报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2][6] 报告的核心观点 - 第一季度李宁大货流水增长低单位数，库销比同比小幅下降，零售折扣小幅收窄，零售表现符合预期，经营稳健，库存健康 [2][3] - 管理层维持 2024 年收入增长中单位数，净利率低双位数的指引 [2][4] - 中长期继续看好专业品类成长空间，2024 年在健康库存和大店投入期结束等利好因素下，公司业绩有望恢复稳健增长 [2][5] - 维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年净利润分别为 34.1/38.2/40.6 亿元，同比增长 7.0%/12.0%/6.2% [2][5] - 由于目前消费信心仍然相对疲弱，板块估值小幅下行，小幅下调目标价至 24.3 - 25.7 港元（原为 25.8 - 27.2 港元），对应 2024 年 PE 17 - 18x [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 零售表现：截至 2024 年 3 月 31 日止第一季度，李宁销售点（不包括李宁 YOUNG）整个平台零售流水按年录得低单位数增长，线下渠道录得低单位数下降，零售渠道录得中单位数增长，批发渠道录得中单位数下降，电子商务虚拟店铺业务录得 20% - 30%低段增长 [2] - 销售点数量：截至 2024 年 3 月 31 日，中国李宁销售点数量（不包括李宁 YOUNG）共计 6214 个，本年迄今净减少 26 个，零售业务净增加 1 个，批发业务净减少 27 个；李宁 YOUNG 销售点数量共计 1405 个，本年迄今净减少 23 个 [2] - 同店销售表现：截至 2024 年 3 月 31 日止第一季度，整个平台（不包括李宁 YOUNG）同店销售按年录得中单位数下降，零售渠道录得低单位数下降，批发渠道录得 10% - 20%中段的下降，电子商务虚拟店铺业务录得 20% - 30%低段增长 [2] 评论 - 第一季度李宁大货增长低单位数，李宁（不包括童装）整体流水增长低单位数，零售/批发/电商分别实现中单增长/中单下降/20% - 30%低段增长，同店中单位数下降，零售/批发/电商分别实现低单下降/10% - 20%中段下降/20% - 30%低段增长，直营表现好于批发主要由于直营中的奥莱门店增速较高 [3] - 第一季度末李宁大货直营门店环比年初净增 1 个至 1499 个，批发门店比年初减少 27 至 4715 个，童装门店比年初减少 23 个至 1405 个 [3] - 零售折扣和库销比：Q1 折扣同比收窄，库销比同比小幅下降，线上线下折扣均收窄低单，直营收窄中单，综合折扣 6 - 7 折高段（去年同期 6 - 7 折中段）；截至 3 月 31 日，全渠道库销比小幅高于 4，同比小幅下降，6 个月新品占比 80% - 90%高段，同比持平，库存良性 [3] 管理层指引 - 近期表现：3 月比 1 - 2 月小幅改善但并不显著，4 月至今延续这一趋势 [4] - 收入：维持 2024 年收入增长中单位数的指引 [4] - 利润率：维持全年净利率低双位数指引 [4] 投资建议 - 第一季度公司零售增长表现符合预期，库销比同比下降和零售折扣同比收窄，大单品新品控价效果好，品牌经营健康度改善 [2][5] - 2024 年在健康库存和大店投入期结束等利好因素下，公司业绩有望恢复稳健增长 [2][5] - 中长期看，公司销量百万双级的多款跑鞋 IP 形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长 [2][5] 盈利预测及市场重要数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,803|27,598|29,271|31,119|32,897| |(+/-%)|14.3%|7.0%|6.1%|6.3%|5.7%| |净利润(百万元)|4064|3187|3409|3820|4056| |(+/-%)|1.3%|-21.6%|7.0%|12.0%|6.2%| |每股收益（元）|1.57|1.23|1.32|1.48|1.57| |EBIT Margin|15.7%|10.9%|11.8%|12.6%|12.8%| |净资产收益率（ROE）|16.7%|13.1%|13.0%|13.5%|13.2%| |市盈率（PE）|10.3|13.1|12.3|10.9|10.3| |EV/EBITDA|9.9|12.4|12.5|11.3|10.7| |市净率（PB）|1.72|1.71|1.59|1.47|1.37|[7] 可比公司数据 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|2022A EPS|2023A EPS|2024E EPS|2025E EPS|2022A PE|2023A PE|2024E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2331.HK|李宁|买入|15.47|1.57|1.23|1.32|1.48|9.9|12.6|11.7| |2020.HK|安踏体育|买入|77.45|2.68|3.61|4.75|4.76|28.9|21.5|16.3| |NKE.N|耐克|无评级|684.40|23.39|27.23|31.89|36.95|29.3|25.1|21.5| |LULU.O|露露乐蒙|无评级|2551.88|48.36|86.21|98.32|112.22|52.8|29.6|26.0| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |37.0|23.3|21.2|[8] 财务预测与估值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及关键财务与估值指标预测，如 2024E - 2026E 营业收入分别为 29271、31119、32897 百万元，净利润分别为 3409、3820、4056 百万元等 [10]