报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2023年国瓷材料各业务板块均有改善，收入和利润实现增长，但费用和减值损失影响净利润率；2024年各业务板块有明确增量，尤其蜂窝陶瓷和精密陶瓷板块，考虑部分业务承压下调2024 - 2025年、新增2026年盈利预测，维持“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年4月19日收盘价18.95元，一年内最高/最低为31.69/15.9元，市净率3.0，息率以最近一年已公布分红计算，流通A股市值15363百万元，上证指数/深证成指为3065.26/9279.46 [3] - 2023年12月31日每股净资产6.29元，资产负债率22.70%，总股本/流通A股为1004/811百万，流通B股/H股为 - / - [4] 业绩情况 - 2023年收入约38.59亿元（YoY + 21.86%），归母净利润5.69亿元（YoY + 14.5%），扣非归母净利润约5.42亿元（YoY + 15.34%）；23Q4收入10.72亿元（YoY + 27.58%，QoQ + 14.4%），归母净利润1.28亿元（YoY + 220%，QoQ + 5.2%），扣非归母净利润约1.39亿元（YoY + 128%，QoQ + 15.7%），单季度收入创新高，扣非利润为业绩预告中枢 [6] - 2023年整体毛利率同比提升3.76pct至38.65%，费用端整体全年销售、管理、研发费用率同比提升0.91pct，财务费用因汇兑收益和利息收入减少提升，应收账款损失提升使信用减值损失同比增加超1500万，净利润率同比下滑0.55pct至16.09% [6] 各业务板块情况 - 电子材料板块：2023年收入约5.98亿元（YoY + 16.08%），毛利率同比微降0.5pct至37.58%，MLCC粉体出货同比明显恢复，估计全年销量约6200 - 6300吨，后续有望受益于国产替代持续增长 [7] - 催化材料板块：2023年收入约7.15亿元（YoY + 74.25%），增量来自蜂窝陶瓷量价齐升，子公司王子制陶收入6.23亿元（YoY + 78%），净利润约1.03亿元（YoY + 47%），平均单升价格增长，毛利率同比提升约2.03pct至42.9%；预计2024年蜂窝陶瓷销量至少增长50%以上 [7] - 生物医疗板块：2023年收入约8.55亿元（YoY + 13.35%），爱尔创全年收入约6.06亿元（YoY + 14.8%），净利润约9408万元（YoY + 13.8%），口腔业务毛利率同比提升2.32pct至60.34%，出口占比达60% - 70%；2023年投资并购韩国Spident和德国DEKEMA，后续有望稳定增长 [7] - 精密陶瓷板块：2023年下半年氮化硅轴承球8月开始放量，应用领域广泛，随着上游氮化硅粉体自供比例提升，毛利率有提升空间；赛创2023年2月并表，实现一体化布局，在手订单充足，预计2024年收入至少5亿元以上 [7] - 建筑陶瓷材料：2023年收入约10.83亿元（YoY + 6.83%），毛利率同比提升10.85pct至28.41%，因2022年原料价格抬升后提价，后续原料价格回落，盈利能力回升 [7] 盈利预测 - 下调2024 - 2025年、新增2026年盈利预测，预计三年归母净利润约7.3、9.3（原预测8.7、10.9亿元）、11.8亿元，对应PE约26、20、16倍 [7] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3167|3859|4577|5261|6134| |同比增长率（%）|0.2|21.9|18.6|14.9|16.6| |归母净利润（百万元）|497|569|734|932|1181| |同比增长率（%）|-37.5|14.5|29.0|27.0|26.7| |每股收益（元/股）|0.50|0.57|0.73|0.93|1.18| |毛利率（%）|34.9|38.7|38.6|39.7|40.5| |ROE（%）|8.4|9.0|10.4|11.7|12.9| |市盈率|38|33|26|20|16|[8][9]