报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司2024年Q1实现营业收入88亿元，同比-6.95%（调整后），环比-16.98%；实现归母净利润10.23亿元，同比+46.55%（调整后），环比-26.73% [1] - C2产业链盈利持续改善，24Q1业绩同比大幅增长，C3产业链PDH、聚丙烯价差同比改善，丙烯酸及酯价差同比下滑，C2产业链乙烷裂解装置盈利能力增强带动业绩增长 [1] - α-烯烃综合利用项目一期进入环评公示阶段，C2项目稳步推进，公司向新材料延伸夯实发展基础 [1] - 公司完善分红回报机制，坚守合规底线，重视信息披露增强投资者信心 [1] - 下调公司2024 - 2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为59.64亿元（下调9%）/69.75亿元（下调13%）/88.98亿元，折合EPS分别为1.77元/2.07元/2.64元 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本33.69亿股，总市值652.51亿元，一年最低/最高为12.42/20.01元，近3月换手率36.73% [1] 收益表现 - 相对收益1M为13.53%，3M为26.49%，1Y为49.60%；绝对收益1M为13.67%，3M为35.74%，1Y为38.26% [1] 财务指标预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|37,044|41,487|50,194|56,016|65,759| |营业收入增长率|29.72%|11.99%|20.99%|11.60%|17.39%| |净利润（百万元）|3,062|4,789|5,964|6,975|8,898| |净利润增长率|-49.02%|56.42%|24.53%|16.95%|27.56%| |EPS（元）|0.91|1.42|1.77|2.07|2.64| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.50%|18.81%|19.83%|19.72%|21.03%| |P/E|21|14|11|9|7| |P/B|3.1|2.6|2.2|1.8|1.5| [3] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|37,044|41,487|50,194|56,016|65,759| |营业成本（百万元）|30,925|33,257|40,089|43,978|50,804| |折旧和摊销（百万元）|1,499|2,282|1,963|2,305|2,705| |税金及附加（百万元）|119|144|174|298|350| |销售费用（百万元）|88|145|176|196|230| |管理费用（百万元）|534|531|642|717|841| |研发费用（百万元）|1,238|1,626|1,967|2,195|2,577| |财务费用（百万元）|849|811|916|1,069|1,253| |投资收益（百万元）|399|-14|-14|-14|-14| |营业利润（百万元）|3,448|5,378|6,696|7,830|9,988| |利润总额（百万元）|3,445|5,368|6,686|7,821|9,978| |所得税（百万元）|368|584|728|851|1,086| |净利润（百万元）|3,077|4,784|5,959|6,969|8,892| |少数股东损益（百万元）|15|-6|-6|-6|-6| |归属母公司净利润（百万元）|3,062|4,789|5,964|6,975|8,898| |EPS(元)|0.91|1.42|1.77|2.07|2.64| [4] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产（百万元）|56,385|64,582|70,084|77,206|86,581| |货币资金（百万元）|5,532|6,399|7,599|11,308|17,184| |交易性金融资产（百万元）|28|43|43|43|43| |应收账款（百万元）|676|639|774|863|1,014| |应收票据（百万元）|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）（百万元）|138|63|76|85|100| |存货（百万元）|3,877|4,233|5,103|5,598|6,467| |其他流动资产（百万元）|1,023|970|1,057|1,115|1,213| |流动资产合计（百万元）|11,735|12,733|15,110|19,513|26,593| |其他权益工具（百万元）|7|0|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|2,239|2,471|2,471|2,471|2,471| |固定资产（百万元）|19,032|25,256|26,772|28,379|29,901| |在建工程（百万元）|4,692|2,890|4,793|6,220|7,290| |无形资产（百万元）|1,265|1,801|1,765|1,729|1,695| |商誉（百万元）|44|44|44|44|44| |其他