投资评级 - 报告给予上海建工"买入"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为16.1/16.7/17.9亿元，给予25年合理估值0.9xPB，对应每股合理价值3.28元 [59][64] 核心观点 - 上海建工作为上海龙头工程国企，布局建筑全产业链，2023年排名《财富》世界500强第351位，ENR全球最大250家承包商第8位 [81] - 公司实控人为上海市国资委，旗下65家子公司涉及建筑施工、设计咨询、房产开发、城市建设投资、建材工业等业务，形成完整产业链 [82] - 公司收入规模稳步扩张，2016-2023年营收CAGR+12.5%，但短期业绩受地产行业影响承压，24Q1-3实现归母净利润13.5亿元，同比+4.3% [84] - 公司建筑施工和建材工业板块规模持续扩张，2023年收入占比分别为87.0%/5.5%，毛利率分别为7.5%/13.7% [85] - 公司订单端总体增长，2016-2023年新签订单CAGR+10.5%，其中建筑施工/建材工业/设计咨询CAGR分别为+11.3%/20.3%/17.3% [113] 水利水务业务 - 上海建工重点布局水利工程、海绵城市与内涝防控、原水与供水系统、污水收集与处理、智慧水务等领域，拥有水利水电工程施工总承包、市政公用工程施工总承包"双壹级"资质 [3] - 24H1公司水利水务项目中标金额35.9亿元，中标上海浦东·张家浜初期雨水调蓄池建设工程、上海青浦·上达河工业园区段整治工程等17个大型项目 [24] - 根据《上海市水系统治理"十四五"规划》，上海在水安全、水环境、水资源、水管理等方面提出多项治理目标，包括中心城镇排水一遇面积占比35%、新增河湖面积1500公顷、城镇污水处理率99%等 [2] 核电业务 - 上海建工进军先进核电领域，与上海应物所共同开展钍基熔盐堆核能系统的实验堆安装技术研发，2020年12月中标2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆安装服务，金额6655万元 [11] - 2024年7月，公司中标2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆配合调试和运维技术服务项目，金额738万元 [12] - 根据《上海核电产业高质量发展行动方案（2024-2027年）》，到2027年上海核电产业规模达600亿元 [29] 光伏业务 - 上海建工积极拓展光伏新兴业务，截至2023年末已投资运营分布式光伏装机容量18MW，为39个光伏项目提供融资租赁服务，装机容量合计80MW [17] - 根据《上海市加快推进绿色低碳转型行动方案（2024—2027年）》，到2027年上海市内光伏装机容量需达到450万千瓦 [14] - 2024M1-11全国光伏新增装机量206.3GW，同比+25.88%；24H1上海光伏累计新增装机量0.47GW，同比+27.03% [15][16] 矿业业务 - 上海建工通过全资子公司上海外经收购扎拉矿业60%股权，拥有科卡金矿的采矿权和探矿权，截至2020年6月末科卡金矿采矿权内保有可信储量5739千吨，平均品位4.04克/吨 [34] - 2023年公司黄金销售69253盎司，同比-22.4%；24H1黄金销售23786盎司，同比-24.9%，主要系金矿品位波动 [35] - 24H1公司黄金销售业务实现营收3.72亿元，同比-12.2%；实现毛利润1.42亿元，同比-25.8% [37]

公司信息 - 三亚市政工程设计研究有限公司近日成立，法定代表人为许世梁，注册资本为500万元 [1] - 公司经营范围包括建设工程勘察、建设工程设计、建筑劳务分包、建设工程施工、环保咨询服务、规划设计管理、节能管理服务、水土流失防治服务等 [1] - 公司由上海建工旗下上海市政工程设计研究总院（集团）有限公司及三亚城市投资建设集团有限公司共同持股 [1]

公司信息 - 上海海吉星国际供应链有限公司近日成立 法定代表人为陈伟强 注册资本13亿元 [1] - 公司经营范围包括供应链管理服务 集贸市场管理服务 物业管理 报关业务 货物进出口 国际货物运输代理等 [1] - 公司由上海建工 农产品等共同持股 [2]

