报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年第一季度安踏体育各品牌在高基数上流水稳健增长，目标达成率100%，库销比改善，折扣收窄，经营质量高 [2][3][4] - 2024年在安踏主品牌球星效应、产品矩阵渠道升级和多品牌孵化发力支持下，集团有望保持行业领先成长性 [2][4] - 中长期安踏集团凭借多层级品牌矩阵和全球多品牌布局，有望增强全球运动市场竞争力 [2][4] 各品牌第一季度表现 安踏主品牌 - 流水增长中单位数，目标达成率100%，季末库销比小于5且略低于之前季度，线上零售折扣收窄 [3] - 3月明显好于1 - 2月，3月下半月目标达成率接近120% [3] - 因线上线下渠道基数差异，线上增长20 - 25% [3] FILA - 流水增长高单位数，季末库销比小于5且略低于之前季度，线下折扣收窄1个点，线上折扣收窄3个点 [3] - FILA大货增长好于kids和fusion，预计因大货产品组合和门店布局优化，fusion和kids门店调整中净关一部分 [3] - 线上在高基数上增长25%左右 [3] 其他品牌 - 流水增长25% - 30%，库存、线上线下折扣均比之前季度改善 [3][4] 盈利预测与目标价 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为134.6/134.8/147.8亿元，增长31.5%/0.2%/9.6%，经调后归母净利润分别约为118.6/134.8/147.8亿元，增长15.8%/13.7%/9.6% [2][4] - 维持目标价104 - 113港元，目标价相对2024年经调后EPS为23 - 25x [2][4] 财务数据 关键财务指标 |年份|营业收入(百万元)|(+/-%)|净利润(百万元)|(+/-%)|每股收益（元）|EBIT Margin|净资产收益率（ROE）|市盈率（PE）|EV/EBITDA|市净率（PB）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|53,651|8.8%|7590|-1.7%|2.68|17.0%|22.1%|28.1|28.8|6.21| |2023|62,356|16.2%|10236|34.9%|3.61|21.9%|19.9%|20.9|19.6|4.15| |2024E|69,332|11.2%|13457|31.5%|4.75|18.9%|22.9%|15.9|17.2|3.63| |2025E|76,229|9.9%|13479|0.2%|4.76|21.6%|25.5%|15.8|14.5|4.05| |2026E|83,407|9.4%|14775|9.6%|5.22|21.7%|47.1%|14.5|14.5|6.81| [5] 可比公司数据 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|2022A EPS|2023A EPS|2024E EPS|2025E EPS|2022A PE|2023A PE|2024E PE|2025E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2020.HK|安踏体育|买入|74.99|2.68|3.61|4.75|4.76|28.0|20.8|15.8|15.8| |2331.HK|李宁|买入|16.13|1.57|1.23|1.32|1.48|10.3|13.1|12.2|10.9| |1368.HK|特步国际|买入|4.02|0.35|0.39|0.44|0.50|11.5|10.3|9.1|8.0| |NKE.N|耐克|无评级|676.00|23.38|27.22|31.89|36.94|28.9|24.8|21.2|18.3| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |16.9|16.1|14.2|12.4| [6]