报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2023年公司全年盈利能力受产品价格拖累，但随着新项目产能释放，产品以量补价，下半年业绩同比转正，新项目推进有望提升长期成长性，内蒙古项目预计2024年投产或贡献业绩主要增量，基于新产能释放增强业绩弹性及新项目进展顺利，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 财务指标 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为389.71亿、535.84亿、614.83亿元，增长率分别为33.8%、37.5%、14.7%；归母净利润分别为85.88亿、124.25亿、145.81亿元，增长率分别为52.0%、44.7%、17.4%；ROE分别为19.2%、22.5%、21.4%；EPS分别为1.17元、1.69元、1.99元；P/E分别为13.4倍、9.3倍、7.9倍；P/B分别为2.6倍、2.1倍、1.7倍 [1] 事件 - 2024年3月22日宝丰能源发布2023年年报，2023年营业收入291.36亿元，同比上涨2.48%；归母净利润56.51亿元，同比下跌10.34%；扣非净利润59.49亿元，同比下跌11.46%；4Q23营业收入87.35亿元，环比上涨19.48%；归母净利润17.60亿元，环比上升7.70% [1] 点评 - 2023年归母净利润同比下跌10.34%，净利率同比下跌2.78pcts，业绩符合预期，全年利润承压因产品价格下跌，四季度业绩环比改善；总体销售毛利率30.40%，较去年同期下跌2.47pcts；财务费用同比上涨39.81%，销售费用同比上涨19.65%，管理费用同比上涨13.74%，研发费用同比上涨185.76% [2] - 2023年经营性活动现金流净额86.93亿元，同比上升31.19%；投资性活动现金流净额 - 141.01亿元，同比上升26.16%；筹资活动现金流净额47.69亿元，同比上升6.72%；期末现金及现金等价物余额6.06亿元，同比降低51.24%；应收账款同比降低62.77%，周转率由520.67次变为599.17次；存货周转率由16.68次变为15.36次 [2] - 2023年主营产品销量提升，聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为83.25万吨、75.28万吨和697.55万吨，同比分别为18%、14%和12%，但聚乙烯、聚丙烯价格下滑，国内焦炭年均价格同比下跌24.02% [2] 业务项目进展 - 烯烃业务：宁东三期项目建成投产，新增甲醇产能150万吨/年、烯烃产能100万吨/年、聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%；25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产；内蒙一期项目于2023年启动建设，当年建设进程过半 [6] - 焦炭业务：马莲台煤矿、红四煤矿共新增煤炭产能100万吨/年，参股的红墩子煤业公司240万吨/年红二煤矿建成投产，煤炭权益产能增加96万吨/年，2023年煤炭产能合计新增196万吨/年，同比增长24%；丁家梁煤矿项目取得采矿许可证 [6] - 精细化工业务：20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24% [6]