公司概况与经营情况 - 上海建工位列ENR全球最大250家工程承包商第8位，《财富》世界500强第354位，营收规模行业内第8位，市场信用评级保持国内AAA、国际BBB，展望稳定 [6] - 公司承担上海过半的重大重点工程建设，提供从投资、建设、勘察、设计到建造、运维、更新的一体化服务 [6] 市场拓展与订单情况 - 前三季度新签合同额达到2,778亿元，核心订单充裕，上海市场新签订单2,053亿元，占比74% [6] - 中标10亿元以上重大工程施工项目22项，累计金额553亿元 [7] - 四季度将贯彻“稳固大上海、决胜长三角、聚焦万亿GDP城市”经营策略，实现核心业务市场稳定增长和可持续发展能力提升 [7] 经济效益与管理创新 - 前三季度实现营业收入2,140.13亿元，归母净利润8.26亿元，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发毛利率均有提升 [7] - 公司加快工程款回收，三季度期末应收账款同比下降14.84亿元，助力改善全年现金流 [7] 新兴业务与科技创新 - 前三季度六大新兴业务新签合同额702亿元，占新签订单总额的25%，持续助力公司高质量转型发展 [7] - 公司加强研发创新，今年获得国家科学进步奖2项、上海市科学技术奖10项，主/参建工程获詹天佑奖8项，预申报鲁班奖6项，预申报国优奖5项 [8] - 攻克关键技术难题，形成超大规模集成电路生产厂房高效精益建造成套技术，建筑机器人矩阵在50多个典型应用场景构筑生产力 [8] 政策影响与市场机遇 - 国务院发布的五年行动计划提出深入实施新型城镇化战略，重点实施现代化都市圈培育行动，将有利上海建工等建筑企业业务拓展 [8] - 长三角地区具体政策推动交通基础设施网络一体化，上海地区重大工程项目投资计划超过2,300亿，轨交网络建设、两旧一村改造及城市更新项目是重点 [9] 分红规划与现金流预期 - 公司章程约定“公司年度内分配的现金红利总额（包括中期分配）与年度归属于公司股东的净利润之比不低于15%”，去年分红比例达到34% [9] - 今年三季度末货币资金结余780亿，经营性现金流净额为负200亿，投资性支出相比去年略有收窄，债务融资维持借新还旧节奏 [10] - 前期政府出台各项政策及化债举措，提供专项债及资金支持，缓解地方债务压力；稳楼市政策，推动一二线城市新房销售复苏，预计将对行业Q4现金流产生正向影响 [10] 应收账款与减值情况 - 在手合同约800亿，已投项目过半，目前在投项目大部分已进入运营期或分期运营，未来整体投资强度将进一步减缓 [11] - 今年前三季度减值有所下降，符合预期，部分项目受益于化债政策，回款有所改善 [12] 市场拓展策略与新兴业务 - 除了上海及同城化经营的长三角地区，公司重点开拓国内万亿GDP城市，包括华南大湾区、海南自贸区、长江经济带等区域的主要城市 [15] - 六大新兴业务中，城市更新领域的市场空间最大且增速较高，预计随着更多城市进入迭代更新周期，旧改、历史文化风貌区改造以及城市基础设施更新将持续释放需求 [16]

公司信息 - 武汉盈辉新能源有限公司成立 法定代表人为王皎清 注册资本为595万元人民币 [1] - 公司经营范围包含热力生产和供应 合同能源管理 太阳能发电技术服务 光伏设备及元器件销售 新兴能源技术研发 储能技术服务 发电技术服务等 [1] - 该公司由上海建工(600170)间接全资持股 [2]

