报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司系北方水泥行业龙头,规模、布局、资源等优势明显,随着水泥行业进入深度调整期,行业并购整合进展有望加快,公司有望在供给侧改革进程中继续发挥引领作用 [1] - 考虑到23年业绩下滑,下调公司24-25年归母净利润预测至4.50/7.51亿元,预计26年归母净利润达10.67亿元 [1] - 参考可比公司,给予公司24年0.6倍PB,目标价6.58元 [1] 公司投资评级 - 公司23年全年实现归母净利润-14.98亿元,同比由正转负 [1] - 公司发布23年年报,全年实现收入/归母净利润282.35/-14.98亿元,同比-18.26%/-28.56亿元 [1] - 公司23年扣非归母净利润-16.56亿元,同比-27.75亿元,非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助 [1] - 公司Q4单季度实现收入/归母净利润58.91/-11.76亿元,同比-18.10%/-9.00亿元,扣非归母净利润-12.09亿元,同比-8.04亿元 [1] 公司经营情况 - 公司23年水泥熟料销售收入同比-18.6%达240.48亿元,公司华北地区收入占比达74%,23年华北地区水泥产量同比+3%,公司水泥熟料销量同比+7%达9300多万吨,预计区域市占率或有进一步提升 [1] - 23年华北、东北地区水泥价格跌幅分别达20%和21.8%,公司水泥吨均价258元,同比-82元 [1] - 23年公司推进降本增效,同时受煤炭等主要原燃材料价格下降影响,水泥熟料吨成本同比下降37元达235元,最终吨毛利同比下滑45元达23元,毛利率同比下滑11.1pct达到8.9% [1] - 公司积极布局骨料生产线,发展水泥窑协同处置,23年公司新增骨料产能1000万吨,截至23年末骨料产能达7200万吨,危固废处置能力超过540万吨/年,23年骨料/危固废处置业务实现收入14.6/10.2亿元,同比分别+26.3%/-15%,毛利率45%/35.1%,同比+5.8/-5.2pct,非水泥业务毛利占比提升至35.7% [1] - 23年公司整体毛利率11.78%,同比-8.70pct,其中Q4单季度整体毛利率1.44%,同比/环比分别-14.89/-16.01pct,主要受水泥业务毛利率下滑拖累 [1] - 23年期间费用率17.34%,同比+1.82pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.28/+1.20/+0.12/+0.22pct,最终实现净利率-6.19%,同比-10.27pct [1] - 23年公司实现经营性现金流净流入29.9亿元,同比增长32%,主要受益于收现比提升 [1] - 23年公司新增矿山资源储量6.91亿吨,开工建设10万吨新型醇胺及产业化项目,现产业链协同发展稳步推进,同时有序推进新能源布局,6家企业15.37MW光伏项目实现并网并发电,进一步夯实发展基础 [1] 行业情况 - 公司系北方水泥行业龙头,规模、布局、资源等优势明显,随着水泥行业进入深度调整期,行业并购整合进展有望加快,公司有望在供给侧改革进程中继续发挥引领作用 [1] 风险提示 - 公司水泥售价不及预期、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等 [1] 可比公司估值 - 可比公司平均PB为0.81倍,公司24年PB为0.49倍 [2] 公司历年经营情况 - 公司2019-2023年营业收入及同比增速情况 [2] - 公司2019-2023年归母净利润及同比增速情况 [2] 财务预测 - 公司2022-2026年主要财务数据预测 [4] - 公司2022-2026年主要财务比率预测 [4]