报告公司投资评级 - 首次覆盖圣泉集团，给予“买入”投资评级 [4][9] 报告的核心观点 - 2024年圣泉集团主要产品产销量增加，营业收入上升，财务费用率因偿还借款下降，在先进电子材料领域有技术突破和市场布局，新产能释放业绩增长预期强 [1][2][3][4][9] - 2025年公司以“合成树脂+先进电子材料及电池材料+生物制造”为战略锚点，向“全球领先的新材料解决方案服务商”目标迈进 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 全年实现营业收入100.20亿元，同比+9.87%；归母净利润8.68亿元，同比+9.94%；Q4单季度营业收入28.68亿元，同比+18.15%、环比+13.55%，归母净利润2.87亿元，同比-6.65%、环比+15.20% [1] 产品产销量情况 - 合成树脂类：2024年产量72.59万吨，同比增长10.78%，销量69.56万吨，同比增长8.85% [2] - 先进电子材料及电池材料：2024年产量7.03万吨，同比增长1.46%，销量6.90万吨，同比增长1.06% [2] - 生物质产品：2024年产量25.63万吨，同比增长41.33%，销量21.70万吨，同比增长23.64% [2] 期间费用情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03/+0.17/-0.25/+0.69pct，销售费用因产品销量增加而增加，管理费用因收购子公司合并报表所致，财务费用因偿还借款降低，研发费用因新项目新产品研发投入增加 [3] 技术突破与市场布局 - 2024年在先进电子材料领域持续突破，1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线建成投产，产能释放并进入头部企业供应链体系 [4] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为12.48、14.65、18.36亿元，当前股价对应PE分别为16.9、14.4、11.5倍 [9] 财务预测指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|10,020|11,537|13,242|15,211| |增长率（%）|9.9%|15.1%|14.8%|14.9%| |归母净利润（百万元）|868|1,248|1,465|1,836| |增长率（%）|9.9%|43.8%|17.4%|25.3%| |摊薄每股收益（元）|1.03|1.47|1.73|2.17| |ROE（%）|8.2%|11.0%|12.0%|13.8%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 具体数据见文档[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖圣泉集团，给予“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年圣泉集团主要产品产销量增加，营业收入上升，财务费用率因偿还借款下降，2025年计划深化技术突破，新产能释放业绩增长预期强 [1][2][3][4][9] 根据相关目录分别进行总结 2024年公司业绩情况 - 2024全年实现营业总收入100.20亿元，同比+9.87%；实现归母净利润8.68亿元，同比+9.94%；2024Q4单季度实现营业收入28.68亿元，同比+18.15%、环比+13.55%，实现归母净利润2.87亿元，同比-6.65%、环比+15.20% [1] 2024年公司产品产销量情况 - 合成树脂类：2024年产量为72.59万吨，同比增长10.78%，销量为69.56万吨，同比增长8.85% [2] - 先进电子材料及电池材料：2024年产量为7.03万吨，同比增长1.46%，销量为6.90万吨，同比增长1.06% [2] - 生物质产品：2024年产量为25.63万吨，同比增长41.33%，销量为21.70万吨，同比增长23.64% [2] 2024年公司期间费用率情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03/+0.17/-0.25/+0.69pct，产品销量增加致销售费用增加，管理费用增加因收购子公司，财务费用因偿还借款降低，研发费用增加因新项目新产品研发投入增加 [3] 2024 - 2025年公司技术突破与布局情况 - 2024年在先进电子材料领域持续技术突破与市场布局，1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线建成投产，产能逐步释放并进入头部企业供应链体系 [4] - 2025年以“合成树脂+先进电子材料及电池材料+生物制造”为战略锚点，向“全球领先的新材料解决方案服务商”目标迈进 [4][8] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为12.48、14.65、18.36亿元，当前股价对应PE分别为16.9、14.4、11.5倍 [9] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|10,020|11,537|13,242|15,211| |增长率（%）|9.9%|15.1%|14.8%|14.9%| |归母净利润（百万元）|868|1,248|1,465|1,836| |增长率（%）|9.9%|43.8%|17.4%|25.3%| |摊薄每股收益（元）|1.03|1.47|1.73|2.17| |ROE（%）|8.2%|11.0%|12.0%|13.8%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|14,733|15,669|16,784|18,140| |负债合计（百万元）|4,168|4,340|4,559|4,791| |所有者权益（百万元）|10,565|11,329|12,225|13,349| |营业收入（百万元）|10,020|11,537|13,242|15,211| |净利润（百万元）|891|1,281|1,504|1,885| |归母净利润（百万元）|868|1,248|1,465|1,836| |经营活动现金净流量（百万元）|231|1,018|1,176|1,453| |营业收入增长率（%）|9.9%|15.1%|14.8%|14.9%| |归母净利润增长率（%）|9.9%|43.8%|17.4%|25.3%| |毛利率（%）|23.6%|26.1%|26.3%|27.3%| |净利率（%）|8.9%|11.1%|11.4%|12.4%| |ROE（%）|8.2%|11.0%|12.0%|13.8%| |资产负债率（%）|28.3%|27.7%|27.2%|26.4%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8| |EPS（元/股）|1.03|1.47|1.73|2.17| |P/E|24.3|16.9|14.4|11.5| |P/S|2.1|1.8|1.6|1.4| |P/B|2.1|2.0|1.8|1.7|[12]

业绩总结 - 2024年公司营业收入100.20亿元，同比增长9.87%[16] - 2024年公司营业成本76.54亿元，同比增长9.03%[16] - 2024年公司毛利率23.61%，同比增加0.59个百分点[16] - 2024年公司归属于上市公司股东的净利润8.68亿元，同比增长9.94%[16] - 2024年末公司资产总额147.33亿元，较期初增加9.49%[16] - 2024年末公司负债总额41.68亿元，较期初增加7.44%[16] - 2024年末公司资产负债率28.29%[16] - 2024年末公司归属于母公司股东权益合计100.77亿元，较期初增长10.39%[16] - 2024年每股收益1.05元，同比增长2.94%；每股净资产11.91元，同比增长2.32%[52] - 2024年加权平均净资产收益率8.62%，较2023年减少0.35个百分点[52] - 2024年资产负债率为28.29%，流动比率为2.04，速动比率为1.26，应收账款周转率为5.22次，存货周转率为4.72次[56] 公司运作 - 2024年公司董事会召开14次会议，审议多项议案[18][19] - 2024年审计委员会召开4次会议，提名委员会召开1次会议，薪酬与考核委员会召开2次会议[23][24][25] - 2024年公司披露定期报告4份、临时公告79份[26] - 2024年公司共召开七次监事会会议，审议通过多项议案[41] 资本运作 - 2024年4月完成定向增发，发行62,252,198股，募集资金869,789,923.41元[29] - 2024年实施2次股票回购，首次回购12,838,500股，均价19.47元/股；第二次已使用459,790,316.79元，回购18,926,989股[29] - 2024年完成股权激励计划第一期解限售，852人解除限售378.40万股[29] 未来展望 - 2025年董事会将做好信息披露工作，提高披露质量[32] - 2025年董事会将优化法人治理结构和内部控制体系，提升规范运作和治理水平[34] - 2025年预计集团内部公司与子公司和子公司之间相互担保总额不超过32.5亿元[65] - 