行业或公司 * 上海建工 核心观点和论据 * **行业挑战**： 建筑行业面临挑战，但上海建工前三季度新签合同2778亿，上海地区占比74%[2]。 * **业务稳定**： 建筑施工设计咨询和建材业务保持稳定，投资业务和房产开发业务规模低于预期[2]。 * **应收账款下降**： 应收账款下降约15亿，期待政府化债政策解决应用账款问题[3]。 * **重大工程进展**： 承担上海市58%的重大工程建设，如国家儿童医学中心等[3]。 * **新签合同**： 新签浦东机场T3航站楼主体结构合同170亿，东方枢纽相关标段陆续签订[4]。 * **市场展望**： 上海地区明后年重大项目建设量饱满，对十四五收官之年寄予厚望[4]。 * **工业板块增长**： 工业板块建设项目增长约2%，市政和工业领域为重点[5]。 * **新型基础设施建设**： 政府文件关注11个领域，与公司主营业务相关[5]。 * **城市建设投资**： 地产开发业务调整，重心转回上海，参与保障房基地开发建设[7]。 * **PPP项目**： PPP项目合规管理后，投资重点转向商业化运行的投资项目[8]。 * **化债政策**： 化债政策对行业有利，但落地还需时间，个别项目已感受到推进作用[11]。 * **应收账款减值**： 应收账款占比下降，减值准备有所下降[12]。 * **利润和现金流**： 预计全年利润转正，现金流状况良好[13]。 * **股东回报**： 未来将提升股息率，执行30%以上现金分红率[14]。 * **国企改革**： 强调主业，拓展水利水务、生态环境等业务，关注城市更新领域[15]。 * **市值管理**： 积极考虑增持、回购、股权激励等措施[16]。 * **矿产资源**： 金矿业务为公司提供约1亿利润，持续勘探未探明区域[17]。 其他重要内容 * **政策变化**： 政府出台推动新型基础设施建设文件，关注11个领域[5]。 * **市场招标信息**： 商品混凝土和金石房板块混凝土使用量下滑，与市场招标信息相似[5]。 * **行业趋势**： 施工板块新签合同规模可能下滑个位数，追求项目订单质量和风控[9]。 * **化债进展**： 化债政策落地需时间，个别项目已感受到推进作用[11]。 * **股东规划方案**： 提升股息率，执行30%以上现金分红率[14]。 * **市值管理措施**： 积极考虑增持、回购、股权激励等措施[16]。

报告公司投资评级 - 评级为增持目标价格为4.20元当前价格为2.83元[5] 报告的核心观点 - 上海建工是上海地区建筑龙头受益于证监会发布的《上市公司监管指引第10号—市值管理》PB破净公司估值有望回归同时受上海市国企改革政策催化[3] - 2024年前3季度营收2140.13亿元同比降低4.05%归母净利润13.5亿元同比增加4.30%[10] - 2024年前3季度新签订单下降9.2%其中建筑施工订单同比下降5.4%[10] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年前3季度费用率6.89%(+0.08pct)归母净利率0.63%(+0.05pct)加权ROE3.04%(-0.33pct)[10] - 2024年前3季度经营净现金流-214.94亿元(2023年同期-55.98亿元)其中Q1 - Q3为-253/27/11亿元(2023Q1 - Q4为-229/98/76/266亿元)[10] - 截至3季度末应收账款625亿元同比增11.8%应收账款/营业收入为29.19%(+4.14pct)计提减值5.68亿元同降46.36%减值/利润总额为24.68%(-25.68pct)减值/应收账款为0.91%(-0.99pct)[10] 业务订单 - 2024年前3季度新签2778亿元同比下降9.2%其中建筑施工2314亿元同比下降5.4%设计咨询142亿元同比下降8.1%建材220亿元同比增加2.7%房产开发53亿元同比下降54.3%城市建设0.1亿元同比下降81.7%其他50亿元同比下降61.1%[10] - 2024年第3季度新签712亿元同比下降29.2%降幅环比Q2扩大16.5个百分点建筑施工单季新签580亿元同比下降26%设计咨询新签31亿元同比下降52%建材工业72亿元同比增加8%房产开发12亿元同比下降78%[10] 财务预测 - 预计2024 - 2025年EPS0.19/0.21/0.23元增11%/10%/9%[10] - 2022 - 2026年营业收入分别为286037、304628、330327、349817、373685百万元增速分别为1.8%、6.5%、8.4%、5.9%、6.8%[11] - 2022 - 2026年净利润(归母)分别为1356、1558、1729、1901、2073百万元增速分别为-64.0%、14.9%、11.0%、10.0%、9.0%[11]

