报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 4月22日公司发布公告，24Q1实现收入34.8亿元，同比+39.8%；实现归母净利润6.6亿元，同比+33.5% [1] - 特饮景气高、新品势能强，收入顺利实现开门红，主要得益于提前开启财年、渠道下沉红利释放、春节出行旺盛叠加气温偏高及公司提前布局专案刺激动销 [1] - 成本结构性红利叠加规模效应，主业盈利能力维持较高水平，剔除金融资产损益等因素扰动后，扣非归母净利率基本保持稳定 [1] - 公司计划成立中山子公司，预计总投资额约25亿元，虽短期不会贡献较多业绩，但长期有望提升内部经营效率和盈利能力中枢 [1] - 短期关注旺季新品动销催化，预计收入端将延续高增；长期看，“大金瓶”市场下沉空间充足，新品持续扩大产品矩阵，多品类矩阵逐渐成型 [1] - 小幅调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为27.3/34.6/43.3亿元，同比+33.9%/26.7%/25.1%，EPS为6.8/8.7/10.8元，对应PE为29/23/18X [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为147.4/184.35/225.1亿元，收入增长率分别为30.87%/25.07%/22.10%；净利润分别为27.32/34.61/43.3亿元，利润增速分别为33.94%/26.67%/25.12%；摊薄EPS分别为6.83/8.65/10.82元，PE分别为28.64/22.61/18.07，PB分别为8.63/6.25/4.64 [2] - 资产负债表方面，2024 - 2026年预计流动资产分别为130.84/187.99/255.01亿元，非流动资产分别为63.43/66.03/68.17亿元，资产总计分别为194.26/254.02/323.19亿元；流动负债分别为100.14/125.29/151.16亿元，非流动负债分别为3.49/3.49/3.49亿元，负债合计分别为103.64/128.79/154.65亿元 [3] - 利润表方面，2024 - 2026年预计营业收入分别为147.4/184.35/225.1亿元，营业成本分别为83.58/103.79/126.05亿元，营业利润分别为34.73/43.99/55.05亿元，净利润分别为27.32/34.61/43.3亿元 [3] - 现金流量表方面，2024 - 2026年预计经营活动现金流分别为32.6/47.63/55.99亿元，投资活动现金流分别为 - 13.19/ - 15.08/ - 14.66亿元，筹资活动现金流分别为8.51/8.08/7.68亿元，现金净增加额分别为27.98/40.63/49.01亿元 [3] 品类与渠道分析 - 分品类，24Q1东鹏特饮/其他饮料收入同比+30.1%/257.0%，其他饮料收入占比提升至11%（同比+6.6pcts），主要由补水啦、大咖与多喝多润贡献，无糖茶与鸡尾酒等新品尚在培育 [1] - 分渠道，经销渠道仍是主要增量来源，24Q1收入同比+36.0%，经销商数量2912家（同比+4.3%），网点扩张与冰冻化等推动单店卖力增长；此外24Q1直营与线上渠道快速放量，收入同比+73.5%/100.3% [1] - 分区域，非广东本部市场收入占比提升至73.5%，华东/华中/西南同比+48.1%/54.5%/69.1%，华北（含北方）同比+95.4%，广东/广西同比+9.5%/1.6% [1] 盈利能力分析 - 24Q1归母净利率为19.1%，同比 - 0.9pcts，剔除金融资产损益等因素扰动后，扣非归母净利率同比 - 0.3%，基本保持稳定 [1] - 毛利率：24Q1为42.8%，同比 - 0.8pcts，尽管白糖价格上涨，但其他原材料价格回落幅度较大，叠加公司低位锁价PET及大单品规模效应提升贡献利润来源 [1] - 销售费用率：24Q1为17.1%，同比+1.4pcts，主要系新品推广背景下冰柜投入力度加大，以及春节返乡专案与“鹏击行动”导致销售费用增加 [1] - 管理费用率：24Q1为2.9%，同比 - 0.3pcts，得益于规模效应 [1] 发展前景分析 - 短期看，目前网点开发节奏较快（“补水啦”全年铺货网点目标200万家），旺季将重点打造电解质水与鸡尾酒，考虑到24Q2出行旺盛 + 气温偏高 + 网点开发较快，预计收入端将延续高增 [1] - 长期看，“大金瓶”西南、北方市场产品需求验证成功，市场下沉空间仍充足，前期渠道组织架构逐渐搭建完毕，23年底天津工厂开建，有望复制21年华东的成功经验；新品方面，继23年推出补水啦与无糖茶后，公司24年加码椰汁、鸡尾酒等，持续扩大产品矩阵，以能量饮料为基，打造电解质饮料、茶饮、预调酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线，多品类矩阵逐渐成型 [1]