报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上 [25][36] 报告的核心观点 - 看好公司2024年业绩弹性释放，一是海外子公司产能逐渐释放，盈利有望恢复常态；二是海外品牌库存接近尾声，需求复苏，下游下单恢复正常；三是公司立足户外注重研发，引领汽车露营充气床垫需求，提高防水保温箱包市占率，开拓家用床及水上用品市场 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年预期营业收入分别为9.46亿、8.23亿、9.71亿、11.24亿、12.84亿元，增长率分别为12.3%、 - 13.0%、18.0%、15.7%、14.2% [3] - 2022 - 2026年预期EBITDA分别为2.73亿、1.86亿、2.64亿、2.94亿、3.33亿元 [3] - 2022 - 2026年预期归母净利润分别为2.13亿、1.31亿、1.71亿、2.11亿、2.43亿元，增长率分别为 - 3.0%、 - 38.6%、31.0%、23.5%、15.1% [3] - 2022 - 2026年预期EPS分别为1.50、0.92、1.21、1.49、1.72元/股 [3] - 2022 - 2026年预期市盈率分别为31.47、23.01、15.68、12.70、11.03 [3] - 2022 - 2026年预期ROE分别为11.9%、7.0%、8.4%、9.4%、9.8% [3] - 2022 - 2026年预期EV/EBITDA分别为15.83、14.44、8.68、7.17、5.68 [3] 2023年业绩情况 - 受需求疲软及新工厂爬坡影响，盈利水平承压，期间费用增加。2023年毛利率/净利率/扣非净利率分别为33.84%/15.57%/16.63%，同比 - 2.77/-6.51/-5.00pct；Q4毛利率/净利率/扣非净利率分别为30.81%/-1.46%/2.64%，同比 - 8.51/-9.32/2.14pct [5] - 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41%/7.14%/4.33%/-1.14%，同比变动0.94/1.88/0.69/0.59pct，销售费用增加因参加海外展会，管理费用增加因人工及折旧成本增加 [5] 2023年年报情况 - 2023年实现收入8.23亿元，同比 - 12.95%，归母净利1.31亿元，同比 - 38.64%，扣非归母净利1.37亿元，同比 - 33.08%，营收下滑因终端去库、订单减少等，利润降幅大因海外子公司爬坡期费用高 [24] - Q4单季收入1.52亿元，同比 + 6.70%，归母净利 - 0.03亿元，同比 - 121.71%，扣非归母净利0.04亿元，同比465.84% [24] - 分产品，充气床/箱包/枕头坐垫/其他营收分别为5.15/1.56/0.60/0.90亿元，同比 - 25.19%/22.53%/-19.29%/64.35% [24] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.21元/股、1.49元/股、1.72元/股，参考可比公司，给予2024年18倍PE估值，对应合理价值21.76元/股 [25] 可比公司估值情况（截至20240328） - 华利集团收盘价59.53元，2023E - 2025E EPS分别为2.74、3.19、3.73元/股，PE分别为19.20、18.63、15.96 [10] - 牧高笛收盘价33.10元，2023E - 2025E EPS分别为2.00、2.49、2.99元/股，PE分别为16.51、13.26、11.06 [10]