报告公司投资评级 - 维持对报告公司的增持评级 [1] 报告的核心观点 - 报告公司营销转型效果初显，产品升级有望维持，未来3年主要增长源于发力政商务团购、宴席渠道带来的产品结构提升，当前中高档酒增长势能较强，省内市占率有望提升，省外市场亦持续布局 [1] - 公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入10.76亿，同比增长20.41%，归母净利润2.21亿，同比增长21.58%，收入业绩基本符合预期 [34] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预测24 - 26年归母净利润分别为4.02亿、4.73亿、5.44亿，同比增长22%、18%、15%，当前股价对应的PE分别为24x、21x、18x [1] - 24Q1公司净利率20.39%，同比提升0.11pct，主因毛利率提升；毛利率65.4%，同比提升0.43pct，主因产品结构提升；税率14.21%，同比提升0.01pct；销售费用率17.98%，同比提升0.15pct；管理费用（含研发费用）率8.73%，同比提升0.18pct [11] - 24Q1公司经营性现金流净额3.43亿，同比增长46.6%，其中销售商品提供劳务收到的现金12.38亿，同比增长33.05%，现金流增速快于收入增速，主因预收账款变动；24Q1末预收账款7.1亿，环比增加0.6亿，23Q1末预收账款4.83亿，环比下降0.93亿 [19] 业务数据 - 24Q1公司营业收入同比增长20.41%；300元以上白酒营收1.91亿，同比增长86.48%；100 - 300元白酒营收5.51亿，同比增长24.13%；100元以下白酒营收3.24亿，同比下降4.2%；300元以上白酒增速显著快于其他档次，产品结构明显提升 [26] - 24Q1公司省内营收8.48亿，同比增长22.55%，占比79.59%，省外营收2.18亿，同比增长13.23%，占比20.41%，占比下降1.3个百分点；报告期末省内经销商283家，增加12家，减少1家，省外经销商数量609家，增加23家，减少6家 [26] 股价表现催化剂 - 甘肃经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期 [2]