报告的核心观点 - 血制品赛道属于高壁垒资源型产业,受益于广阔的市场需求前景、国家政策方面对浆站建设的支持以及各企业研发实力的提升,参与者收入和利润规模有望持续提升。[1] - 2024Q1批签发批次有所下滑,推荐关注采浆能力和研发实力兼具的标的,短期关注一季报披露。[1] 行业数据分析 行情表现 - 2024年3月,医药生物(申万)同比下跌2.27%,在31个医药二级子行业中排名第28,血液制品(申万)同比下跌1.22%,跑赢医药生物(申万)1.05个百分点,在13个医药三级子行业中排名第4。[7][8][9] - 2024Q1,医药生物(申万)同比下跌12.08%,在31个医药二级子行业中排名第31,血液制品(申万)同比下跌10.07%,跑赢医药生物(申万)2.02个百分点,在13个医药三级子行业中排名第5。[10][11][12] 估值水平 - 截至2024年3月31日,医药生物(申万)市盈率为25.44(年初值为28.34),在31个医药二级子行业中排名(从低到高)第19,血液制品(申万)市盈率为31.18(年初值为32.47),在13个医药三级子行业中排名(从低到高)第11。[13][14][15][16][17] - 血液制品(申万)市盈率占2014年以来以及2020年以来最大市盈率比例分别为30.71%、36.36%。[15][16] 批签发情况 - 2024Q1整体批次呈下滑趋势,各品种上市公司表现分化较大。人凝血因子Ⅷ同比环比均增长,其他品种同比环比均减少。[19][20] - 上市公司方面,博晖创新、派林生物、华兰生物等表现突出。[19][20] 上市公司业绩 - 截至2024Q1,天坛生物、华兰生物、博雅生物等已发布2023年业绩报告,营收和净利润均实现两位数增长。[22][23][24][25] - 毛利率和净利率提升主要受益于核心品种白蛋白和静丙,费用率也有所下降。[24][25][26] 投资建议 - 政策端,血制品行业准入壁垒高,集中度有望提升。需求端,老龄人口增加和人均消费提升带来市场扩容。供给端,浆站数量和采浆量稳步增长。[28] - 上市公司角度,短期看采浆资源能力,长期看研发实力决定企业收益能力。推荐关注采浆能力和研发实力兼具的标的。[28] 风险提示 - 采浆站审批政策变动风险、血制品成本上涨风险、学术推广不达预期风险等。[30]