报告公司投资评级 - 报告将华阳股份评级上调为“买入”[1][7] 报告的核心观点 - 推荐华阳股份基于三方面，一是主产稀缺无烟煤种，二是七元、泊里煤矿建设推进，主营业务增长空间可期，三是布局新能源赛道，钠电业务助力转型。预计2024 - 2026年公司营业收入分别为249.50亿元、276.76亿元、302.93亿元，归母净利润为52.40亿元、56.38亿元、62.47亿元，EPS（摊薄）为1.45元、1.56元、1.73元，对应PE为7.1x/6.6x/5.9x [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年公司营业收入285.18亿元，同比减少18.63%，归母净利润51.79亿元，同比减少26.26%，扣非后归母净利润50.83亿元，同比减少30.95%，基本每股收益1.44元，同比减少26.15%，加权平均净资产收益率19.45%，同比减少11.94pct [1] - 2023年第四季度，公司营业收入68.67亿元，环比增加10.07%，同比减少20.88%；归母净利润9.08亿元，环比减少27.95%，同比减少56.07%；扣非后归母净利润8.46亿元，环比减少32.08%，同比减少65.11% [2] 各业务情况 煤炭业务 - 产销量方面，2023年煤炭产量4591万吨（同比+1.50%），销量4100万吨（同比-11.68%），其中块煤产量399.52万吨（同比-15.47%），销量399.52万吨（同比-15.47%）；末煤产量3465.70万吨（同比-10.91%），销量3409.31万吨（同比-10.93%）[3] - 售价与成本方面，2023年煤炭平均售价605.82元/吨（同比-14.64%），其中块煤吨煤售价976.42元/吨（同比-13.24%），末煤吨煤售价545.59元/吨（同比-13.27%）；吨煤成本295.64元/吨（同比-18.90%），其中块煤吨煤成本376.45元/吨（同比-29.09%），末煤吨煤成本274.43元/吨（同比-18.21%）[3] - 盈利方面，2023年煤炭业务吨煤毛利310.20元/吨（同比-10.13%），其中块煤吨煤毛利599.97元/吨（同比+0.95%），末煤吨煤毛利271.17元/吨（同比-7.62%）。总体煤炭营业收入248.39亿元（同比-24.61%），营业成本121.21亿元（同比-28.37%），毛利127.18亿元（同比-20.63%），毛利率51.20%（同比增加2.56pct）[3] 电力业务 - 产销量方面，2023年发电量17.10亿千瓦时（同比+47.17%）[6] - 售价与成本方面，2023年单位电价0.3元/千瓦时（同比+61.32%），单位成本0.25元/千瓦时（同比+52.66%）[6] - 盈利方面，2023年单位毛利0.05元/千瓦时（同比+128.09%）。总体电力业务营业收入5.09亿元（同比+137.42%），营业成本4.27亿元（同比+124.67%），毛利0.83亿元（同比+235.68%），毛利率16.23%（同比增加4.75pct）[6] 分红情况 - 2023年度拟派发每股现金红利0.718元（含税），现金分红总额（含税）25.90亿元，占归母净利润比重50.01%，以2024年4月18日收盘价10.25元/股计算，股息率为7%。公司规划在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，每年现金分配利润不少于当年可供分配利润的30% [6] 在建项目情况 - 煤炭方面，七元煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年已取得核准批复，预计2024年9月底具备联合试运转条件；泊里煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年已取得核准批复，正加紧施工建设，两大煤矿投产后有望贡献煤炭产量[6] - 发电方面，西上庄2×660MW低热值煤热电项目两台机组已全部取得发电运营资格，有望贡献发电增量[6] 新能源业务情况 - 钠离子电池方面，2023年正、负极材料分别收入3257万元、2128万元；搭建了全球首批量产1GWh钠离子电芯生产线和年产1GWh钠离子Pack电池生产线，实现48V18Ah电动自行车Pack电池和48V、72V储能电池模组量产[7] - 光伏组件制造项目方面，2023年四条生产线全线贯通，产线效率攀升，报告期内生产1GW、销售1.5GW [7] 财务报表和主要财务比率 - 经营活动现金流、净利润、折旧摊销等指标在2022A - 2026E期间有不同变化趋势，如经营活动现金流2022A为9970，2023A为6938，2024E为3096等[8] - 资产负债表和利润表各项目在不同年份有相应数据，如流动资产2022A为21733百万元，2023A为18123百万元等；营业收入2022A为35046百万元，2023A为28518百万元等[8] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有不同表现，如营业收入增长率2022A为-7.9%，2023A为-18.6%等[9]