报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2024年30倍PE，目标价162.30元 [5][12][49] 报告的核心观点 - 报告公司积极拓展自主和新势力客户，下游客户放量带动车灯产品需求增长，未来车灯产品收入有望高速增长；国内自主品牌车型更倾向使用高价值量的ADB大灯，随着自主品牌销量占比提升，ADB大灯需求增加，带动公司车灯ASP持续提升，推动营收增长；营业收入增长有望摊薄各项费用，推动费用率下行，提升公司盈利能力 [10] 根据相关目录分别进行总结 2023年收入高增，盈利能力短期承压 - 2023年公司营收与归母净利润高速增长，实现营收102.5亿元，同比+24.3%，归母净利润11.0亿元，同比+17.1%，主要因客户结构改善、配套车型销量放量及产品结构升级；但毛利率21.2%，同比-1.4pct，净利率10.8%，同比-0.7pct，或因新项目投产初期规模效应未显现 [17] - 分季度看，2023Q1 - Q4营收分别为19.2/25.0/28.1/30.1亿元，同比分别变化-9.8%/+57.7%/+25.2%/+31.9%；归母净利润分别为2.0/2.6/3.1/3.2亿元，同比分别变化-24.5%/+40.0%/+6.2%/+71.0%，新客户车型放量带动营收增长 [20] - 2023年车灯业务营收同比+27.7%，车灯类/控制器/三角警示牌类/其他业务营收分别为96.0/0.3/0.2/6.0亿元，同比分别+27.7%/+221.1%/-1.7%/-14.8%；车灯毛利率同比小幅下滑至21.8%，或因新项目投产初期规模效应未显现 [22] 自主与新势力客户销量高增助推公司产品放量 - 2023年合资客户销量下滑，一汽大众/一汽丰田/东风日产/广汽丰田/广汽本田销量分别为105.0/80.1/72.3/95.0/64.0万辆，同比分别-0.9%/-4.0%/-21.5%/-5.5%/-13.7%；自主品牌客户销量维持较高增速，奇瑞/吉利/一汽红旗2023年销量分别为187.8/168.7/35.1万辆，同比分别+52.8%/+17.7%/+13.1%；新势力客户车型快速放量，2023年理想/蔚来/小鹏销量分别为37.6/16.0/14.2万辆，同比分别+182.2%/+30.7%/+17.3% [25][27][28] - 前五大以外客户放量带动2023年营收高速增长，其他客户销售额37.4亿元，占总收入36.5%，同比+8.8pct；2024年1 - 2月和Q1部分合资客户销量表现较弱，自主与新势力客户销量整体高速增长，2023年新拓展赛力斯并配套问界M9，未来收入有望持续高增长 [29][30] 车灯产品升级助力单车ASP提升 - 2023年自主品牌市占率同比显著提升，销量1454.1万辆，同比+23.6%，市占率55.9%，同比+5.9pct；自主品牌较合资品牌更倾向使用ADB大灯，随着自主品牌市占率提升，ADB大灯行业需求有望增长 [32][33] - 2023年公司前照灯/后组合灯/小灯总销量为5921.6万只，同比+1.8%，车灯产品ASP为162.1元/只，同比+25.4%；2023年新承接车灯开发项目58个，批产新车型数量50个，有望带动2024年车灯产品ASP与销量双重提升；2023年为问界M9供应DLP大灯，产品价值3万元，问界M9热销有望推动DLP产品放量 [35][36][37] 收入高增有望带动盈利能力持续改善 - 2023年公司员工数量为8750人，同比+18.6%，人均薪酬为14.4万元/人，同比+6.3%；人均创收127.1万元，同比+17.5%，人均创利13.7万元，同比+10.7%，人均创收增速与人均创利增速均高于人均薪酬增速，未来人均创利有望提升 [38][39][40] - 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.6%/6.0%/-0.1%，同比分别-0.4pct/-0.3pct/-0.4pct/+0.0pct，期间费用率为9.5%，同比-1.1pct；收入高增摊薄销售、管理和研发费用，多项费用率改善推动期间费用率出现下行拐点，未来盈利能力有望提升 [41][44] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为129.7/159.7/190.5亿元，同比增速分别为26.5%/23.2%/19.3%；归母净利润分别为15.5/19.9/24.8亿元，同比增速分别为40.2%/28.6%/24.8%；EPS分别为5.41/6.96/8.68元/股，2023 - 2026CAGR为31.0% [5][12][48] - 选取佛山照明、科博达、华阳集团作为可比公司，鉴于下游自主品牌及新势力客户快速放量，叠加车灯产品逐步升级，给予公司2024年30倍PE，目标价162.30元，维持“买入”评级 [49]