公司2025年度计划向银行和融资租赁等机构申请145.5亿元综合授信额度[69] 其他 - 2024年年度股东大会于2025年4月21日召开[4] - 2024年度公司董事、监事、高级管理人员薪酬合计2090.33万元[71] - 董事长唐一林和董事、总裁唐地源2024年度薪酬均为497.98万元[71] - 2024年4月18日公司审议通过《关于预计2024年度日常关联交易的议案》[80][95][113] - 2024年4月15日公司审议通过《关于续聘2024年度审计机构的议案》[83][118] - 2024年4月15日第九届董事会提名委员会2024年第一次会议审议通过《关于聘任总裁助理的议案》[99] - 报告期内公司及相关方均未变更或豁免承诺[81][97][116] - 报告期内公司未发生被收购的情况[82][97][116] - 报告期内公司未聘任或解聘财务负责人[120] - 报告期内公司未因会计准则变更以外原因作出会计政策等变更[120]

文章核心观点 公司2022年限制性股票激励计划首次授予部分第二期解除限售条件成就，233.25万股将于2025年4月15日上市流通；中信证券对公司2024年度持续督导工作进行总结，未发现需报告的重要事项 [4][14][24] 2022年限制性股票激励计划相关情况 本激励计划批准及实施情况 - 2022年9月5 - 22日，公司董事会、监事会、股东大会审议通过激励计划相关议案，完成激励对象公示等工作 [4][5][6] - 2022年11月14日，完成首次授予登记，实际授予810.00万股，激励对象635人 [7] - 2023年9月15日，确定预留授予日，向247名激励对象授予161.00万股，预留授予价格10.80元/股；拟回购注销17.50万股 [8] - 2023年11月7日，完成预留授予登记，实际授予159.50万股，激励对象244人 [8] - 2023年11月24日，完成首次回购注销，共注销17.5万股 [9] - 2024年4 - 11月，多次审议回购注销和解除限售议案，完成相应回购注销工作 [9][10][11] - 2025年3月31日，审议通过首次授予部分第二期解除限售及部分回购注销议案，拟回购注销5.40万股 [11] 本激励计划首次授予部分第二期解除限售情况 - 第二个限售期于2024年11月13日届满，解除限售条件已达成 [13][14] - 本次可解除限售激励对象600人，数量233.25万股，占股本总额0.28% [14] 本次解锁的限制性股票上市流通安排及股本结构变动情况 - 上市流通日为2025年4月15日，数量233.25万股 [15][17] - 董事和高管解锁股票有转让限制 [17] - 公司需履行后续信息披露等义务，办理相关变更登记和减资事宜 [17] 2024年度持续督导情况 持续督导工作概述 - 保荐人制定工作制度和计划，明确现场检查要求 [20] - 与公司签订保荐协议并备案 [21] - 通过多种方式开展督导工作，于2025年3月31日至4月1日进行现场检查 [21] - 履行多项督导职责，包括查阅公司制度、文件，访谈高管等 [22] 保荐人对上市公司信息披露审阅的情况 - 对公司信息披露文件进行事前或事后审阅，开展相关检查和访谈 [23] 上市公司是否存在应报告事项 - 未发现公司发生应向中国证监会和上海证券交易所报告的重要事项 [24]

股票上市与解锁 - 本次股票上市流通股数为233.25万股，占公司股本总额0.28%，上市日期为2025年4月15日[2] - 本次可解除限售激励对象600人，可解除限售限制性股票233.25万股[18] - 董事或高管6人本次可解锁9.6万股，解锁比例30%[19] - 中层及核心人员594人本次可解锁223.95万股，解锁比例30%[19] 限制性股票授予与回购 - 2022年11月14日，首次授予810万股，激励对象635人[5] - 2023年9月15日，预留授予161万股，激励对象247人，授予价格10.8元/股[6] - 2023 - 2025年多次回购注销限制性股票[8][10] 业绩数据 - 2022年经审计扣非净利润为649465999.58元，2024年为851866836.55元，增长率约31.16%[16] 股份结构变化 - 有限售条件股份解锁前为67895198股，解锁后减至65562698股[26] - 无限售条件股份解锁前为778560800股，解锁后增至780893300股[26] - 公司总股本为846455998股，解锁前后不变[26] 其他事项 - 圣泉集团本次解除限售及回购注销已取得必要批准与授权[27] - 圣泉集团需履行后续信息披露等相关手续[27]

