报告公司投资评级 - 给予公司“增持”评级，当前价格22.23元，合理价值29.26元 [3] 报告的核心观点 - 公司2023年营收32.68亿元（YoY -19.11%），归母净利润4.40亿元（YoY -43.25%），受行业周期性波动和客户竞标项目推迟影响，短期业绩承压 [1] - 单季度看，23Q4营收10.02亿元，同比 -45.14%，环比 +13.19%，归母净利润1.32亿元，同比 -72.14%，环比 +32.12% [1] - 23年各业务营收均下降，专用无线通信终端产品/系统集成产品/其他产品营收分别同比 -15.63%/-22.96%/-18.06%，毛利率分别同比 -1.13/-11.66/+0.12pps [1] - 23年期间费用率29.90%，较去年同期增长2.53pps，研发费用6.73亿元，同比下降16.83% [1] - 23年末应收账款达33.32亿元，较去年同期增长20.79%；存货账面价值30.77亿元，较去年同期减少10.93% [1] - 受行业“十四五”规划中期调整等影响，公司经营业绩下降，但专网无线通信长期景气向好，24年公司业绩有望回暖 [1] - 预计24 - 26年EPS分别为0.98元/股、1.22元/股、1.49元/股，给予公司24年30倍PE估值，对应合理价值29.26元/股 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4040|3268|4854|5948|7162| |增长率（%）|17.0|-19.1|48.6|22.5|20.4| |EBITDA（百万元）|871|506|895|1099|1332| |归母净利润（百万元）|775|440|753|942|1152| |增长率（%）|11.1|-43.2|71.2|25.2|22.2| |EPS（元/股）|1.00|0.57|0.98|1.22|1.49| |市盈率（P/E）|34.92|55.28|22.79|18.21|14.90| |ROE（%）|18.0|9.4|13.9|14.8|15.3| |EV/EBITDA|30.86|48.21|19.06|15.07|11.89| [2] 各业务预测 无线通信终端产品业务 - 预计24 - 26年营收分别同比增长51%/23%/21%，毛利率分别为51%/51%/51.5% [6] 系统产品业务 - 预计24 - 26年营收分别同比增长45%/22%/20%，毛利率分别为35%/36%/36% [6] 其他业务 - 预计24 - 26年营收分别同比增长45%/20%/15%，毛利率分别为45%/45%/45% [6] 费用率 - 预计24 - 26年销售费用率分别为2.6%/2.5%/2.4%，管理费用率分别6.2%/6.1%/6.1% [6] 可比公司估值 - 可比公司有海格通信、海能达，七一二在专网通信领域有先发优势，聚焦高可靠领域，数据链应用潜在市场及盈利提升空间大 [8] - 结合可比公司2024年估值水平，给予公司2024年30倍PE估值，对应合理价值29.26元/股 [8] 资产负债表和现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|8778|8603|10159|12064|14294| |非流动资产（百万元）|1046|1165|1189|1212|1236| |资产总计（百万元）|9823|9768|11348|13276|15530| |流动负债（百万元）|4991|4215|5027|5993|7072| |非流动负债（百万元）|458|792|792|792|792| |负债合计（百万元）|5449|5008|5819|6786|7864| |归属母公司股东权益（百万元）|4307|4668|5421|6364|7516| |少数股东权益（百万元）|67|92|107|126|150| |负债和股东权益（百万元）|9823|9768|11348|13276|15530| |经营活动现金流（百万元）|45|-37|304|629|864| |投资活动现金流（百万元）|-40|-5|-61|-88|-92| |筹资活动现金流（百万元）|483|167|-84|-83|-81| |现金净增加额（百万元）|488|125|159|458|691| |期初现金余额（百万元）|378|866|991|1150|1609| |期末现金余额（百万元）|866|991|1150|1609|2299| [13] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率（%）|17.0|-19.1|48.6|22.5|20.4| |成长能力 - 营业利润增长率（%）|13.3|-45.4|92.9|25.2|22.2| |成长能力 - 归母净利润增长率（%）|11.1|-43.2|71.2|25.2|22.2| |获利能力 - 毛利率（%）|46.6|41.9|45.0|45.4|45.7| |获利能力 - 净利率（%）|19.2|14.2|15.8|16.2|16.4| |获利能力 - ROE（%）|18.0|9.4|13.9|14.8|15.3| |获利能力 - ROIC（%）|15.3|7.9|12.0|13.0|13.8| |偿债能力 - 资产负债率（%）|55.5|51.3|51.3|51.1|50.6| |偿债能力 - 净负债比率（%）|124.6|105.2|105.3|104.6|102.6| |偿债能力 - 流动比率|1.76|2.04|2.02|2.01|2.02| |偿债能力 - 速动比率|0.93|1.23|1.18|1.18|1.21| |营运能力 - 总资产周转率|0.44|0.33|0.46|0.48|0.50| |营运能力 - 应收账款周转率|1.71|1.07|1.37|1.47|1.55| |营运能力 - 存货周转率|0.61|0.58|0.78|0.78|0.80| |每股指标 - 每股收益（元）|1.00|0.57|0.98|1.22|1.49| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.06|-0.05|0.39|0.81|1.12| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.58|6.05|7.02|8.24|9.74| |估值比率 - P/E|34.92|55.28|22.79|18.21|14.90| |估值比率 - P/B|6.26|5.21|3.17|2.70|2.28| |估值比率 - EV/EBITDA|30.86|48.21|19.06|15.07|11.89| [14]