一、涉及公司 - 上海建工[1] 二、核心观点与论据 （一）经营概况 - **新签合同情况** - 前三季度新签合同2778亿元，其中上海地区签了2053亿，占到74%[3]。 - 建筑施工、设计咨询和建材工业三项核心业务新签合同订单规模保持稳定，前三季度六大新兴业务新签合同702亿，占到当季新签合同总额的25%[3][5]。 - **市场布局** - 以上海为中心的长三角地区是最主要的核心区市场，后续会在加强上海市场深度耕耘、长三角市场的基础上，针对国内万亿GDP城市开展外扩市场的布局，并寻找国际业务机遇[3]。 - **经营业绩** - 一到九月集团共实现营业收入2140亿，规模净利润13.5亿，在保持规模稳定的同时提升经济效益，核心业务营业收入较上年度有稳有升[4]。 - 应收账款在前三季度期末较期初有所下降[4]。 （二）化债相关 - **化债影响** - 化债政策已开始发挥作用，对建筑行业有积极影响，上海建工有望受益于化债及后续环境回暖[1]。 - 公司应收账款中约50%的业主是政府投资类企业，若把营收账款和合同资产合并统计，大概70%是政府类的项目[7][8]。 - 在江苏、四川的化债相关应收账款回收推动比较积极，浙江、广东的项目还在推进中[8][9]。 - 化债项目资金回收可能有阶段性支付（解决历史欠债部分）或整个项目买断（低息债务替代高息债务）两种模式，目前还不太好判断[14]。 （三）业绩压力与展望 - **业绩压力因素** - 带投资属性的地产开发和3P类投资项目对业绩拖累较大，地产项目因前期高价拿地但销售不及预期，3P类项目因部分业主应付费用短期化导致要计减股比例[10]。 - 施工板块业务端，部分项目推进慢无法及时竣工，外省市项目因资金紧张导致工期进展节奏放缓，使得项目预期毛利率下调[10][11]。 - **业绩展望** - 若能在2 - 3年内有效扭转地产和投资这两大业务的不利局面，公司盈利量将大幅改善，目前公司三项核心业务的盈利状况与历史巅峰时期基本相当甚至更优秀（剔除地产和投资业务的不利因素后）[25]。 - 对2025年上海中心城区旧改项目交房结转抱有希望，若实现则地产公司明年有望扭亏，投资项目近期不会有新增大投入，后续几年需进一步投资的金额规模将显著下降[24]。 - 订单规模方面，年初预期今年签订五千亿规模订单，但从前三季度数据看达成效果不理想，参考同行下滑情况，全年完成五千亿压力大，未来公司可能主动或被动放缓规模增速，将工作中心更多转向经济效益提升[29]。 三、其他重要内容 （一）国企改革相关 - 上海建工在国企改革方面，一是围绕现有传统优势进行创新转型，关注建筑领域机器人研发应用，已在多个领域形成应用成熟、成本可控的建筑机器人且部分产品已对外销售；二是积极推进自身管理，优化公司治理结构，考虑管理层激励方案；三是关注市值管理，根据上海市相关考核规则有20项考核指标，还涉及企业规范运作的加风向和减风向考核，这有助于激发企业关注主业、提升经济效益并推动有益的资本运作[18][19][20]。 （二）业务结构相关 - 建筑施工类型订单中，房屋建筑占到施工业务的70%（其中住宅类业务量占10% - 15%、商业地产类占25%出头、其他公共建筑类房屋建筑在25%上下），房屋建筑以外的建筑占30%[27][28]。 - 业务结构优化体现在与政府投资类项目比重越来越高，大基建类项目比例持续提升[29]。

报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司“买入”评级维持6个月[5] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司24年前三季度营收利润承压但归母净利润同比上升毛利率改善公允价值变动增厚利润且新兴业务发展前景被看好中长期增长潜力被看好[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年前三季度营收2140.13亿同比-4.05%归母净利润13.51亿同比+4.30%扣非净利润7.89亿同比+0.21%Q3单季度营收680.36亿同比-13.52%归母净利润5.25亿同比-2.75%扣非净利润0.87亿同比-45.71%[1] - 