报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 公司非新冠业务收入165.06亿元同比增长37.7%，海外投融资持续回暖，新增项目数超预期，海外产能陆续落地，看好公司长期发展，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年营业收入170.34亿元（+11.6%），归母净利润34.00亿元（-23.1%），经调整归母净利润49.50亿元（-2.0%），毛利率为40.1%（-3.9pct） [3] - 预计2024 - 2026年归母净利润为35.44/44.91/57.93亿元（5.4%/20.5%/24.5%），预计经调整净利润为50.30/60.62/74.67亿元（1.6%/20.5%/23.2%） [3] - 下调2024 - 2025年EPS（经调整净利润）为1.18/1.42元（原为1.29/1.65元），新增2026年EPS为1.75元，下调目标价至20.5（-17.3）港元，对应2024年PE（经调整净利润）16X [3] 业务情况 - 临床前项目收入54.02亿元（+9.2%），临床早期项目收入36.16亿元（+12.7%），后期项目（III期 + 商业化）收入77.32亿元（+12.8%），其中非新冠项目同比大幅增长101.7% [3] - 2023Q1 - Q4新增项目总数分别为8/38/15/71个，Q4新增项目超市场预期，截止2024年3月22日新增25个项目，持续回暖 [3] - 在手未完成订单205.9亿美元，三年内未完成订单约38.5亿美元，将支持公司短期收入增长 [3] - 公司预计2024年收入接近行业水平，实现5% - 10%增长，非新冠业务预计8% - 14%增长 [3] 海外市场与产能 - 欧洲收入占比达30.2%（+13.5pct），同比增长172.4%；北美收入占比达47.7%（-8.2pct），同比增长20.2% [3] - 爱尔兰工厂产能爬坡超预期，预计2024年实现盈亏平衡，比原计划提前一年，70%项目通过“赢得分子”获得，2025年产能接近满产 [3] - 德国和美国马萨诸塞州工厂预计2025年投入使用，新加坡厂预计2026年投入使用 [3] 催化剂 - 商业化生产订单落地，投融资持续恢复 [3]