报告公司投资评级 - 评级为“增持”，目标价格23.58元，上次预测37.91元，当前价格18.07元 [19] 报告的核心观点 - 2023年受下游品牌去库影响，公司订单需求弱、产能利用率低致盈利承压；2024年下游品牌回归补库阶段，订单需求回暖，产能利用率逐步提升，业绩改善可期 [19] - 考虑下游品牌去库使2023年订单不及预期，下调2024 - 2025年EPS预测至1.31/1.52元（调整前为1.78/2.12元），新增2026年EPS预测为1.74元，给予2024年行业平均的18倍PE，下调目标价至23.58元，维持“增持”评级 [19] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间15.37 - 47.90元，总市值2558百万元，总股数142百万股，流通A股47百万股，流通股比例33%，流通B股/H股0/0百万股，日均成交量3.77百万股，日均成交值79.75百万元 [19] 资产负债表摘要 - 每股净资产13.19元，股东权益1867百万元，市净率1.4，净负债率 - 49.37% [19] 业绩情况 - 2023年收入/归母净利/扣非归母分别为8.23/1.31/1.37亿元，同比 - 13.0%/-38.6%/-33.1%；2023Q4收入1.52亿元，同比 + 6.7%，归母净利/扣非归母分别为 - 0.03/0.04亿元（2022Q4分别为0.14/-0.01亿元），业绩低于预期 [19] - 2023Q1/Q2/Q3/Q4收入同比 - 27%/-5%/-16%/+7%，随着下游品牌去库进入尾声，Q4收入增速由负转正 [19] 分产品情况 - 充气床垫2023年收入5.1亿，同比 - 25.2%，其中量/价同比 - 29.2%/+5.6%，毛利率同比 + 2.3pct [19] - 箱包2023年收入1.6亿，同比 + 22.5%，其中量/价同比 - 0.2%/+22.8%，毛利率同比 - 6.2pct [19] - 头枕坐垫2023年收入0.6亿，同比 - 19.3%，其中量价同比 - 16%/-4%，毛利率同比 - 1.9pct [19] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|946|823|947|1060|1188| |营业收入(+/-)%|12%|-13%|15%|12%|12%| |经营利润(EBIT)（百万元）|238|143|198|253|290| |净利润(归母)（百万元）|213|131|185|215|247| |每股净收益(元)|1.50|0.92|1.31|1.52|1.74| |每股股利(元)|0.22|0.09|0.13|0.15|0.17| |经营利润率(%)|25.2%|17.4%|20.9%|23.8%|24.4%| |净资产收益率(%)|11.9%|7.0%|9.1%|9.6%|10.1%| |投入资本回报率(%)|11.3%|6.5%|8.0%|9.4%|9.8%| |EV/EBITDA|15.83|14.44|8.52|6.57|5.44| |市盈率|12.01|19.58|13.81|11.91|10.36| |股息率(%)|1.2%|0.5%|0.7%|0.8%|1.0%| [19] 可比公司估值 - 2024年可比公司平均PE估值为18倍，浙江自然2024E PE为14倍，2025E PE为12倍 [29]