报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年一季报业绩基本符合预期，但受行业景气度低迷影响短期承压，后续几个季度业绩仍可能受压，葫芦岛优创项目投产后有望带来新成长动力，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年4月22日收盘价60.7元，一年内最高/最低为95.81/44元，市净率2.4，息率以最近一年已公布分红计算，流通A股市值24454百万元，上证指数/深证成指为3044.60/9239.14 [2] - 2024年3月31日每股净资产24.91元，资产负债率40.79%，总股本/流通A股为406/403百万，流通B股/H股为 -/- [3] 业绩情况 - 2024年一季报，公司实现营收31.76亿元（YoY - 29%，QoQ + 44%），归母净利润4.29亿元（YoY - 43%，QoQ + 110%），扣非归母净利润4.27亿元（YoY - 43%，QoQ + 111%） [6] - 24Q1销售毛利率为24.34%，同、环比分别变动 - 3.15pct、+ 1.01pct，净利率为13.52%，同、环比分别变动 - 3.52pct、+ 4.24pct [6] - 24Q1销售、管理、财务、研发费用分别为0.51、1.05、 - 0.01、0.75亿元，环比分别变动 - 0.08、+ 0.14、 - 0.42、+ 0.23亿，计提信用减值损失0.46亿元 [6] 业务经营 - 2024Q1原药业务营收17.24亿元（YoY - 40%，QoQ + 21%），销量2.50万吨（YoY - 11%，QoQ + 16%），销售均价6.91万元/吨（YoY - 33%，QoQ + 4%） [6] - 2024Q1制剂业务营收8.61亿元（YoY - 13%，QoQ + 490%），销量1.50万吨（YoY - 21%，QoQ + 542%），销售均价5.75万元/吨（YoY + 10%，QoQ - 8%） [6] - 2024Q1主要产品市场均价：联苯菊酯14.23万元/吨（YoY - 38%，QoQ - 7%）、功夫菊酯11.23万元/吨（YoY - 36%，QoQ - 9%）等 [6] - 原材料端，氢溴酸、硝酸等采购均价同比大幅下滑 [6] 项目建设 - 2023年4月12日计划在葫芦岛投资42.38亿元建设项目，建设周期2.5年，投产后预计年均营业收入40.83亿元，总投资收益率（ROI）17.16%，项目投资财务内部收益率（所得税后）15.65% [6] - 截至2024年一季报，公司固定资产39.59亿元，在建工程16.09亿元 [6] 财务预测 - 暂时维持公司2024 - 2026年归母净利润预测为15.15、17.61、20.81亿元，当前市值对应PE分别为16、14、12X [6] - 2023 - 2026E营业总收入分别为11478、12035、13724、15502百万元，同比增长率分别为 - 27.4%、4.9%、14.0%、13.0% [7] - 2023 - 2026E归母净利润分别为1565、1515、1761、2081百万元，同比增长率分别为 - 12.8%、 - 3.2%、16.2%、18.2% [7]