融资情况 - 2024年3月26日向特定对象发行A股6225.22万股，每股14.06元，募资87526.59万元，净额86978.99万元[2] 上市与督导 - 2021年8月10日在上海证券交易所上市[3] - 2023年1月9日中信证券承接持续督导工作[3] - 2024年12月31日首发法定督导期结束，因募资未用完保荐人继续督导[3] - 2025年3月31日至4月1日保荐人进行现场检查[5] 督导结果 - 持续督导期间审阅信息披露文件，未发现重要事项需报告[7][8]

业绩相关 - 2024年公司主要产品和原材料价格出现波动[3] 股权交易 - 公司曾承诺2023年12月31日前转让济南宏圣置业10%股权[4] - 子公司900万元转让济南宏圣置业10%股权[4] - 济南宏大尚有700万元股权转让款未支付[4] - 济南宏圣置业股权未进行工商变更[4]

激励计划授予情况 - 2022年11月14日完成首次授予登记，授予810.00万股，激励对象635人[12] - 2023年11月7日完成预留授予登记，授予159.50万股，激励对象244人[13] 激励计划调整情况 - 2023年9月15日调整预留部分授予价格等[13] - 2023年9月15日董事会同意回购注销16名离职员工17.50万股[13] 解除限售与回购注销情况 - 2024年4月18日同意315.40万股解除限售，回购注销4万股[16] - 2024年9月11日同意回购注销5.30万股，63.00万股可解除限售[17] - 2025年3月31日同意回购注销5.40万股，233.25万股办理解除限售[19] 业绩考核与数据 - 2024年净利润增长率约为31.26%，达852,465,033.59元[22] - 2022年扣非净利润为649,465,99元[21] 其他 - 首次授予限制性股票三个解除限售期比例为40%、30%、30%[20] - 首次授予日为2022年9月22日，第二个限售期2024年11月13日届满[20] - 本次可解除限售激励对象600人，股票233.25万股，占股本0.28%[23][24] - 6位高管已获授31万股，本次解锁9.3万股，比例30%[25] - 594名中层及核心人员已获授746.50万股，本次解锁223.95万股，比例30%[25] - 一名激励对象身故，6,000股待协商处理[26] - 首次授予2.10万股价格11.00元/股，预留授予3.30万股价格10.80元/股[28]

项目变更 - 圣泉集团将“圣泉集团总部科创中心”变更为“先进材料创新基地”，计划投资29367.00万元[10] - 将“圣泉集团总部科创中心”未用募集资金14551.14万元及利息投入新项目，建设周期预计12个月[10] 股权交易 - 公司以900万元转让济南宏圣置业10%股权给济南宏大，尚有700万元未支付，股权未工商变更[15] 其他情况 - 2024年公司主要产品和原材料价格有波动[14] - 现场检查时间为2025年3月31日 - 2025年4月1日[1] - 持续督导期内未发现控股股东等违规占用资金及关联交易等违规情形，公司经营正常[8][11][13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 圣泉集团2024年度报告显示营收和归母净利润同比增加，2025年一季度业绩预增 [4][5] - 合成树脂产销提升，成本及技术优势明显，研发取得多项突破 [6] - 电子及电池材料快速放量贡献业绩增量，大庆生物质项目实现减亏 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.42、17.73、20.43亿元，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价27.26元，近12个月最高/最低为30.49/17.33元，总股本846百万股，流通股本779百万股，流通股比例91.98%，总市值231亿元，流通市值212亿元 [1] 财务数据 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10020|11589|14297|17991| |收入同比（%）|9.9|15.7|23.4|25.8| |归属母公司净利润（百万元）|868|1342|1773|2043| |净利润同比（%）|9.9|54.6|32.1|15.2| |毛利率（%）|23.6|25.5|26.6|26.7| |ROE（%）|8.6|12.1|13.7|13.6| |每股收益（元）|1.05|1.58|2.09|2.41| |P/E|22.46|17.20|13.02|11.30| |P/B|1.98|2.07|1.79|1.54| |EV/EBITDA|12.70|9.62|7.50|6.36| [10] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7115|8525|10975|13915| |非流动资产（百万元）|7618|7756|7798|7763| |资产总计（百万元）|14733|16281|18774|21678| |流动负债（百万元）|4168|4649|5323|6134| |非流动负债（百万元）|679|679|679|679| |负债合计（百万元）|4847|5328|6002|6813| |少数股东权益（百万元）|488|508|534|564| |归属母公司股东权益（百万元）|5708|6755|8548|10610| |负债和股东权益（百万元）|14733|16281|18774|21678| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10020|11589|14297|17991| |营业成本（百万元）|7654|8635|10490|13192| |营业税金及附加（百万元）|80|90|113|141| |销售费用（百万元）|359|429|540|673| |管理费用（百万元）|395|464|572|720| |财务费用（百万元）|20|50|45|42| |资产减值损失（百万元）|-19|48|40|44| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|-66|39|46|0| |营业利润（百万元）|990|1589|2089|2414| |营业外收入（百万元）|10|0|0|0| |营业外支出（百万元）|11|0|0|0| |利润总额（百万元）|989|1589|2089|2414| |所得税（百万元）|98|227|291|341| |净利润（百万元）|891|1362|1798|2073| |少数股东损益（百万元）|23|20|26|30| |归属母公司净利润（百万元）|868|1342|1773|2043| |EBITDA（百万元）|1633|2387|2970|3374| |EPS（元）|1.05|1.58|2.09|2.41| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|231|2038|1508|1711| |投资活动现金流（百万元）|-366|-791|-785|-838| |筹资活动现金流（百万元）|322|-159|132|126| |现金净增加额（百万元）|189|1090|875|1019| [12] 业绩情况 2024年度报告 - 实现营业收入100.20亿元，同比增加9.87%；归母净利润8.68亿元，同比增加9.94%；扣非归母净利润8.30亿元，同比增加12.69%；基本每股收益1.05元/股 [4] - 第四季度实现营业收入28.68亿元，同比增加18.15%，环比增加13.55%；归母净利润2.87亿元，同比减少6.65%，环比增加15.20%；扣非归母净利润2.83亿元，同比减少4.52%，环比增加23.45% [4] 2025年一季度业绩预增 - 预计25Q1实现归母净利润2亿元至2.15亿元，同比增加45.58%至56.49%；预计实现扣非归母1.83亿元至1.98亿元，同比增加45.02%至56.91% [5] 业务情况 合成树脂业务 - 2024年合成树脂类产品销量69.56万吨，较去年同期增长8.85%，酚醛树脂产品销量52.86万吨，较去年同期增长8.35%，铸造用树脂产品销量17.41万吨，较去年同期增长10.36% [6] - 2024年持续加大研发投入，核电高温气冷堆燃料元件用核纯树脂等开发成功进入商业化应用，多种定制化及特种产品研发取得突破 [6] 电子及电池材料业务 - 依托技术积累，新材料业务稳步推进，1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于2024年建成投产，产能逐步释放 [7] - 在硅碳用多孔碳领域，开发出优质材料，300吨/年多孔碳生产线2024年建成投产并满产满销，1000吨/年多孔碳生产线于2025年2月建成并陆续投产 [7] - 电子信息材料及电池材料逐步放量并进入核心客户供应链 [7] 业绩增长原因 - AI算力、高频通信及半导体封装等快速发展推动高端材料需求激增，高价值量产品订单大幅增加，现有产能季度末实现满产满销 [8] - 1000吨/年多孔碳生产线于2025年2月建成并陆续完成调试投产，2025年一季度已实现批量供货 [8] - 大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”产能利用率提升实现减亏 [8] - 非经常性损益为1700万元左右，较上年同期增加 [8]