报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2024年16倍PE，目标价105.9元 [6] 报告的核心观点 - 2024年Q1报告公司实现营业收入462亿元，同比增长10%，环比增长8%；归母净利润42亿元，同比增长3%，环比增长1% [2] - 预计报告公司2024 - 26年营业收入分别为1987/2304/2673亿元，同比增速分别为13%/16%/16%，归母净利润分别为207/248/267亿元，同比增速分别为23%/19%/8%，EPS分别为6.6/7.9/8.5元/股，3年CAGR为17% [6] 各目录总结 聚氨酯板块 - 24Q1聚氨酯板块营收175亿元，同/环比增长12%/1%，40万吨MDI装置和25万吨TDI装置投产贡献产销增量，Q1聚氨酯系列产/销量为136/131万吨，yoy+17%/+18%，qoq+1.5%/+0.8% [3] - 24Q1聚合MDI/纯MDI/TDI/聚醚市场均价分别为1.61/2.02/1.66/0.91万元/吨，qoq+3%/-3%/-3%/-3%，MDI价格上涨支撑板块业绩 [3] - 截至24年3月冰箱出口数量/冰箱产量/冷柜产量累计同比+34%/+13%/29%，截至24年2月美国新建住房销量同比增长6%，截至4月19日，聚合MDI价格较4月初+3.8%，价差+468元/吨，聚氨酯板块盈利有望提升 [4] 石化板块 - 石化板块Q1销量134万吨，营收185亿元，同/环比+2%/6%，24Q1丙烯/丁二烯/MTBE/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG加氢法均价同比分别+7%/+12%/-4%/+10%/-16%/-4%/-5%，整体盈利仍承压 [5] 精细化学品和新材料板块 - 精细化学品和新材料板块销量44万吨，同/环比+26%/+5%，营收61亿元，同/环比+14%/-2%，新项目逐步落地 [5] 在建项目 - 报告公司各板块均有诸多在建/拟建项目，24Q1末在建工程余额高达574亿元，未来有望贡献业绩增量 [5] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|165565|175361|198690|230430|267260| |增长率（%）|13.76%|5.92%|13.30%|15.97%|15.98%| |EBITDA（百万元）|29056|31831|44235|54506|60503| |归母净利润（百万元）|16234|16816|20748|24763|26737| |增长率（%）|-34.14%|3.59%|23.38%|19.35%|7.97%| |EPS（元/股）|5.17|5.36|6.61|7.89|8.52| |市盈率（P/E）|16.7|16.2|13.1|11.0|10.2| |市净率（P/B）|3.5|3.1|2.6|2.3|2.0| |EV/EBITDA|12.3|10.4|8.5|6.9|6.1| [7]