24年前三季度综合毛利率同比+0.02pct至8.19%Q3单季度毛利率为9.41%同比+1.12pct期间费用率为6.89%同比+0.08pct净利率同比上升0.08pct至0.69%Q3单季净利率为0.85%同比+0.19pct[3] - 24年前三季度CFO净额为-214.94亿同比多流出158.96亿收付现比分别为109.19%117.87%同比变动+6.55pct+11.65pct24Q3经营性现金流净额为11亿同比少流入64亿[3] 订单情况 - 24年前三季度新签订单2778.03亿同比-9.18%建筑施工设计咨询建材工业房产开发新签订单分别为2313.85141.66219.9652.94亿元同比-5.43%-8.11%+2.69%-54.33%上海市场订单2053亿元占74%新兴业务新签合同额702亿元占新签合同总额25%[2] 财务预测 - 预计公司24 - 26年归母净利润为1718.821亿(前值17.219.322亿)[4] - 给出2022 - 2026年营业收入增长率EBITDA归属母公司净利润增长率EPS市盈率市净率市销率EV/EBITDA等财务数据[4] - 给出2022 - 2026年资产负债表利润表现金流量表相关数据[7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[2][4] 报告的核心观点 - 报告期内归母净利润稳健提升，毛利率小幅改善，经营活动现金净流量同比多流出，各业务毛利率有稳有进，净利率同比提高[1] - 集团聚焦主责主业，强化属地优势，新签合同额整体有所减少，但在上海市场新签合同占比提升且承担上海市重大工程比例较高[1] - 有序推进工程建设，多个重大工程竣工交付，超级项目实现建设节点目标，大力发展新兴产业并新签一定金额新兴业务合同[2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为17.13、18.21、20.18亿元，对应增速分别为9.97%/6.30%/10.81%，对应P/E分别为14.11/13.27/11.98x[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024Q1 - 3，公司实现营收2140.13亿元，同减4.05%；实现归母净利润13.51亿元，同增4.30%；实现扣非净利润7.89亿元，同增0.21%；经营活动现金净流量-214.94亿元，同比多流出158.96亿元；Q1 - 3公司毛利率为8.19%，同比提升0.02pct，净利率为0.69%，同比提高0.09pct[1] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为3155.66、3327.21、3536.30亿元，收入增长率分别为3.59%、5.44%、6.28%；归母净利润分别为17.13、18.21、20.18亿元，利润增速分别为9.97%、6.30%、10.81%；毛利率分别为8.29%、8.32%、8.26%；摊薄EPS分别为0.19、0.20、0.23元；PE分别为14.11、13.27、11.98[3] 业务发展 - 2024Q1 - 3新签合同2,778.03亿元，同减9.18%，各业务新签合同有增有减，其中建筑施工新签合同2,313.85亿元，同减5.43%；设计咨询新签合同141.66亿元，同减8.11%；建材工业新签合同219.96亿元，同增2.69%；房产开发新签合同52.94亿元，同减54.33%；城市建设投资新签合同0.1亿元，同减81.68%[1] - 在上海市场新签合同2,053亿元，占新签合同总额的74%，较去年同期提升2.03pct；集团承担上海市重大工程111项，占全市比例为58%[1] - 有序推进工程建设，多个重大工程竣工交付，超级项目实现建设节点目标，大力发展新兴业务，新签新兴业务合同额702亿元，占新签合同总额的25%[2]