B股/H股0/0百万股 [1] 市场表现 - 华安证券在2023/4 - 2024/1期间涨幅14.49% 海通综指涨幅7.49% 沪深300对比1M、2M、3M绝对涨幅分别为 -4.8%、 -0.4%、 -5.9% 相对涨幅分别为 -5.4%、 -7.5%、 -9.0% [1] 公司业绩 - 2023年实现营业收入36.5亿元 同比+15.6% 归母净利润12.7亿元 同比+7.9% 对应EPS 0.27元 ROE 6.2% 同比+0.3pct 经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为26%/3%/13%/12%/25% [3] - 2023年第四季度实现营业收入9.3亿元 同比+22.8% 环比+14.4% 归母净利润3.2亿元 同比+40.5% 环比+4.3% [3] 经纪业务 - 2023年经纪业务收入9.7亿元 同比 -6.0% 占营业收入比重26.4% 全市场日均股基交易额9625亿元 同比 -4.0% [3] - 代销金融产品收入0.58亿元 同比大幅+112.5% 占经纪业务收入6.0% 两融余额104亿元 较年初+15% 市场份额0.63% 同比+0.04pct [3] 投行业务 - 2023年投行业务收入1.1亿元 同比 -28.7% 股权业务承销规模同比 -86.6% 债券业务承销规模同比+38.4% [3] - 股权主承销规模10.5亿元 排名第59 为再融资3家 债券主承销规模280亿元 排名第42 公司债、金融债、企业债承销规模分别为127亿元、91亿元、49亿元 IPO储备项目2家 排名第42 均为创业板 [3] 资管业务 - 2023年资管收入4.9亿元 同比+0.7% 主动管理规模6.07亿元 同比+10.5% [4] - 集合产品销售规模大幅增长 固收产品净值总体上涨 积极筹备申请设立资管子公司 2023年9月获证监会核准批复 [4] 自营业务 - 2023年投资收益（含公允价值）9.0亿元 同比+45.5% 第四季度投资收益（含公允价值）1.7亿元 同比+81.1% [4] - 权益投资坚持绝对收益导向 固定收益业务推进FICC投研体系改造 扩大营运资金规模保障基础收益 [4] 盈利预测 - 估算2024/25/26E归母净利润分别为13.61亿元、14.45亿元、15.46亿元 分别同比+7%/+6%/+7% EPS分别为0.29、0.31、0.33元 BVPS分别为4.73、4.99、5.27元 [4] 估值与投资建议 - 使用可比公司估值法 给予2024年1.1 - 1.2xPB 对应合理价值区间5.20 - 5.68元/股 维持“优于大市”评级 [4] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3159|3652|3827|4026|4262| |（+/-)YoY(%)|-9%|16%|5%|5%|6%| |净利润（百万元）|1181|1274|1361|1445|1546| |（+/-)YoY(%)|-17%|8%|7%|6%|7%| |每股净利润（元）|0.25|0.27|0.29|0.31|0.33| |每股净资产（元）|4.28|4.49|4.73|4.99|5.27|[5] 可比公司估值 |公司|股价（元）|市值（亿元）|2022PE（倍）|2023EPE（倍）|2024EPE（倍）|2022PB（倍）|2023EPB（倍）|2024EPB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |方正证券|8.18|673|31.3|27.7|26.7|1.6|1.5|1.4| |国投资本|6.48|416|13.1|11.5|10.1|0.9|0.8|0.8| |红塔证券|7.14|337|874.2|147.8|84.6|1.5|/|1.5| |……|……|……|……|……|……|……|……|……| |平均|/|/|53.3|41.0|30.7|1.4|1.5|1.4|[9]