报告公司投资评级 - 报告对杭氧股份的投资评级为“优于大市”，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 杭氧股份具强发展韧性，营收和归母净利润维持增长，盈利能力稳健，关键指标向好且现金流大幅改善，气体销售和空分设备业务持续增长，气体投资和设备新签订单趋势向好，多领域布局气体业务且氦气供应取得重大突破，工业气体开工负荷率逐步修复，期待气体价格回升，预计未来业绩增长，给予“优于大市”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月1日收盘价30.56元，52周股价波动在22.02 - 42.58元，总股本984百万股，流通A股971百万股，总市值30081百万元，流通市值29686百万元 [1] 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅10.1%、相对涨幅8.5%，2M绝对涨幅28.4%、相对涨幅16.6%，3M绝对涨幅4.6%、相对涨幅 - 0.2% [2] 2023年年报情况 - 2023年实现营业收入133.09亿元，同比+3.95%，归母净利润12.16亿元，同比+0.48%，扣非归母净利润11.24亿元，同比 - 0.17%；2023Q4单季度营收35.29亿元，同比+16.19%，环比+5.77%，归母净利润3.65亿元，同比扭亏，环比+11.84%，扣非归母净利润3.19亿元，环比+5.91% [3] - 2023年综合毛利率22.91%，同比 - 2.58pct，净利率9.58%，同比 - 0.45pct；12月存货24.96亿元，同比+20.52%，合同负债30.43亿元，同比+21.60%；2024年经营性现金流量净额24.63亿元，同比+71.43% [3] - 气体销售业务营收81.94亿元，同比+2.33%，毛利率18.75%，同比 - 6.54pct，主要因2023年气体价格下降，如液氮均价同比跌10.53%；空分设备营收42.39亿元，同比+5.67%，毛利率31.52%，同比+4.77pct [3] - 2023年新签气体投资项目制氧量（含氮气项目）45万Nm³/h，截至12月气体投资累计制氧量320万Nm³/h；新签设备销售合同额64.70亿元，外贸合同额9.08亿元，占比14.03% [4] - 公司在满足传统行业用气需求同时，拓展医疗、食品、高纯气体等应用领域，成为国内首家具备自主研制量产液氦罐箱、直接进口氦源、电子级氦气保供能力的企业 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润为14.07/17.67/20.09亿元，EPS分别为1.43/1.80/2.04元/股，给予2024年24 - 26倍PE估值，合理价值区间为34.31 - 37.17元/股 [6] 盈利预测关键假设 - 气体销售业务：2020 - 2023年投资项目新增制氧量分别为22.65/64.00/39.00/45.00万m³/h，21 - 23年新增制氧量预计在24 - 26年释放，现场管道气投资势头强劲有望获取更多项目；2024年3月液氧、液氮、液氩均价环比改善；3月27日工业气体周度开工负荷率平均值67.23%，环比+0.44pct；预计2024 - 2026年收入同比增长25.78%/25.49%/13.79%，毛利率为19.83%/21.04%/21.53% [7] - 空分设备、石化产品：2020 - 2023年新签设备订单分别为69.8/68.4/66.1/64.7亿元，预计收入保持相对稳健 [9] - 工程总包及其他主营业务：业务收入占比较小，预计稳健 [10] 可比公司估值 - 选取华测检测、中密控股、金宏气体、广钢气体为可比公司，可比公司2024年预测PE估值平均值为22.83倍，给予杭氧股份2024年24 - 26倍PE估值 [12] 财务报表分析和预测 - 利润表：预计2024 - 2026年营业总收入分别为15530/18172/19956百万元，毛利率分别为23.1%/23.5%/23.6%，净利润分别为1407/1767/2009百万元等 [14] - 资产负债表：预计2024 - 2026年资产总计分别为25032/27978/30826百万元，负债总计分别为13468/14562/15303百万元等 [15] - 现金流量表：预计2024 - 2026年经营活动现金流分别为2555/3017/3497百万元，投资活动现金流分别为 - 1465/ - 1160/ - 1156百万元，融资活动现金流分别为 - 178/ - 178/ - 178百万元等 [15]