报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持2024年目标价格为34.89元 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年Q1公司业绩同比高增，“选化一体”项目逐步落地是主因，江西金岭锂云母业务也贡献部分增量；但受萤石淡季影响，业绩环比承压，不过Q2量价有望回暖 [1][2][3] - 公司以选矿技术为“敲门砖”，经营模式转变为轻资产，“技术平台型公司”初具雏形，看好轻资产模式复制，ROA或有不俗表现 [4] - 在国内萤石资源紧张态势下，公司技术契合蒙古矿痛点，或以此为起点整合全球稀缺资源 [5] - 预计公司2024 - 26年收入分别为39.2/50.1/55.8亿元，对应增速分别为107%/28%/12%，归母净利润分别为7.0/9.7/11.0亿元，对应增速分别为102%/38%/14%，EPS分别为1.16/1.60/1.83元/股，3年CAGR为47% [6] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 4月22日公司发布一季报，2024年Q1公司实现营业收入4.48亿元，同比增长166%，环比下滑40%；归母净利润0.61亿元，同比增长75%，环比下滑41%；经营活动产生的现金流量净额0.58亿元，同比增长319%，环比转负为正 [1] 业绩增长原因 - “选化一体”项目逐步兑现，Q1该项目生产萤石精粉约12.5万吨、无水氟化氢2.38万吨，销售无水氟化氢约2.4万吨、对外销售萤石精粉4.14万吨 [2] - 江西金岭生产锂云母精矿0.95万吨，销售0.56万吨，毛利率约20%，贡献部分增量 [2] 业绩环比情况 - Q1是萤石传统淡季，公司自产萤石精矿产量约5.6万吨、销量约5.4万吨，仅约全年产能的1/8；华东市场萤石97湿粉Q1均价环比去年Q4下滑12% [3] - 随着下游需求回暖，截止4月22日的Q2均价已环比提升6%；2024年Q1无水氟化氢市场价格约9000 - 9500元/吨，目前已提升至11000 - 11500元/吨；在制冷剂旺季带动下，萤石和氢氟酸价格有进一步上行动力，公司Q2业绩有望环比修复 [3] 公司经营模式 - 以选矿技术为“敲门砖”，避开传统矿业前期重资产投入，资产结构轻盈，经营模式改变；随着包头伴生矿和江西提锂项目落地，“轻资产技术撬动重资产资源”商业模式逐步兑现，“技术平台型公司”初具雏形 [4] 公司发展战略 - 在国内萤石资源日趋紧张态势下，公司技术契合蒙古矿痛点，或以此为出海起点开启全球稀缺资源整合之路 [5] 盈利预测与估值 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1050|1896|3921|5007|5583| |增长率（%）|0.66%|80.54%|106.79%|27.70%|11.52%| |EBITDA（百万元）|454|669|1492|1986|2224| |归母净利润（百万元）|222|349|703|968|1104| |增长率（%）|-9.19%|56.86%|101.60%|37.67%|14.00%| |EPS（元/股）|0.37|0.58|1.16|1.60|1.83| |市盈率（P/E）|85.0|54.2|26.9|19.5|17.1| |市净率（P/B）|14.0|11.6|8.6|6.4|4.9| |EV/EBITDA|40.2|27.6|14.0|10.3|8.8| [6]