报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 尽管春节长假临近，但本周煤价却呈现出强劲走势，节前涨势主要源于对节后市场的乐观预期，预计随着节后复工复产的推进，煤炭价格有望延续上行态势 [2][11] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE、高分红的属性未变，且煤炭资产相对低估 [2][11] - 煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，是兼具高胜率和高赔率的资产 [2][11] - 未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，板块投资攻守兼备 [2][11] - 结合能源产能周期研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内开发刚性成本和国外进口煤成本抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - **核心观点**：当前是煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置 [11] - **基本面变化**： - **供给**：样本动力煤矿井产能利用率为84.4%，周环比下降3.1个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率为81.39%，周环比下降5.28个百分点 [2][11] - **需求**：内陆17省日耗周环比下降37.00万吨/日（-10%）；沿海8省日耗周环比下降39.40万吨/日（-18.8%） [2][11] - **非电需求**：化工耗煤周环比上升3.85万吨/日（+0.51%）；钢铁高炉开工率为80.13%（+0.6个百分点）；水泥熟料产能利用率为41.13%（+1.73个百分点） [2][11] - **价格**：秦皇岛港Q5500动力煤价收报717元/吨，周环比上涨24元/吨；京唐港主焦煤价格收报1700元/吨，周环比持平 [2][11] - **节前煤价上涨原因**：受印尼煤炭减产政策影响，进口煤价格优势减弱，部分采购需求转向内贸；主产区民营煤矿陆续放假导致供应边际收缩；北方港口库存持续去化 [2][11] - **煤炭配置逻辑**： - 短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [2][11] - 煤价底部确立并站上新平台 [2][11] - 优质煤企ROE为10-15%，股息率>5%，新增中期分红 [2][11] - 多数公司PB约1倍，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [2][11] - **投资建议**：自上而下重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份等；同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [2][12] - **近期重点关注**： - 2025年俄罗斯煤炭产量4.29亿吨，同比下降0.2%，其中炼焦煤产量下降8.8% [13] - 1月份内蒙古动力煤月度平均坑口价格为364.27元/吨，环比下降0.55%，同比上涨5.89% [13] - 2026年1月中煤能源商品煤产量1029万吨，同比下降10.4%；销量2005万吨，同比下降7.3% [13] 二、本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块上涨1.86%，表现优于大盘（沪深300上涨0.36%） [14] - **子板块表现**：动力煤板块上涨2.98%，炼焦煤板块上涨1.42%，焦炭板块下跌3.90% [17] - **个股表现**：煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为江钨装备（40.95%）、兖矿能源（11.43%）、平煤股份（4.66%） [20] 三、煤炭价格跟踪 - **价格指数**： - CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价684.0元/吨，周环比上涨1.0元/吨 [24] - 环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数682.0元/吨，周环比持平 [24] - CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价680.0元/吨，月环比下跌4.0元/吨 [24] - **动力煤价格**： - **港口**：秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价717元/吨，周环比上涨24元/吨 [2][30] - **产地**：陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价765元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）610元/吨，周环比下跌13.7元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）577元/吨，周环比上涨10.0元/吨 [2][30] - **国际**：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格81.5美元/吨，周环比上涨5.0美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价104.1美元/吨，周环比上涨2.0美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价84.5美元/吨，周环比上涨2.0美元/吨 [2][30] - **到岸价**：广州港印尼煤(Q5500)库提价795.7元/吨，周环比上涨40.3元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价790.9元/吨，周环比上涨21.4元/吨 [30] - **炼焦煤价格**： - **港口**：京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1700元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1835元/吨，周环比持平 [2][32] - **产地**：临汾肥精煤车板价(含税)1570.0元/吨，周环比持平；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2][32] - **国际**：澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价263.2美元/吨，周环比下跌2.4美元/吨 [2][32] - **无烟煤及喷吹煤价格**： - 焦作无烟煤车板价1010.0元/吨，周环比持平 [43] - 长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)957.0元/吨，周环比上涨5.0元/吨；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)946.3元/吨，周环比上涨5.1元/吨 [43] 四、煤炭供需跟踪 - **煤矿产能利用率**： - 样本动力煤矿井产能利用率为84.4%，周环比下降3.1个百分点 [2][49] - 样本炼焦煤矿井开工率为81.39%，周环比下降5.3个百分点 [2][49] - **进口煤价差**： - 5000大卡动力煤国内外价差47.5元/吨，周环比上涨28.1元/吨 [46] - 4000大卡动力煤国内外价差46.2元/吨，周环比上涨31.9元/吨 [46] - **煤电日耗及库存情况**： - **内陆17省**：煤炭库存周环比增加185.40万吨（+2.13%）；日耗周环比下降37.00万吨/日（-10.00%）；可用天数周环比上升3.20天 [2][50] - **沿海8省**：煤炭库存周环比增加23.50万吨（+0.74%）；日耗周环比下降39.40万吨/日（-18.80%）；可用天数周环比下降0.50天 [2][50] - **下游冶金需求**： - Myspic综合钢价指数121.0点，周环比下跌0.07点 [68] - 唐山产一级冶金焦价格1770.0元/吨，周环比持平 [68] - 全国高炉开工率80.1%，周环比增加0.60个百分点 [2][69] - 独立焦化企业吨焦平均利润为-8元/吨，周环比增加2.0元/吨 [69] - 螺纹钢高炉吨钢利润为80元/吨，周环比增加15.0元/吨 [69] - **下游化工和建材需求**： - 化工周度耗煤较上周上升3.85万吨/日，周环比增加0.51% [2][77] - 水泥熟料产能利用率为41.1%，周环比上涨1.7个百分点 [2][77] - 浮法玻璃开工率为71.1%，周环比下跌0.8个百分点 [77] - 全国水泥价格指数97.5点，周环比下跌0.72点 [75] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**： - 秦皇岛港煤炭库存540.0万吨，周环比下降15.0万吨 [88] - 55个港口动力煤库存5838.7万吨，周环比下降244.4万吨 [88] - 462家样本矿山动力煤库存270.7万吨，周环比下跌6.1万吨 [88] - **炼焦煤库存**： - 生产地炼焦煤库存261.2万吨，周环比下降3.4万吨（-1.29%） [89] - 六大港口炼焦煤库存258.4万吨，周环比下降14.4万吨（-5.26%） [89] - 国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存1118.1万吨，周环比增加23.4万吨（+2.14%） [89] - 国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存838.3万吨，周环比增加14.1万吨（+1.70%） [89] - **焦炭库存**： - 焦化厂合计焦炭库存43.8万吨，周环比下降0.9万吨（-1.99%） [91] - 四港口合计焦炭库存204.6万吨，周环比增加3.5万吨（+1.74%） [91] - 国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存697.91万吨，周环比上涨5.53万吨 [91] 六、煤炭运输情况 - **国际和国内煤炭运输**： - 