投资评级 - 报告对珀莱雅的投资评级为"买入"，目标价未明确提及，但昨收盘价为103.60元 [1] 核心观点 - 珀莱雅2023年业绩超预期，2024年一季度延续高增长，多品牌运营能力持续验证 [1][2] - 公司已具备完善的品牌矩阵，主品牌珀莱雅持续贯彻大单品策略实现稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞接力成长，储备新品牌为中长期发展蓄力 [2] - 公司管理层具备多品牌运营能力和丰富管理经验，灵活的组织架构保证强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长 [3] 财务表现 - 2023年收入89.1亿元，同比增长39.5%；归母净利润11.9亿元，同比增长46.1%；扣非归母净利润11.7亿元，同比增长48.9% [2] - 2024年一季度收入21.8亿元，同比增长34.6%；归母净利润3.0亿元，同比增长45.6%；扣非归母净利润2.9亿元，同比增长47.5% [2] - 2023年毛利率69.93%，同比提升0.23个百分点；2024年一季度毛利率70.11%，同比提升0.08个百分点 [3] - 2023年净利率13.82%，同比提升0.8个百分点；2024年一季度净利率14.44%，同比提升0.74个百分点 [3] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅2023年收入71.77亿元，同比增长36.4%，占比80.7%；大单品占比预计55%以上，双抗系列和红宝石系列全面升级，推出高端产品线"能量系列" [2] - 彩棠2023年收入10.01亿元，同比增长75.1%，占比11.3%；持续夯实面部彩妆大单品矩阵，拓展色彩品类，发力底妆赛道 [2] - OR品牌2023年收入2.15亿元，同比增长71.2%，占比2.4%；核心爆品渗透率和品牌声量持续提升，产地调整至国内生产 [2] - 悦芙媞2023年收入3.03亿元，同比增长61.8%，占比3.4%；夯实"油皮护肤专家"定位，升级重点单品，聚焦油皮面部氧化暗沉问题 [2] 渠道表现 - 2023年线上收入82.7亿元，同比增长43%，占比93.1%；线下收入6.2亿元，同比增长7.4%，占比6.9% [2] - 主品牌珀莱雅线上优化天猫平台产品结构，提升核心大单品市场份额；把握抖音渠道流量红利，完善自播账号转型提效 [2] - 线下优化渠道结构，聚焦核心商圈，采取小步快走、稳扎稳打战略 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为15.2亿元、18.7亿元、22.7亿元，对应PE分别为27倍、22倍、18倍 [3] - 预计2024-2026年营业收入分别为112.18亿元、137.79亿元、166.94亿元，同比增长26.0%、22.8%、21.2% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.18亿元、18.67亿元、22.68亿元，同比增长27.2%、23.0%、21.4% [4]