报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（调低评级）[6] 报告的核心观点 - 公司23年营收稳步增长，扣非净利润增速亮眼，现金流明显改善，但考虑地方债务压力可能致项目落地慢，预计24 - 26年归母净利润调整，评级调整为“增持” [1] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 23年实现营收3046亿，同比+6.5%，归母、扣非净利润为15.58、11.04亿，同比+14.9%、+26.2%；Q4单季度营收815.9亿，同比 - 19.4%，归母、扣非净利润为2.6、3.2亿，同比 - 77.8%、+43.2%；全年非经常性损益4.5亿，同比减少0.27亿；23年计划现金分红5.3亿元（含税），分红比例34%，对应4月22日收盘股息率2.48%；2024年营收目标3150亿（yoy + 3.4%），新签订单目标5000亿 [1] 业务板块情况 - 23年建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别实现营收2649.7、58.6、167.6、83.3、17.2亿，分别同比+7.3%、+10.3%、+24.2%、 - 37.3%、+0.9%，地产业务收缩，毛利率分别为7.5%、23.5%、13.7%、1.03%、90%，同比 - 0.01、 - 8.8、+0.66、 - 4.57、+4.99pct；黄金销售业务收入9.6亿，同比 - 9.8%，销量6.9万盎司，同比 - 22%，毛利率39.14%，同比 - 11.64pct；23年综合毛利率8.9%，同比 - 0.17pct，Q4单季毛利率10.79%，同比 - 0.09pct [2] 订单情况 - 2023年新签订单4318亿元，同比 - 4.4%，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单3494、229、283、169亿元，同比 - 5.1%、 - 0.5%、+3.3%、+5.6%，上海市场占比71%，建筑施工新签合同中政府和国企投资项目占比85%；六大新兴业务完成新签合同额955亿元，占公司新签合同总额22%；24Q1新签订单1153.20亿，同比+14.4% [3] 费用与现金流情况 - 23年期间费用率7.15%，同比 - 0.1pct，销售、管理、研发、财务费用率同比变动 - 0.02pct、+0.1pct、 - 0.01pct、 - 0.17pct；资产及信用减值损失合计18.88亿元，同比减少5.6亿元，投资收益同比减少8.44亿至1.86亿，公允价值变动损失同比减少6.2亿至2.6亿，其他收益同比增加5.3亿至7.04亿，所得税同比增加7亿，综合影响下净利率同比下降0.04pct至0.54%；23年CFO净额209.81亿，同比多流入120.24亿，收付现比分别为106.45%、98.38%，同比变动+12.34pct、+11.39pct [4] 财务预测情况 - 给出2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测，包括营业收入、营业成本、各项费用、利润、现金流等指标及对应增长率、财务比率等 [5][9][10][11]