中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为793点，周环比上涨56.1点 [104] - 大秦线煤炭周度日均发运量90.7万吨，周环比上涨5.25万吨 [104] - **环渤海四大港口货船比**： - 环渤海四大港口库存1317.8万吨，周环比下降44.60万吨；锚地船舶数73艘，周环比下降21艘；货船比为18.1，周环比增加3.56 [100] 七、天气情况 - 三峡出库流量为8050立方米/秒，周环比增加0.50% [108] - 未来10天（2月14-23日），江淮、江汉、江南、华南西部和北部、西南地区东部及西藏东南部等地累计降水量有10～30毫米，部分地区40～60毫米，较常年同期偏多 [108] 八、上市公司估值表及重点公告 - **上市公司估值表**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、新集能源等在内的重点煤炭上市公司截至2026年2月13日的收盘价及2024A-2027E年的归母净利润、EPS和PE预测 [109] - **本周重点公告摘要**： - 新集能源董事吴凤东因工作变动辞职 [110] - 陕西黑猫为全资子公司提供担保 [110] - 淮河能源预计2025年归母净利润16.84亿元至17.84亿元，同比（法定披露数据）增加96.31%至107.97% [111] - 新集能源持股5%以上股东新集煤电部分股份解除质押 [112] - 辽宁能源持股5%以上股东辽宁交投减持计划时间届满，累计减持0.41%股份 [113] 九、本周行业重要资讯 - 2025年新疆新增自治区级绿色煤矿11家 [114] - “十四五”期间，咸阳市累计生产原煤约2.64亿吨，实现产值2179.16亿元，通过智能化改造推动产业升级 [114] - “十四五”期间，宁夏累计查明煤炭资源量360多亿吨，煤炭产能突破1.4亿吨，2026年将高效推进煤炭上产扩规 [114]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点为“海内外共振，供给收缩叠加库存去化，看好节后行情” [1][9][11] - 短期看，受春节假期影响，国内煤矿供应收紧，印尼受RKAB审批及斋月影响供应也偏紧，港口库存持续去化且已显著低于去年同期，预计节后下游开工将推动煤价显著上涨 [9][11] - 全年看，伴随国内产能核减开启及印尼减产，供给收缩力度加强，煤价有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [9][11] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小，其稳定高股息的投资价值提升 [12] - 板块方面，供需改善下，现货比例高、资产负债表改善的标的占优，同时山西省因2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的 [9][11] 重点公司盈利预测与投资建议 - 报告覆盖并推荐了12家重点公司，其中11家为“推荐”评级，1家为“谨慎推荐”评级 [2] - 投资建议关注三条主线：1）高现货比例弹性标的，如晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源；2）业绩稳健的行业龙头，如中国神华、陕西煤业、中煤能源；3）受益核电增长的强α稀缺天然铀标的，如中广核矿业 [9][16] 本周市场行情回顾 - 截至2026年2月13日当周，中信煤炭板块周涨幅为1.9%，跑赢沪深300指数（周涨幅0.4%）[17][20] - 子板块中，动力煤子板块涨幅最大，为3.0%；焦炭子板块跌幅最大，为-3.9% [20][22] - 个股方面，周涨幅前五为：江钨装备（+40.95%）、兖矿能源（+11.43%）、云维股份（+5.02%）、平煤股份（+4.66%）、淮北矿业（+3.98%）；周跌幅前五为：陕西黑猫（-13.93%）、云煤能源（-6.65%）、金能科技（-5.12%）、美锦能源（-3.85%）、安泰集团（-3.69%）[24][25][26] 本周行业动态（供给与贸易） - **印尼**：2026年1月煤炭出口量环比下降23.76%至3820.12万吨，对华出口量环比降幅明显；政府豁免主要煤炭生产商2026年强制减产政策，但要求国有矿商预先划拨至少30%产量履行国内市场义务（DMO）[28][29][33] - **俄罗斯**：2025年向中国出口煤炭运输量近1亿吨，同比增长8.25%；但2026年1月海运煤出口量环比降26.68%，同比降16.28%，创2019年3月以来新低 [29][30] - **澳大利亚**：2026年1月纽卡斯尔港煤炭出口量1272.85万吨，同比增23.5%，环比降17.34%；北昆士兰三大码头1月煤炭出口总量897万吨，环比降26.09%，同比降4.74% [33][35] - **印度**：2026年1月煤炭产量1.08亿吨，同比增3.34%，连续第二个月维持在1亿吨以上 [37] - **国内**：大秦铁路2026年1月完成货物运输量3128万吨，同比增长5% [31] 煤炭价格走势 - **动力煤**：港口煤价加速上涨，截至2月13日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报712元/吨，周环比上涨19元/吨（+2.74%）[12][72] - **产地煤价**：山西大同Q5500报572元/吨，周环比上涨5元/吨；陕西榆林Q5800报598元/吨，周环比持平；内蒙古鄂尔多斯Q5500报523元/吨，周环比上涨1元/吨 [12] - **炼焦煤**：价格弱稳运行，京唐港主焦煤价格1660元/吨，周环比持平；山西炼焦精煤均价1374元/吨，周环比下跌0.64% [15][55] - **国际煤价**：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价115美元/吨，周环比上涨3.67%；澳洲峰景矿硬焦煤现货价248.60美元/吨，周环比下跌1.20% [74] 库存与运输 - **港口库存**：截至2月13日，北方港口库存2279万吨，周环比减少67万吨（-2.9%），同比减少322万吨（-12.4%）[13] - **电厂库存**：2月12日二十五省电厂可用天数26.3天，周环比增加5.9天，同比增加4.3天 [13] - **运输**：大秦线周内日均运量101.6万吨，周环比上升0.8%；波罗的海干散货指数（BDI）为2083点，周环比上涨8.32% [13][89] 下游需求 - **电力**：2月12日二十五省电厂日耗463.2万吨，周环比下降120.9万吨，同比降69.5万吨 [13] - **化工**：截至2月13日当周化工行业耗煤756.59万吨，同比增长8.6%，周环比增长0.5% [13] - **钢铁**：焦炭价格稳中偏弱，钢厂维持按需采购；螺纹钢价格3210元/吨，周环比持平 [15][85]

公司经营与生产状况 - 华钠芯能公司PACK电池制造车间在春节前生产繁忙，自动化生产线高效运转，产品下线后发往全国及海外（如美国加州）[1] - 公司2026年上半年的生产订单已经全部排满，正全力生产以争取良好开局[3] - 华钠芯能公司是华阳股份的全资子公司，成立于2022年，是华阳集团重点打造的钠离子电池产业化平台[4] - 公司依托中国科学院物理所技术支持，构建了从材料研发、电芯生产到储能系统集成的全产业链能力[4] 公司战略与转型 - 华阳集团实施“双轮驱动”发展战略，在巩固传统煤炭产业优势的同时，向新能源、新材料领域跨界转型[3] - 集团战略核心是“立足煤、做强煤，延伸煤、超越煤”[3] - 集团产业技术研究总院于2023年1月成立，是聚焦能源转型的核心科研平台，负责推动传统能源企业向绿色新兴领域转型[3] - 研究总院已构建完善的科研与产业体系，拥有3个自主研究机构（智能矿山、新能源、新材料研究分院）、1个新型研发机构（山西浙大新材料与化工研究院）以及29家新能源新材料关联企业[4] 产品与技术进展 - 华阳集团核心产品覆盖钠离子电池、高性能碳纤维、高端纳米纤维、煤层气制金刚石、光伏组件五大系列[4] - 华钠芯能的钠离子电池已通过全国首批钠离子电池产品测评，品质与性能获行业高度认可[4] - 钠离子电池产品已成功应用于电动二轮车、太阳能路灯、LED强光手电、应急电源、大规模储能、工商业储能柜等多个领域[4] - 公司已打通“材料—电芯—Pack—集成—应用”全产业链，跻身全国钠离子电池产业第一梯队[4] - 2024年11月，集团正式发布自主研发的大容量钠离子电池煤矿应急电源系统，该系统利用钠离子电池高安全、高倍率、宽温区、长寿命等优势[4] - 该钠电应急电源系统可根据矿井需求定制化设计功率及容量，并能根据峰谷电价调度电量以降低电费支出[4] 产品应用与案例 - 钠离子电池产品正应用于高楼大厦照明储能、煤矿应急电源，并出口至美国加州用于电网调峰[1] - 钠离子电池技术已成功落地“矿山场景”，实现科研成果与企业主业的深度融合[4] - 自主研发的钠电应急电源系统在华阳集团开元煤矿已稳定运行15个月[5] - 在开元煤矿的应用中，钠电应急电源相比传统的柴油发电机具有启动迅速、无污染、运行稳定的优点，为井下安全生产提供了保障[5]

公司钠离子电池技术 - 公司钠离子电池技术源于中科院物理所 [1] - 公司目前已实现层状氧化物与聚阴离子双技术路线 [1] - 公司钠离子电池产品技术指标处于行业前沿 [1] 公司战略与行业定位 - 公司致力于与同行业者共同推动钠电产业的进步与发展 [1]

公司与宁德时代的合作状态 - 华阳股份与宁德时代尚未形成具体合作项目 [1] 公司项目信息澄清 - 华阳股份目前无“千吨级低碳费托示范线2026-2027年”项目的具体立项信息 [1]

煤炭ETF市场表现 - 截至2月13日午间收盘，煤炭ETF（515220）下跌1.12%，报1.151元，成交额为3.03亿元 [1] - 该ETF自2020年1月20日成立以来总回报为172.28%，近一个月回报为6.49% [1] - 其业绩比较基准为中证煤炭指数收益率，管理人为国泰基金管理有限公司，基金经理为吴中昊 [1] 煤炭ETF重仓股股价变动 - 中国神华午盘下跌2.42%，陕西煤业下跌2.44%，兖矿能源下跌0.80%，中煤能源下跌2.78% [1] - 山西焦煤上涨0.28%，华阳股份下跌1.46%，美锦能源下跌1.44%，潞安环能下跌1.83% [1] - 淮北矿业上涨1.71%，平煤股份上涨0.11% [1]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [2] 报告核心观点 - 美国重启煤电已在2025年显现超过市场预期的强度，全球能源大周期刚刚拉开序幕 [4] - 看好美国煤炭需求持续抬升，并可能通过出口转内销和进口扩张挑动全球煤炭平衡表 [4][6] - 美国煤炭行业正经历历史性转折点，政策与经济性形成双击，煤电“压舱石”作用将开启新一轮上行周期 [6][10][11] 行业背景与需求分析 - **AI驱动电力需求爆发**：AI数据中心用电呈指数级增长，预计到2030年美国总电力需求突破5.1万亿度，其中AI数据中心用电超过6700亿度，占总用电量的13%，对新增用电贡献超50% [16][17] - **美国面临缺电压力**：AI数据中心属于“刚性负荷”，且“集群负荷”特征明显，对电网可靠性要求极高，PJM地区确保未来可靠性的容量市场价格在两年内飙升近10倍 [21][22][29] - **政策转向支持煤电**：2025年特朗普政府明确放弃脱碳政策，通过行政命令放松环保监管和开采限制，计划将煤炭作为AI数据中心的电力供应源 [27][28] - **基荷能源成为关键**：解决电量问题的核心在于可靠的基荷能源——天然气与煤炭，2025年美国煤电发电量同比增长12.4%，结束了长达十多年的下降周期 [15][32][34] - **天然气价格上行提升煤电经济性**：2025年美国天然气电厂成本同比提升40%，EIA预计2027年美国天然气价格继续环比2026年提升33%至4.6美元/MMBTU，天然气与煤电的经济性平衡已被打破 [40][43] 美国煤炭需求展望 - **2025年为转折之年**：美国煤电及煤炭消耗量10年内首次显现12.4%的大幅回升 [11][39] - **未来需求持续增长**：预计美国2027-2028年缺电压力最大时，煤炭用量可能较2024年提升1.2-1.5亿吨（约1.2-1.5亿短吨），峰值或在2028年达到5.23亿短吨 [6][11][48][51] 美国煤炭供给分析 - **国内增产空间有限**：市场对美国本土增产空间存在“统计幻觉”，实际有效产能因长期资本开支不足、劳动力流失及剥采比上升而被永久性侵蚀，预计产量增幅空间仅约10% [12][85][90][92] - **资本开支结构性收缩**：主要煤炭企业（如Arch Resources/ Core Natural Resources、Peabody Energy）战略转向“现金收割”或压注国际焦煤市场，缺乏大幅增产意愿 [97][100][101] - **长协定价机制抑制增产冲动**：美国以长协定价为主（如PRB地区长协占比近100%），价格弹性低，企业难以从现货价格上涨中充分获利，增产预期不高 [108][109] - **劳动力制约**：煤炭行业从业人数持续下降，2025年同比降7.8%至3.8万人，人均产出已处历史偏高水平，劳动力及效率难有大幅提升 [115] 供给解决方案与全球影响 - **出口转内销**：最直接的供给解决方式是将约5000万吨（约5200万短吨）出口优质动力煤直接转为内销 [12][85][89] - **扩大进口**：预计可能扩大进口2000-5000万吨（约5000万短吨以内）高卡动力煤，主要来源可能为哥伦比亚、澳大利亚或印尼 [12][89] - **挑动全球平衡表**：结合出口转内销，美国需求变化对全球煤炭供给的影响可能达到3%-7%，足以对全球煤炭供需平衡表产生明显影响 [6][12] 投资建议与受益标的 - **美国煤炭企业受益**：Peabody Energy、Core Natural Resources、Alliance Resource Partners [6][13] - **推荐布局全球市场的公司**：兖煤澳洲 [6][13] - **A股推荐有量增成长性的龙头**：兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份 [6][13]

股价表现与交易数据 - 2月9日盘中股价上涨2.03%，报9.55元/股，成交额2.03亿元，换手率0.59%，总市值344.52亿元 [1] - 当日主力资金净流出1676.50万元，特大单净卖出787.58万元，大单净卖出888.92万元 [1] - 年初至今股价上涨15.62%，近5日上涨7.67%，近20日上涨11.05%，近60日上涨10.15% [1] 公司基本情况 - 公司位于山西省阳泉市，成立于1999年12月30日，于2003年8月21日上市 [2] - 主营业务涵盖煤炭生产、洗选加工与销售，电力、热力生产与销售，太阳能发电，光伏设备及元器件制造，电池制造，飞轮储能技术研发与销售等 [2] - 主营业务收入构成：末煤占52.34%，其他(补充)占13.21%，洗块煤占9.84%，外购统销煤炭占9.50%，供电占7.39%，洗末煤占6.05%，煤泥占1.35%，供热占0.33% [2] - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-焦煤，所属概念板块包括煤化工、光伏玻璃、煤炭概念、太阳能（光伏）、TOPCon电池等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1-9月实现营业收入169.56亿元，同比减少8.85%；归母净利润11.24亿元，同比减少38.20% [2] - A股上市后累计派现129.30亿元，近三年累计派现58.14亿元 [3] - 截至1月30日，股东户数为9.90万户，较上期无变化；人均流通股36439股，较上期无变化 [2] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，国泰中证煤炭ETF(515220)为第二大流通股东，持股7133.42万股，较上期增加4331.79万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4374.28万股，较上期增加1406.65万股 [3] - 南方中证500ETF(510500)为第四大流通股东，持股2620.64万股，较上期减少54.82万股 [3] - 景顺长城周期优选混合A(018504)为新进的第八大流通股东，持股1383.47万股 [3] - 万家精选A(519185)为第九大流通股东，持股1253.36万股，较上期增加319.38万股 [3] - 易方达中证红利ETF(515180)为第十大流通股东，持股1179.58万股，较上期增加83.71万股 [3] - 富国中证煤炭指数A(161032)退出十大流通股东之列 [3]

