投资评级 - 报告公司投资评级为买入，原评级为买入，市场价格为人民币23.54，板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 芒果超媒2023年扣非后净利润率稳定，2024年Q1收入和利润总额小幅增长，2023年优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏，2024年芒果TV综艺内容仍将保持较强竞争力，增强长剧和微短剧供给，进一步拉动会员收入增长以及广告恢复，维持买入评级 [3][4] 财务表现 - 2023年营业收入146.28亿元，调整后同比+4.7%，归母净利润为35.56亿元，调整后同比+90.7%，扣非后净利润预计为16.95亿元，调整后同比+5.7%，全年非经常性损益为18.60亿元，其中有16.29亿元为公司未来适用税率变化导致的所得税费用一次性调整，2023年公司毛利率32.98%，同比-1.1ppts，三项费用率变动不大，2024年Q1收入33.24亿元，调整后同比+7.2%，归母净利润4.72亿元，调整后同比-13.9%，24Q1营业利润同比+3.7%，但由于税率变化，当期确认所得税费用较去年同期增加8799万元，导致税后利润同比有所下滑 [4] - 2023年芒果TV互联网视频业务收入106.14亿元，同比+1.9%，其中会员收入43.15亿元，同比+10.2%，23Q4会员收入同比+35.6%，年末有效会员规模达6653万，同比+12.5%，广告业务加速复苏，全年广告收入35.32亿元，同比-11.6%，较上半年降幅明显收窄，23Q4广告收入同比+16.0%，芒果TV运营商业务收入27.67亿元，同比+10.3%，保持稳健的增速，新媒体互动娱乐内容制作收入11.50亿元，同比-17.3%，内容电商收入28.23亿元，同比+32.1%，其中小芒电商收入10.21亿元，年度GMV突破100亿元，首个自营潮服品牌"南波万"GMV超2.7亿元，2023年净亏损2.5亿元 [4] 内容布局 - 2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比+31%，全网剧集正片有效播放量同比+46%，增速双双位居长视频行业第一，2024年公司储备超80部影视剧、100部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力，4月19日，芒果TV发布两部竖屏短剧《捡到一个皇太子》《以爱之名》的开机信息，出品方为芒果TV和大芒剧场等，公司大芒计划工作室负责人表示，预计今年将制作上线200部竖屏小程序剧，此前芒果TV与抖音的合作有望促进从生态流量角度对大芒竖屏短剧进行导流 [4] 估值 - 考虑到所得税率变化影响，下调2024/25/26年归母净利润至22.68/24.47/26.18亿元，EPS 1.21/1.31/1.40元，对应PE 19.42/18.00/16.82倍，维持买入评级 [4]