报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 国内低端炭黑产能有望加速出清，有规模且布局特种炭黑的企业将在竞争中获利并扩大份额 [9][20] - 报告研究的具体公司规模和客户资源优势明显，市场竞争力强 [19][20] - 公司在特种炭黑的研发和产能布局，有望开辟第二收入增长曲线 [10][20] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2026年预计收入分别为98.54/104.90/110.63亿元，同比增长4.26%/6.45%/5.46%；归母净利润分别为2.88/4.46/5.25亿元，同比增长218.40%/55.00%/17.82%；对应EPS分别为0.39/0.60/0.71元；结合4月8日收盘价，对应PE分别为24/15/13倍 [2][20] 事件 - 2024年3月29日公司发布2023年年报，2023年收入94.51亿元，同比降4.47%；归母净利润 - 2.43亿元，同比降2806.85%；扣非净利润 - 2.64亿元，同比降5433.43%；23Q4营收26.58亿元，环比升12.14%；归母净利润0.20亿元，环比升174.23% [2] 点评 - 以量补价营收有韧性，归母净利润下降明显，2023年炭黑/焦油精制产品/白炭黑板块收入分别为80.44/10.29/1.90亿元，YoY分别为 - 5.75%/12.81%/ - 15.08%，毛利率分别为2.62%/ - 0.36%/ - 9.12%，同比变化 - 1.69/+0.15/ - 6.60pcts；炭黑销量94.20万吨，同比升4.73%；焦油精制产品销量22.54万吨，同比升13.83%；白炭黑销量3.95万吨，同比降5.42%；销售、财务、研发、管理费用同比上升，销售毛利率2.62%，同比降1.60pcts；销售净利率 - 2.73%，同比降2.85pcts [3] 现金流情况 - 经营性现金流净额4.96亿元，同比升666.51%；投资活动现金流净额 - 5.18亿元，同比降121.83%；筹资活动现金流净额 - 1.44亿元，同比降129.01%；期末现金及等价物余额3.09亿元，同比降33.69%；应收账款同比降 - 14.12%，周转率从5.12次降至4.78次；存货同比降34.39%，周转率从8.09次降至8.06次 [4] 行业现状 - 炭黑产能过剩，截至2023年12月总产能859.7万吨，行业平均开工率预计59.35%，产品价格下滑，2023年全年国内炭黑平均价9230元/吨，同比降8.11%；行业存在结构性问题，低端橡胶用炭黑同质化竞争严重，高端特种炭黑和非橡胶高值炭黑依赖进口 [4][9] 政策影响 - 《产业结构调整指导目录》等政策规定淘汰1.5万吨/年及以下干法造粒炭黑（特种炭黑和半补强炭黑除外），炭黑行业作为高耗能行业发展受限，低端产能有望加速出清 [9] 公司布局 - 研发上与高校合作，动力电池用超导电炭黑等产品完成中试并启动产业化生产，多个研发项目稳步推进；项目建设上，多个项目如年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目等在推进 [10] 公司优势 - 炭黑产能116.2万吨/年，多地建有生产基地，成立江西黑猫新加坡有限公司扩展海外客户；与众多一流跨国轮胎企业建立稳定合作关系，世界前十大轮胎生产企业均为客户 [19]