报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][19] 报告的核心观点 - 百亚股份24Q1业绩报告显示收入及利润表现超市场预期，电商快速放量、全国化扩张逻辑持续兑现，“益生菌”大单品红利持续兑现推动毛利率提升，规模效应使费率环比下降，上调2024 - 2026年归母净利润，公司中长期成长动能充足 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年04月19日收盘价18.28元，一年内最高/最低为19.1/11.8元，市净率5.3 3.01，息率以最近一年已公布分红计算，流通A股市值7832百万元，上证指数/深证成指为3065.26/9279.46 [1] 基础数据 - 2024年03月31日每股净资产3.47元，资产负债率27.82%，总股本/流通A股为429/428百万，流通B股/H股为 - / - [3] 业绩表现 - 24Q1收入7.65亿元，同比增长46.4%；归母净利润1.03亿元，同比增长28.1%；扣非净利润0.98亿元，同比增长30.6% [5] 收入增长原因 - 电商：24Q1电商收入2.96亿元，同比增长150.5%，持续发力多平台电商布局，预计电商收入将延续高增 [6] - 线下：24Q1线下收入4.36亿元，同比增长16.7%，核心五省预计维持稳定增长，外围市场收入同比增长52.0%，全国化扩张逻辑持续兑现 [6] 毛利率提升原因 - 24Q1毛利率为54.4%，同比+7.5pct，环比+1.1pct，“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善 [7] 费率情况 - 24Q1归母净利率为13.4%，同比 - 1.9pct，销售费用投入2.63亿元，同比增长120.7%，销售费用率同比提升11.6pct至34.4%，环比23Q4销售费用投放增加1.5%，但销售费用率环比下滑4.4pct [11] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024Q1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,144|765|2,866|3,624|4,546| |同比增长率（%）|33.0|46.4|33.7|26.5|25.4| |归母净利润（百万元）|238|103|318|411|531| |同比增长率（%）|27.2|28.1|33.5|29.3|29.2| |每股收益（元/股）|0.55|0.24|0.74|0.96|1.24| |毛利率（%）|50.3|54.4|54.0|55.0|55.5| |ROE（%）|17.2|6.9|19.5|21.2|22.7| |市盈率|33|/|25|19|15| [8]