文章核心观点 - 信达证券认为当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [4] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，中长期仍存缺口，煤价底部已确立且中枢有望站上新平台 [5] - 煤炭板块向下回调有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性，是兼具高胜率和高赔率的高性价比资产 [5] - 在海外供给收缩、国内保供产能退出及需求有韧性的背景下，全年煤价中枢有望回升，板块估值仍处低位 [4][5] - 公司继续全面看多煤炭板块，并建议投资者重点关注配置机遇 [5][6] 价格走势 - **港口动力煤价格**：截至2月7日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为692元/吨，周环比上涨1元/吨 [1][4] - **产地动力煤价格**：截至2月5日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价770元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)628元/吨，周环比持平；大同南郊粘煤坑口价(Q5500)567元/吨，周环比下跌1元/吨 [1] - **国际动力煤价格**：截至2月7日，纽卡斯尔NEWC5500大卡FOB现货价76.3美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨；ARA6000大卡现货价101.6美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨；理查兹港FOB现货价82.5美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨 [1] - **港口炼焦煤价格**：截至2月5日，京唐港山西产主焦煤库提价1700元/吨，周环比下跌80元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价1835元/吨，周环比下跌95元/吨 [2] - **产地炼焦煤价格**：截至2月6日，临汾肥精煤车板价1570.0元/吨，周环比下跌80.0元/吨；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2] - **国际炼焦煤价格**：截至2月5日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价265.6美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨 [2] 供给与产能 - **动力煤矿井产能利用率**：截至2月6日，样本动力煤矿井产能利用率为87.5%，周环比下降0.8个百分点 [2][4] - **炼焦煤矿井产能利用率**：截至2月6日，样本炼焦煤矿井开工率为86.67%，周环比下降2.5个百分点 [2] - **海外供给扰动**：印尼政府1月向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40%至70%，并已暂停现货煤炭出口 [4] - **印尼长期产量目标下调**：印尼政府将2026年煤炭生产配额设定为6亿吨，较2025年实际产量7.9亿吨显著下调 [4] - **全球供应链脆弱性**：在海外矿产资源民族主义倾向背景下，蒙古及澳洲的煤炭出口稳定性或存在风险 [4] - **国内供给约束**：国内手续不齐全的保供产能将分批退出，在海外供给收缩预期下，国内煤炭供给整体难有增量甚至边际略收缩 [4][5] 需求与库存 - **沿海八省煤炭需求与库存**：截至2月4日，沿海八省煤炭库存较上周下降67.40万吨，周环比下降2.07%；日耗较上周下降16.30万吨/日，周环比下降7.22%；可用天数较上周下降0.50天 [3] - **内陆十七省煤炭需求与库存**：截至2月4日，内陆十七省煤炭库存较上周下降92.80万吨，周环比下降1.06%；日耗较上周下降81.80万吨/日，周环比下降18.10%；可用天数较上周上升4.00天 [3] - **化工耗煤**：截至2月6日，化工周度耗煤较上周上升1.80万吨/日，周环比增加0.24% [3][4] - **钢铁高炉开工率**：截至2月6日，全国高炉开工率为79.5%，周环比增加0.53个百分点 [3][4] - **水泥开工率**：截至2月6日，水泥熟料产能利用率为39.4%，周环比下跌5.8个百分点 [3][4] 行业趋势与投资逻辑 - **产能周期与供给瓶颈**：煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障中长期需求 [6] - **成本支撑煤价**：国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [6] - **行业核心资产属性**：优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE(10-15%)、高分红(股息率>5%)及新增中期分红的特征 [5] - **板块估值**：当前板块估值仍处低位，多数公司PB约1倍，且公募基金煤炭持仓处于低配状态 [5] - **估值重塑动力**：伴随煤价底部确认，板块估值有望重塑并具有较大提升空间 [5] - **能源大通胀背景**：未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变 [5] 投资建议与关注标的 - **配置策略**：煤炭板块配置需兼顾红利特性和顺周期弹性 [5] - **重点关注方向一（经营稳健）**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [6] - **重点关注方向二（弹性较大）**：兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [6] - **重点关注方向三（稀缺冶金煤）**：潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [6] - **建议关注其他公司**：华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控 [6]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”并维持 [1] 报告核心观点 - 核心观点是动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，行业基本面已到布局时点 [5][6][14] - 投资逻辑基于“周期弹性”与“稳健红利”双重属性，建议通过四条主线精选个股 [6][15] - 动力煤价格将经历四个过程逐步修复至合理价格，炼焦煤价格则更多由供需基本面决定，可通过与动力煤的比值推算目标价 [5][14] - 印尼进口煤价中枢有望提高，将进一步支撑国内稳煤价逻辑 [3][4] 根据相关目录分别总结 1. 投资观点与市场表现 - 投资观点认为动力煤价再迎反弹，煤炭布局应稳扎稳打 [8][14] - 本周（截至2026年2月6日当周）煤炭指数微跌0.62%，跑赢沪深300指数0.71个百分点 [8][23] - 煤炭板块估值处于低位，平均市盈率PE(TTM)为15.71倍，市净率PB为1.38倍 [8][28] 2. 动力煤产业链情况 - **价格**：港口价格微涨，秦港Q5500动力煤平仓价为695元/吨，环比上涨3元/吨（0.43%）；晋陕蒙产地价格持平；年度长协价格环比微跌 [20][32] - **国际**：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微跌0.7%，纽卡斯尔FOB（Q5500）小涨2.35%；国产动力煤有价格优势，国内-进口价差为-13.5元/吨 [20][42][44] - **生产与需求**：晋陕蒙煤矿开工率小跌1.1个百分点至82.7%；沿海八省电厂日耗大跌7.62%至212.2万吨，库存小跌1.45%至3219万吨，可用天数大涨7.04%至15.2天 [20][52][60] - **库存与运输**：环渤海港口库存微跌0.09%至2463.4万吨；港口净调出7.9万吨；国内海运费价格大跌 [20][82][84][90] 3. 炼焦煤产业链情况 - **价格**：港口焦煤价格大跌，京唐港主焦煤报价1660元/吨，环比下跌140元/吨（7.78%）；山西吕梁产地价格大跌4.76%；焦煤期货价格小跌2.27% [20][93] - **国际**：海外焦煤价格微涨；中国港口（澳洲产）到岸价大跌4.17%至1819元/吨 [20][104][107] - **下游需求**：小型焦化厂开工率大涨；日均铁水产量微涨0.32%至228.6万吨；钢厂盈利率环比小涨 [20][115][116] - **库存**：独立焦化厂炼焦煤库存总量大涨5.7%至1095万吨，库存可用天数大涨5.03%至16.7天；样本钢厂焦炭库存总量小涨2.09%至693万吨 [20][120][125] 4. 无烟煤与其他 - 晋城与阳泉无烟煤价格均小涨约3.2%-3.3% [20][129][132] - 报告回顾了多家煤炭上市公司公告及行业动态，包括陕西煤业2026年1月运营数据（煤炭产量同比增长6.36%，发电量同比增长35.26%）及印尼煤炭出口政策变化等 [134][137][142] 5. 投资建议与个股推荐 - 建议遵循周期与红利双逻辑，通过四条主线布局 [6][15] - **主线一（周期逻辑）**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [6][15] - **主线二（红利逻辑）**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [6][15] - **主线三（多元化铝弹性）**：推荐神火股份、电投能源 [6][15] - **主线四（成长逻辑）**：推荐新集能源、广汇能源 [6][15] - 报告提供了主要煤炭上市公司的盈利预测及评级，大部分公司评级为“买入” [16][18]