仙琚制药：深耕甾体激素领域，原料制剂一体化优势显著 - 仙琚制药创建于1972年，深耕甾体激素领域五十余年，坚持原料药制剂一体化经营战略，是国内甾体激素龙头企业 [8] - 公司通过国内三大核心制造平台和海外标准化原料药工厂的协同发展，成功实现了产能的升级和优化 [9] - 公司股权结构稳定，控股股东及实控人为仙居县产业投资发展集团有限公司，系地方国资管理机构 [10] 甾体药物：整体市场空间较大，原料药壁垒较高且竞争有序 - 甾体化合物在生命发育成长过程中起着重要作用，在临床上应用最多的是激素类药物 [16][17] - 甾体药物行业集中度高，竞争厂商较少，上游起始物料领域主要有共同药业、赛托生物等，下游原料药及制剂领域主要有仙琚制药等 [23][25] - 仙琚是国内规模最大、品种最为齐全的甾体药物生产厂家，在主要活性成分所代表的药物类别中广泛布局 [28] 制剂：集采风险提前出清，复杂难仿制剂放量在即 - 受集采影响，公司制剂业务表现较弱，但存量制剂产品集采风险基本出清 [29][30] - 公司布局高端复杂制剂，新品放量有望带来增长动能，如屈螺酮炔雌醇片(Ⅱ)、戊酸雌二醇片等 [34][37][38] - 地屈孕酮片是公司重要战略性产品，市场规模较大且增速较快 [41][42] 原料药：价格处于低位，规范市场拓展提高盈利水平 - 我国为甾体激素原料药生产大国，公司原料药布局广泛，优势显著 [79][80] - 2023年上半年原料药销售整体稳中有升，但受终端价格及库存影响毛利率略有下滑 [81] - 公司杨府原料药厂区和制剂厂区首次接受FDA现场检查并顺利通过，为拓展规范市场带来积极影响 [83][84] 投资建议 - 公司存量大品种集采风险出清，新品逐步放量，原料药持续拓展规范市场，预计2023-2025年业绩有望持续增长 [98] - 给予"推荐"评级，预计2024年合理市值为143-186亿元，对应目标价为14.46-18.81元/股 [97] - 主要风险包括在研产品推进不及预期、原料药规范市场拓展不及预期、原料药价格波动、制剂集采降价等 [100]