报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，2024年目标价11.64元 [5] 报告的核心观点 - 2023年洪城环境实现营业收入80.48亿元，归母净利润10.82亿元，同比分别增长3.43%、12.59%；扣非归母净利润10.27亿元，同比增长20.65% [10] - 营收稳健提升，毛利率有所修复，运营收入占比持续提升，综合毛利率30.73%，较去年同期提升1.32pct [5] - 自来水调价渐行渐近，若调价顺利推进，预计有望带来至少约1.8 - 2.2亿元的收入增厚 [5] - 厂网一体化有望带来业绩新增量，虽工程投入加大使经营性现金流净额下降21.2%至17.29亿元，但改造完成后项目有望带来业绩增长 [5] - 高分红政策不改，2023年度现金分红5.42亿元，分红率达50.02%，静态股息率高达4.34%，且出台未来三年分红规划 [5] - 下调2024 - 2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为11.95亿元、13.55亿元和14.83亿元，分别对应PE 10倍、9倍和8倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收板块情况 - 运营板块：污水处理营收23.98亿元（+4.56%），自来水9.66亿元（+3.37%），燃气销售20.03亿元（+5.25%），固废7.67亿元（+4.18%） [5] - 工程板块：给排水工程营收6.61亿元（+20.23%），污水环境工程7.44亿元（-10.8%），燃气工程3.32亿元（-18.3%） [5] 毛利率情况 - 综合毛利率30.73%，较去年同期提升1.32pct，其中污水处理44.67%（+2.71pct），自来水41.54%（+0.31pct），燃气销售9.85%（+4.53pct） [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|8,048|9,003|9,907|10,808| |同比增速（%）|3.5%|11.9%|10.0%|9.1%| |归母净利润（百万）|1,083|1,195|1,355|1,483| |同比增速（%）|14.5%|10.4%|13.3%|9.5%| |每股盈利（元）|0.88|0.97|1.10|1.21| |市盈率（倍）| - |10|9|8| |市净率（倍）|1.6|1.4|1.3|1.2|[28] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2,635|3,655|4,209|5,010| |应收账款|1,783|1,248|1,553|1,877| |存货|301|348|390|424| |流动资产合计|5,549|6,298|7,266|8,447| |固定资产|4,789|5,116|5,318|5,345| |无形资产|10,117|10,831|11,797|12,826| |非流动资产合计|17,357|18,497|19,791|20,950| |资产合计|22,906|24,794|27,057|29,397| |短期借款|2,085|2,238|2,391|2,544| |应付账款|2,947|3,109|3,515|3,933| |流动负债合计|8,662|9,114|9,858|10,617| |长期借款|3,522|4,027|4,582|5,132| |非流动负债合计|5,280|5,785|6,339|6,889| |负债合计|13,941|14,898|16,197|17,507| |归属母公司所有者权益|7,938|8,686|9,441|10,245| |少数股东权益|1,027|1,211|1,419|1,645| |所有者权益合计|8,965|9,896|10,860|11,890| |负债和股东权益|22,906|24,794|27,057|29,397|[31] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8,048|9,003|9,907|10,808| |营业成本|5,575|6,279|6,876|7,507| |税金及附加|54|50|57|67| |销售费用|235|263|289|316| |管理费用|364|407|448|489| |研发费用|127|142|156|170| |财务费用|263|280|282|285| |营业利润|1,496|1,649|1,867|2,042| |利润总额|1,477|1,631|1,848|2,023| |所得税|238|262|297|326| |净利润|1,240|1,368|1,551|1,698| |少数股东损益|157|173|196|215| |归属母公司净利润|1,083|1,195|1,355|1,483|[31] 现金流量表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,729|3,603|3,489|3,804| |投资活动现金流|-1,820|-2,493|-2,737|-2,725| |融资活动现金流|381|-90|-199|-276|[31] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|3.5%|11.9%|10.0%|9.1%| |成长能力：EBIT增长率|9.3%|9.8%|11.5%|8.4%| |成长能力：归母净利润增长率|14.5%|10.4%|13.3%|9.5%| |获利能力：毛利率|30.7%|30.3%|30.6%|30.5%| |获利能力：净利率|15.4%|15.2%|15.7%|15.7%| |获利能力：ROE|13.6%|13.8%|14.3%|14.5%| |获利能力：ROIC|11.2%|11.1%|11.3%|11.2%| |偿债能力：资产负债率|60.9%|60.1%|59.9%|59.6%| |偿债能力：债务权益比|91.8%|89.8%|88.4%|86.6%| |偿债能力：流动比率|0.6|0.7|0.7|0.8| |偿债能力：速动比率|0.6|0.7|0.7|0.8| |营运能力：总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |营运能力：应收账款周转天数|71|61|51|57| |营运能力：应付账款周转天数|194|174|173|179| |营运能力：存货周转天数|20|19|19|20| |每股指标：每股收益|0.88|0.97|1.10|1.21| |每股指标：每股经营现金流|1.41|2.94|2.84|3.10| |每股指标：每股净资产|6.47|7.08|7.70|8.35| |估值比率：P/E|12|10|9|8| |估值比率：P/B|2|1|1|1| |估值比率：EV/EBITDA|8|6|6|5|[31]