报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司24年16倍PE，维持目标价33.85元 [6] 报告的核心观点 - 2023年杭叉集团业绩高速增长，盈利能力持续提升，营收162.72亿元，同比增长12.90%，归母净利润17.20亿元，同比增长74.23% [2] - 国内业务积极拓展，实现较高速发展，2023年国内收入94.92亿元，同比增长10.07% [3] - 海外业务搭建全球运营管理体系，稳步放量，2023年海外收入65.35亿元，同比增长29.72% [4] - 毛利率/净利率同比提升3.0/3.82pts，盈利能力持续增强，2023年毛利率20.78%，净利率11.27% [5] - 预计24 - 26年营业收入分别为187.3/210.0/235.1亿元，归母净利润分别为19.4/24.7/29.3亿元，3年CAGR增速为19.37% [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14412|16272|18725|20981|23508| |增长率（%）|-0.53%|12.90%|15.08%|12.05%|12.05%| |EBITDA（百万元）|1398|2292|2522|3095|3643| |归母净利润（百万元）|987|1720|1941|2466|2926| |增长率（%）|8.68%|74.23%|12.84%|27.05%|18.66%| |EPS（元/股）|1.06|1.84|2.07|2.64|3.13| |市盈率（P/E）|30.9|17.7|15.7|12.4|10.4| |市净率（P/B）|5.0|3.5|3.0|2.6|2.2| |EV/EBITDA|10.9|9.9|11.5|8.9|7.1| [7] 基本数据 - 总股本/流通股本(百万股)：935.58/935.58 - 流通A股股市值(百万元)：29,742.09 - 每股净资产(元)：9.21 - 资产负债率(%)：33.42 - 一年内最高/最低(元)：33.50/18.56 [10] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3040|3775|5056|5853|7972| |应收账款+票据|1700|1902|2035|2281|2555| |预付账款|537|495|623|698|782| |存货|1879|2185|2394|2682|2968| |其他|429|420|413|463|519| |流动资产合计|7584|8777|10521|11977|14796| |长期股权投资|1678|1982|2184|2385|2586| |固定资产|1653|2029|2062|2089|2108| |在建工程|241|425|284|142|0| |无形资产|309|369|308|246|185| |其他非流动资产|227|311|268|250|241| |非流动资产合计|4109|5117|5106|5112|5119| |资产总计|11693|13894|15627|17089|19915| |短期借款|824|898|966|0|0| |应付账款+票据|2167|2554|2797|3134|3468| |其他|738|1059|946|1058|1179| |流动负债合计|3729|4511|4709|4192|4646| |长期带息负债|1068|73|1|-62|-113| |长期应付款|5|5|5|5|5| |其他|81|54|54|54|54| |非流动负债合计|1154|132|60|-3|-54| |负债合计|4883|4643|4769|4189|4593| |少数股东权益|531|631|789|990|1228| |股本|866|936|936|936|936| |资本公积|732|1790|1790|1790|1790| |留存收益|4681|5895|7344|9185|11369| |股东权益合计|6810|9251|10858|12900|15323| |负债和股东权益总计|11693|13894|15627|17089|19915| [12] 利润表（单位:百万元） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|14412|16272|18725|20981|23508| |营业成本|11850|12890|14980|16784|18572| |营业税金及附加|58|64|56|42|47| |营业费用|452|596|562|483|517| |管理费用|979|1072|1030|1007|1128| |财务费用|-12|-84|27|0|-28| |资产减值损失|-4|-11|-20|-22|-25| |公允价值变动收益|-14|0|0|0|0| |投资净收益|102|278|199|199|199| |其他|11|90|57|58|31| |营业利润|1180|2092|2307|2899|3478| |营业外净收益|0|1|0|0|0| |利润总额|1180|2093|2307|2899|3478| |所得税|106|258|208|232|313| |净利润|1073|1835|2099|2667|3165| |少数股东损益|86|114|158|201|238| |归属于母公司净利润|987|1720|1941|2466|2926| [12] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1073|1835|2099|2667|3165| |折旧摊销|230|284|188|195|194| |财务费用|-12|-84|27|0|-28| |存货减少（增加为"-"）|-25|-306|-209|-288|-286| |营运资金变动|-697|-266|-334|-209|-246| |其它|33|132|56|108|108| |经营活动现金流|603|1594|1827|2473|2906| |资本支出|-262|-622|0|0|0| |长期投资|363|95|0|0|0| |其他|-1|32|-23|-21|-23| |投资活动现金流|100|-496|-23|-21|-23| |债权融资|349|-920|-4|-1029|-51| |股权融资|0|69|0|0|0| |其他|-411|394|-519|-626|-714| |筹资活动现金流|-62|-457|-523|-1655|-764| |现金净增加额|679|709|1280|798|2119| [12] 财务比率 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|-0.53%|12.90%|15.08%|12.05%|12.05%| |成长能力：EBIT增长率|6.73%|71.99%|16.19%|24.24%|18.97%| |成长能力：EBITDA增长率|7.89%|63.95%|10.01%|22.72%|17.73%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率|8.68%|74.23%|12.84%|27.05%|18.66%| |获利能力：毛利率|17.78%|20.78%|20.00%|20.00%|21.00%| |获利能力：净利率|7.45%|11.27%|11.21%|12.71%|13.46%| |获利能力：ROE|15.72%|19.96%|19.28%|20.71%|20.76%| |获利能力：ROIC|17.27%|25.12%|26.35%|30.92%|34.62%| |偿债能力：资产负债率|41.76%|33.42%|30.52%|24.51%|23.06%| |偿债能力：流动比率|2.0|1.9|2.2|2.9|3.2| |偿债能力：速动比率|1.3|1.3|1.5|2.0|2.3| |营运能力：应收账款周转率|8.6|8.6|9.3|9.3|9.3| |营运能力：存货周转率|6.3|5.9|6.3|6.3|6.3| |营运能力：总资产周转率|1.2|1.2|1.2|1.2|1.2| |每股指标（元）：每股收益|1.1|1.8|2.1|2.6|3.1| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.6|1.7|2.0|2.6|3.1| |每股指标（元）：每股净资产|6.5|9.2|10.8|12.7|15.1| |估值比率：市盈率|30.9|17.7|15.7|12.4|10.4| |估值比率：市净率|5.0|3.5|3.0|2.6|2.2| |估值比率：EV/EBITDA|10.9|9.9|11.5|8.9|7.1| |估值比率：EV/EBIT|13.1|11.3|12.4|9.5|7.5| [12]