报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2023年报告研究的具体公司业绩符合预期，主营产品产销稳步增长，Q4利润率显著提升，生物质化工逐步达产达效，电子树脂PPO通过认证放量在即，维持盈利预测并新增2026年预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年04月18日收盘价18.91元，一年内最高/最低为28.07/15.48元，市净率1.6，息率为 - ，流通A股市值116.34亿元，上证指数/深证成指为3074.23/9376.81 [3] 基础数据 - 截至2023年12月31日，每股净资产11.64元，资产负债率28.83%，总股本/流通A股为847/615百万股，流通B股/H股为 - / - [3] 业绩情况 - 2023年公司实现营业收入91.20亿元（YoY - 4.98%），归母净利润7.89亿元（YoY + 12.23%），扣非归母净利润7.36亿元（YoY + 14.64%）；2023Q4实现营业收入24.27亿元（YoY - 3.76%，QoQ + 4.36%），归母净利润3.08亿元（YoY + 36.25%，QoQ + 82.36%），扣非归母净利润2.96亿元（YoY + 47.09%，QoQ + 84.91%） [6] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），合计拟派发现金红利3.39亿元，现金分红比例为42.90% [6] 主营产品情况 - 2023年主营产品酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量分别为48.92、15.77、6.81万吨，同比分别 + 26.28%、+ 9.48%、+ 12.20%，均价分别为7201、10136、17380元/吨，同比分别 - 20.00%、- 28.93%、- 16.86%；2023Q4销量分别为12.47、4.20、1.75万吨，同比分别 + 11.85%、+ 3.77%、- 0.24%，环比分别 - 6.95%、+ 8.66%、- 17.26%；均价分别为7812、10280、18193元/吨，同比分别 - 6.48%、- 17.25%、- 8.78%，环比分别 + 16.45%、+ 5.32%、+ 17.16% [6] 成本情况 - 2023年主要原料苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷采购均价为6962、6882、2086、13246、7141元/吨，同比分别 - 22.62%、- 37.55%、- 11.96%、- 8.93%、- 43.07% [6] 利润率情况 - 2023Q4公司销售毛利率25.14%（YoY + 2.08pct，QoQ + 2.52pct），销售净利率12.92%（YoY + 3.84pct，QoQ + 5.55pct） [6] 项目进展 - 大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”2023年5月正式投产；多款高端电子化学品研发成功并实现量产，启动1000吨/年马来酰亚胺树脂项和2000吨/年碳氢树脂项目 [6] 电子树脂情况 - 2023年，M6/M7/M8级别5G特种电子树脂（聚苯醚PPE/PPO/MPPO）获国内外终端客户和产业链认证，供不应求，扩产计划有序推进，年产1000吨PPO项目将于2024年2季度投产 [6] 盈利预测 - 维持公司2024 - 2025年归母净利润分别为10.35、12.25亿元，新增2026年盈利预测，预计2026年公司归母净利润为14.71亿元，当前市值对应PE分别为16、13、11倍 [6] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9,598|9,120|11,919|13,353|14,829| |同比增长率（%）|8.8|-5.0|30.7|12.0|11.1| |归母净利润（百万元）|703|789|1,035|1,225|1,471| |同比增长率（%）|2.3|12.2|31.1|18.4|20.1| |每股收益（元/股）|0.90|1.01|1.22|1.45|1.74| |毛利率（%）|21.1|23.0|24.7|25.3|25.9| |ROE（%）|8.3|8.6|10.2|10.8|11.4| |市盈率|23|20|16|13|11|[7]