报告公司投资评级 - 报告给予聚和材料“优于大市”评级，并维持该评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2023年聚和材料出货同比高增46%，2024年有望充分受益新技术迭代 [6] - 光伏装机量数据强劲，N型迭代持续加快，公司毛利率表现或将受益 [7] - 银浆行业保持较高壁垒，公司规模与产能布局、多种粉体自供、研发实力三大优势稳固依旧 [8] - 公司连续分红传递积极信号，持续回报投资者 [8] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为7.35、9.05、9.31亿元，同比增长66.3%、23.1%、2.9%，参考可比公司给予2024年15 - 16倍PE估值，对应合理价值区间66.60 - 71.04元 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023年4月至2024年1月，聚和材料与海通综指有不同程度涨跌幅 [3] - 与沪深300对比，聚和材料1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 1.8%、29.7%、11.2%，相对涨幅分别为 - 1.5%、24.6%、3.9% [4] 公司2023年度经营情况 - 2023年公司实现营业收入102.90亿元，同比增长58.2%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长13.0% [6] - 2023Q4实现营收28.91亿元，同比增长78.0%、环比下降10.2%；实现归母净利润0.01亿元，同比下降98.6%、环比下降99.3% [6] - 2023年公司共销售光伏银浆2002.96吨，销量同比增长45.8%，成为行业历史上首家光伏银浆出货量超2000吨的企业 [6] 行业趋势与公司毛利率 - 2024年1 - 2月全国光伏发电装机总量达到36.72GW，同比增长80.27%；2024年N型TOPCon电池的市占率将由23年的约23%快速增长至约50% [7] - N型TOPCon电池单位银浆需求量是PERC电池的1.5倍以上，N型银浆加工费更高，定制银浆加工费有明显溢价 [7] - 公司23年毛利率为9.8%，相比22年略有下降，随着N型趋势发展，24年毛利率有望提升 [7] 公司竞争优势 - 规模与产能布局上，国内总产能达3000吨，泰国年产600吨银浆项目已建成 [8] - 多种粉体自供方面，23年收购的聚有银23Q4实现吨级月度出货量，拟新建年产3000吨电子级银粉、年产300吨玻璃粉等新项目 [8] - 研发实力上，已研发出LECO、密栅窄线、P + 型Poly接触、银包铜乃至钙钛矿等全体系新型浆料方案 [8] 分红情况 - 23年公司拟每10股派发现金红利10.87元（含税）并转增4.8股，上市以来连续第二年分红且力度更大 [8] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为7.35、9.05、9.31亿元，同比增长66.3%、23.1%、2.9% [9] - 参考可比公司给予公司2024年15 - 16倍PE估值，对应合理价值区间66.60 - 71.04元，给予“优于大市”评级 [9] 分业务盈利预测 - 银浆业务预计2024 - 2026年营业收入分别为143.01、176.98、201.49亿元，营业成本分别为127.68、157.84、180.72亿元，毛利率分别为10.7%、10.8%、10.3% [12][13] - 其他业务预计2024 - 2026年营业收入分别为1.38、1.93、2.41亿元，毛利率分别为26%、22%、20% [12][13] 财务报表分析和预测 - 利润表、每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等在2023 - 2026E有相应数据及变化 [15] - 资产负债表、现金流量表各项目在2023 - 2026E有相应数据及变化 [15]