投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，并维持该评级 [15][18] 核心观点 - 公司坚持"香精香料为引领，食品配料融合发展"的理念，深耕主营业务，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向 [15] - 看好公司工业巧克力扩产，预计将成为第二增长曲线 [15] - 2023年公司总营收为27.83亿元（-13%），归母净利润0.91亿元（-17%），主要系市场需求承压所致 [18] - 2023Q4公司总营收6.85亿元（-21%），归母净利润0.01亿元，较2022年同期有所改善 [18] - 2023年公司毛利率为14.82%（+0.4pct），主要系原材料成本控制成效显现 [18] - 2023年公司经营净现金流为2.25亿元（+173.53%），主要系购买商品、接受劳务支付现金减少所致 [18] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS为0.36/0.42/0.47元，当前股价对应PE分别为22/18/16倍 [15] - 预计2024-2026年主营收入分别为30.67/33.33/35.82亿元，同比增长10.2%/8.7%/7.4% [20] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.37/1.60/1.82亿元，同比增长51.3%/16.8%/13.1% [20] - 预计2024-2026年毛利率分别为15.8%/16.4%/16.9%，净利率分别为5.1%/5.4%/5.7% [22] 业务分析 - 香精业务：2023年营收5.42亿元（+5%），销量0.97万吨（+6%），吨价5.57万元/吨（-1%），毛利率35.73%（+3pct） [18] - 香料业务：2023年营收1.92亿元（-11%），销量0.06万吨（-29%），吨价32.97万元/吨（+25%），毛利率31.62%（+3pct） [18] - 食品配料业务：2023年营收20.23亿元（-17%），销量3.26万吨（-26%），吨价6.21万元/吨（+11%），毛利率7.10%（-2pct） [18] - 工业巧克力板块：新产能投产、意向订单推进、客户资源拓展，销量有望进一步提升 [18]