投资评级与核心观点 - 报告对国瓷材料维持"强烈推荐"的投资评级 [4][7] - 核心观点：公司一季度业绩稳健增长，高端新材料业务有望快速成长，特别是MLCC介质粉体、蜂窝陶瓷及精密陶瓷等业务板块发展前景良好 [1][7] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度实现营业收入10.64亿元，同比增长9.15%，环比下降18.07% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润1.42亿元，同比增长4.79%，环比增长17.70% [1] - 2026年第一季度实现扣非净利润1.40亿元，同比增长10.17%，环比增长9.34% [1] - 一季度综合毛利率为36.7%，同比微降0.04个百分点，环比微降0.18个百分点 [7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为53.10亿元、62.49亿元、73.29亿元，同比增长16%、18%、17% [3][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.08亿元、9.83亿元、11.81亿元，同比增长32%、22%、20% [7][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.81元、0.99元、1.18元 [7][13] - 当前股价35.78元对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为44倍、36倍、30倍 [7][13] - 当前股价对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为4.5倍、4.1倍、3.7倍 [13] 主要业务板块分析 - **MLCC介质粉体与电子浆料**：销量稳步增长，公司重点聚焦AI服务器及车规用MLCC介质粉体市场开拓与扩产，产销水平有望快速增长；电子浆料产销量快速增长，高容浆料、车规级专用浆料等新产品销售占比不断增加 [7] - **蜂窝陶瓷**：销量保持稳定增长，已基本实现对中国国内自主乘用车品牌的全面覆盖，并深化与商用车客户合作，销售份额稳步增长；已进入多家国际头部车企供应链并开始批量供应 [7] - **口腔材料**：打造了覆盖技工端与临床端的全品类产品矩阵，满足从常规修复到种植、前牙美学等高端需求；中国对稀土出口政策的调控为行业带来新机遇 [7] - **精密陶瓷与其他新材料**：高端氮化硅陶瓷球产品性能达国际领先水平；LED基板已向全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳成为低轨卫星射频芯片主流封装方案；氧化铝及勃姆石产销量快速提升，市占率提高；硫化物固态电解质量产验证稳步推进；覆铜板用填充材料实现关键技术突破，正加快客户验证 [7] 历史股价表现 - 近1个月、6个月、12个月的绝对股价表现分别为17%、54%、115% [6] - 近1个月、6个月、12个月相对于沪深300指数的表现分别为9%、50%、87% [6] 公司基础数据 - 当前总股本为9.97亿股，其中已上市流通股8.54亿股 [4] - 总市值357亿元，流通市值305亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）为7.2元 [4] - ROE（TTM）为8.6%，资产负债率为22.4% [4] - 主要股东张曦持股比例为15.34% [4]

**涉及的公司与行业** * **公司**：国瓷材料 (股票代码: 300285.SZ) [1][5][9] * **行业**：特殊化工行业，专注于先进陶瓷材料的生产与研发 [5][9] **核心财务表现与业绩要点** * **Q4 2025业绩**：净利润环比下降23%至1.2亿元，主要受7，644万元资产减值损失及管理费用环比增加约4，000万元影响 [1] * **Q1 2026业绩**：净利润同比增长5%至1.4亿元，其中包含约2，000万元汇兑损失 [1] * **2026年盈利预测**：瑞银将2026年每股收益预测下调13%至0.74元 [4][5] * **2026年增长目标**：公司指引2026年净利润增长目标为20% [1] * **估值调整**：瑞银基于DCF估值法，将目标价由45.00元/股上调至49.50元/股，主要因将中期增长率假设由19%上调至21% [4] **分业务板块运营情况** * **电子材料板块**： * MLCC粉体：Q1 2026销量同比增长10%至1，400吨 [1][2] * 电子浆料：Q1 2026收入同比增长19% [2] * 精密陶瓷：陶瓷球业务受下游去库存拖累导致收入同比下降，但陶瓷基板收入仍同比增长 [1][2] * **齿科材料板块**：Q1 2026收入同比增长25%至2亿元以上，其中瓷块/粉体销量同比增长20%/30% [1][2] * **催化材料板块**：蜂窝陶瓷出货量同比增长约10%至500万升 [2] * **新能源材料板块**：实现约1.5亿元收入，其中氧化铝出货量同比增长80%至1.5万吨 [2] * **其他业务**：陶瓷墨水毛利率受原材料涨价挤压，但3月已开始价格传导，预计Q2 2026负面影响或环比减少 [1] **产能扩张与新产品进展** * **MLCC粉体**：已建成2，000吨新产能，主要用于车规和AI服务器下游；预计2026年将释放1，000吨高端MLCC粉体销量，全年总销量或达8，500吨 (相比2025年约7，000吨) [3] * **卫星管壳**：持续交付2025年中标订单，积极开拓国内下游客户，预计年内行业招标或持续向好 [1][3] * **固态电解质**：50吨硫化物产线已建成，并实现量产送样 [3] * **新产品收入**：公司预计2026年分散液、固态电解质、硅微粉总收入或达千万元级别 [3] **投资评级与风险提示** * **评级与目标**：瑞银给予“买入”评级，12个月目标价49.50元，基于2026年4月27日股价35.03元，预测股价涨幅为41.3% [5][8] * **主要下行风险**： 1. MLCC材料的技术扩散 [10] 2. 子公司爱尔创的齿科零售模式推广不利 [10] 3. 国六标准推出后清洁能源替代柴油车趋势快于预期，导致蜂窝陶瓷销量不及预期 [10] 4. 国六期间蜂窝陶瓷厂商竞争激烈并开始价格战 [10] 5. 收购导致的估值扰动 [10] * **量化研究观点**：瑞银量化研究回顾显示，未来6个月行业结构、监管环境预计保持不变；下一次盈利业绩的上下行风险均衡；未来3个月无即将发生的催化剂 [12] **其他重要信息** * **公司背景**：国瓷材料是国内较少的先进陶瓷材料研发生产企业，主要产品包括MLCC钛酸钡粉体、全瓷牙用氧化锆粉体、蜂窝陶瓷载体及陶瓷墨水等，生产技术多由海外企业(如日本)掌握 [9] * **财务预测**：瑞银预测公司2026年营业收入为53.63亿元，净利润为7.34亿元；预计2027年净利润为9.84亿元，2028年为11.47亿元 [7] * **估值倍数**：新目标价对应51倍2027年预测市盈率和44倍2028年预测市盈率 [4]

