报告公司投资评级 - 买入/上调 [1] 报告的核心观点 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为51.43、61.85、74.62亿元，同比增速分别为13.50%、20.27%、20.65%；归母净利润分别为6.26、8.36、11.45亿元，同比增速分别为16.58%、33.47%、36.95%，对应24 - 26年PE分别为42X、32X、23X，考虑到公司有望受益行业需求回暖，新品持续放量，给予“买入”评级 [3] 公司经营情况 - 23年实现营业收入45.31亿元，同比下降16.28%；归母净利润5.37亿元，同比下降31.93%；扣非后归母净利润4.91亿元，同比下降34.23% [3] - 23Q4实现营业收入11.11亿元，同比下降6.87%；归母净利润1.69亿元，同比增长191.38%；扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长383.33% [3] - 计算/存储/模拟互联芯片收入分别为11.08/29.12/4.09亿元，同比变化+43.91%/-28.19%/-14.61% [3] - 23年毛利率37.10%，同比下降1.46pct，23Q4毛利率38.38%，同比增长0.14pct，环比增长1.27pct [3] - 23年净利率11.38%，同比变动 - 3.01pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.91%、3.95%、15.63%、 - 2.05%，同比变动+1.53、+0.88、+3.77、 - 0.8pct [3] - 23Q4净利率14.20%，同比增加9.69pct，环比增加2.23pct [3] 公司产品线情况 - 产品线在安防领域 + 泛视频领域不断丰富，T系列产品在双摄、多摄市场先发优势明显，助力公司在安防类市场产品销售显著增长；在打印机、二维码等智能硬件市场有批量出货以及产品导入 [3] - LED驱动芯片应用场景从汽车电子不断外延至白电、办公设备、游戏等，成长动力充足，互联类GreenPHY进入量产阶段 [3] 财务预测数据 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4530.93|5142.58|6184.96|7462.34| |营业收入增长率(%)|-16.28|13.50|20.27|20.65| |归母净利（百万元）|537.25|626.32|835.93|1144.79| |净利润增长率(%)|-31.93|16.58|33.47|36.95| |摊薄每股收益（元）|1.12|1.30|1.74|2.38| |市盈率（PE）|49.20|42.20|31.62|23.09| [4] 资产负债表数据（百万） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3927|4665|5623|6525| |应收和预付款项|403|499|329|551| |存货|2405|2300|2718|2852| |其他流动资产|495|555|513|526| |流动资产合计|7583|8289|9535|10891| |长期股权投资|1|1|1|1| |固定资产|451|445|448|429| |无形资产开发支出|645|425|208| - 9| |其他非流动资产|4062|4149|4154|4128| |资产总计|12742|13310|14346|15441| |应付和预收款项|423|550|792|852| |其他负债|128|123|123|124| |负债合计|913|1022|1275|1333| |股本|482|482|482|482| |资本公积|8845|8845|8845|8845| |留存收益|2457|2987|3746|4783| |归母公司股东权益|11791|12250|13033|14070| |少数股东权益|38|38|38|38| |股东权益合计|11830|12288|13071|14108| |负债和股东权益|12742|13310|14346|15441| [5] 利润表数据（百万） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4531|5143|6185|7462| |营业成本|2850|3175|3805|4569| |营业税金及附加|10|10|12|14| |销售费用|313|312|386|455| |管理费用|179|180|221|262| |财务费用|-93|-42|-102|-121| |资产减值损失|-73|-51|-58|-56| |投资收益|21|17|18|18| |公允价值变动|3|2|2|2| |营业利润|545|654|877|1201| |其他非经营损益|1|1|1|1| |利润总额|545|655|878|1202| |所得税|29|29|42|57| |净利润|516|626|836|1145| |少数股东损益|-22|0|0|0| |归母股东净利润|537|626|836|1145| [5] 预测指标数据 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|37.10%|38.26%|38.48%|38.77%| |销售净利率|11.86%|12.18%|13.52%|15.34%| |销售收入增长率|-16.28%|13.50%|20.27%|20.65%| |净利润增长率|-31.93%|16.58%|33.47%|36.95%| |ROE|4.56%|5.11%|6.41%|8.14%| |ROA|4.05%|4.71%|5.83%|7.41%| |ROIC|6.17%|8.86%|11.47%|15.67%| |EPS(X)|1.12|1.30|1.74|2.38| |PE(X)|49.20|42.20|31.62|23.09| |PB(X)|2.24|2.16|2.03|1.88| |PS(X)|6.95|6.12|5.09|4.22| |EV/EBITDA(X)|32.00|26.01|21.53|16.37| [5] 现金流量表数据（百万） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|558|830|875|881| |投资性现金流|-14|35|33|7| |融资性现金流|-33|-127|50|13| |现金增加额|527|738|958|902| [5]