投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价区间44.0-49.1元/股 对应2024年17-19倍PE [2][6] 核心观点 - 2023年业绩平稳增长 营业收入210.4亿元同比增长1.1% 归母净利润18.8亿元同比增长0.4% [3] - 电动三轮车业务表现亮眼 收入14.3亿元同比大幅增长79.9% 销量43万辆同比增长63.2% [3] - 华东地区收入规模领先达75.4亿元 华中/西南/西北地区增速较快 分别增长15.7%/27.8%/83.2% [4] - 预计2024-2026年持续增长 营业收入分别达246.3/291.9/347.3亿元 同比增长17.1%/18.5%/19.0% [5][8] 财务表现 - 2023年综合毛利率16.5% 同比提升0.1个百分点 电动三轮车毛利率达21.6%同比提升5.0个百分点 [3] - 期间费用率6.2%同比上升0.7个百分点 其中研发费用率2.8%同比提升0.4个百分点 [3] - 净资产收益率24.4% 每股收益2.18元 每股经营现金流2.16元 [8] - 货币资金66.7亿元 资产负债率60.9% 流动比率0.95 [9] 业务结构 - 电动自行车收入128.5亿元占比61.1% 同比增长5.9% 销量760万辆同比增长5.1% [3] - 电动两轮摩托车收入58.1亿元占比27.6% 同比下降18.7% 销量269万辆同比下降17.8% [3] - 经销模式收入201.9亿元占比96.7% 直销收入6.8亿元占比3.3% [4] - 境外收入2.3亿元占比1.1% 毛利率19.8%高于国内水平 [4] 估值比较 - 当前股价对应2024/2025年PE为13/11倍 低于行业平均17.4/13.5倍 [6][7] - 可比公司雅迪控股2024年PE11.4倍 九号公司27.9倍 久祺股份13.8倍 春风动力16.6倍 [7] - 总市值287.0亿元 流通市值74.4亿元 总股本8.62亿股 [2]