2026 年 04 月 30 日 "申万宏源十大金股组合" —— 2026 年第 5 期：5 月 1 日-5 月 31 日 组合说明： ⚫ "金股组合"一方面体现申万宏源未来 1 个月的大势研判观点及风格判断结论，另一方面 体现我们申万宏源整体研究团队的研究能力与市场竞争力，在严格的申报筛选流程下，我 们从全行业的角度为投资者精选个股，力求为投资者提供踏实的研究支持。本次报告对上 期金股组合进行更新。 上期组合回顾： 本期策略判断： 本期金股组合：(具体推荐逻辑详见正文第 3 部分十大金股组合) 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 证 券 研 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 王雪蓉 A0230523070003 wangxr@swsresearch.com 联系人 王雪蓉 A023052 ...

投资评级与核心观点 - 报告对国瓷材料给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [5] - 报告设定6个月目标价为46.8元/股，对应2026年预测市盈率(PE)约40倍 [4][5][8] - 核心观点认为，公司业绩稳定增长，主营业务呈现多板块协同增长特征，且AI技术可能助推多业务需求持续释放 [1] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.36亿元、14.30亿元、16.58亿元，对应每股收益(EPS)分别为1.18元、1.37元、1.59元 [4][9] 财务表现与经营状况 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入45.83亿元，同比增长13.24% [1] - **分业务增长**：新能源材料、催化材料、精密陶瓷是主要增长动力，营收分别同比增长25.17%、21.23%、18.76%；电子材料和数码打印业务分别同比增长11.17%和11.58%，保持稳健；生物医疗材料同比增长2.11%，相对平缓 [1] - **费用与利润**：2025年期间费用率约为19.27%，同比下降约1.53个百分点，费用管控改善；但资产减值损失8480.28万元对利润形成拖累 [2] - **2026年一季度业绩**：实现营收10.64亿元，同比增长9.15%；归母净利润1.42亿元，同比增长4.79%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长10.17%，主业经营情况改善 [2] - **一季度费用扰动**：期间费用率约21.83%，同比上升2.36个百分点，主要因人民币升值导致汇兑损失增加，财务费用由上年同期的-307.57万元增至2192.68万元 [2] - **现金流与负债**：2025年经营活动现金流净额8.04亿元，同比增长6.72%；2026年一季度进一步提升至1.69亿元，同比大幅增长84.41%，销售回款能力改善 [3] - **资产负债率**：2025年末为18.91%，2026年一季度末升至22.41%，主要与借款增加有关，但整体杠杆水平不高 [3] 未来成长与业务展望 - **新兴业务布局**：公司2026年计划推进高频高速覆铜板填充材料在重点客户的突破及批量供货，加快数据中心用多层陶瓷基板产品的开发验证，并进一步开拓商业航天用陶瓷管壳市场 [3] - **固态电池领域**：公司战略性聚焦硫化物固态电解质路线，已建成硫化物固态电解质自动化产线，有望受益于未来固态电池的产业化推进 [3] - **财务预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入将分别达到62.08亿元、70.14亿元、79.95亿元，同比增长率分别为35.5%、13.0%、14.0% [9][10] - **盈利能力展望**：预测毛利率将从2025年的37.6%提升至2026-2028年的45.9%、46.3%、46.8%；净利润率将从2025年的13.3%提升至2026-2028年的19.9%、20.4%、20.7% [9][10] - **投资回报率**：预测净资产收益率(ROE)将从2025年的8.5%提升至2026-2028年的14.9%、14.9%、15.1% [9][10]