非流动资产（百万元）|2|37|124|124|124| |非流动资产合计（百万元）|44,650|51,849|54,973|57,693|59,988| |总负债（百万元）|35,235|39,089|39,979|41,811|44,257| |短期借款（百万元）|1,077|1,226|0|0|0| |应付账款（百万元）|5,537|5,037|6,072|6,661|7,695| |应付票据（百万元）|33|633|401|440|508| |预收账款（百万元）|22|28|34|37|44| |其他流动负债（百万元）|36|66|153|211|309| |流动负债合计（百万元）|10,067|11,915|11,718|12,491|13,840| |长期借款（百万元）|10,549|10,839|11,839|12,839|13,839| |应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|246|208|295|353|451| |非流动负债合计（百万元）|25,168|27,174|28,261|29,319|30,417| |股东权益（百万元）|21,150|25,493|30,104|35,396|42,324| |股本（百万元）|3,369|3,369|3,369|3,369|3,369| |公积金（百万元）|5,725|5,244|5,840|6,149|6,149| |未分配利润（百万元）|12,018|16,814|20,835|25,823|32,757| |归属母公司权益（百万元）|21,117|25,465|30,082|35,379|42,313| |少数股东权益（百万元）|34|28|23|17|11| [4] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|5,935|3,062|7,996|4,789|8,516| |净利润（百万元）|5,935|3,062|7,996|4,789|8,516| |折旧摊销（百万元）|1,499|2,282|1,963|2,305|2,705| |净营运资金增加（百万元）|-514|47|1,454|793|1,317| |其他（百万元）|1,888|878|-865|177|-100| |投资活动产生现金流（百万元）|-2,719|-2,044|-4,913|-4,851|-4,826| |净资本支出（百万元）|-2,487|-2,403|-5,000|-5,000|-5,000| |长期投资变化（百万元）|2,239|2,471|0|0|0| |其他资产变化（百万元）|-2,471|-2,113|87|149|174| |融资活动现金流（百万元）|-7,982|-5,072|-2,402|-1,689|-2,118| |股本变化（百万元）|1,649|0|0|0|0| |债务净变化（百万元）|-3,516|1,716|-226|1,000|1,000| |无息负债变化（百万元）|9,440|2,138|1,116|832|1,446| |净现金流（百万元）|-4,467|1,050|1,200|3,709|5,876| [4] 主要指标 盈利能力（%） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|16.5|19.8|20.1|21.5|22.7| |EBITDA率|16.1|20.9|18.7|19.7|20.9| |EBIT率|11.3|14.5|14.8|15.6|16.8| |税前净利润率|9.3|12.9|13.3|14.0|15.2| |归母净利润率|8.3|11.5|11.9|12.5|13.5| |ROA|5.5|7.4|8.5|9.0|10.3| |ROE（摊薄）|14.5|18.8|19.8|19.7|21.0| |经营性ROIC|11.5|14.1|15.6|16.9|19.9| [4] 偿债能力 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|62|61|57|54|51| |流动比率|1.17|1.07|1.29|1.56|1.92| |速动比率|0.78|0.71|0.85|1.11|1.45| |归母权益/有息债务|1.64|1.74|2.09|2.30|2.58| |有形资产/有息债务|4.12|4.15|4.60|4.77|5.05| [4] 费用率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售费用率|0.24|0.35|0.35|0.35|0.35| |管理费用率|1.44|1.28|1.28|1.28|1.28| |财务费用率|2.29|1.96|1.82|1.91|1.90| |研发费用率|3.34|3.92|3.92|3.92|3.92| |所得税率|11|11|11|11|11| [4] 每股指标 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股红利（元）|0.00|0.40|0.50|0.58|0.74| |每股经营现金流（元）|1.76|2.37|2.53|3.04|3.81| |每股净资产（元）|6.27|7.56|8.93|10.50|12.56| |每股销售收入（元）|11.00|12.32|14.90|16.63|19.52| [4] 估值指标 |项目|2022|20