报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [1] 报告的核心观点 分品类 1) 智能座便器及盖板: 公司智能座便器及盖板收入12.66亿元,同比增长25.9%,主要由自主品牌的快速增长驱动 [1] 2) 水箱及配件: 公司水箱及配件收入6.20亿元,同比下滑13.7%,增长承压 [1] 3) 同层排水系统: 公司同层排水系统收入2.10亿元,同比增长17.7%,延续稳健增长 [1] 分区域 1) 内销: 公司内销收入16.49亿元,同比增长17.3%,收入占比75.5%,受益于自主品牌快速发力 [1] 2) 外销: 公司外销收入5.36亿元,同比下滑3.2%,收入占比24.5%,受前期海外高库存压力影响 [1][3] 盈利情况 1) 毛利率: 公司23年毛利率为29.5%,同比提升4.7个百分点,主要与自主品牌占比提升、原材料成本下降有关 [4] 2) 净利率: 公司23年归母净利率为10.0%,同比下滑0.7个百分点,主要与自主品牌建设加大费用投放有关 [4] 展望 1) 自主品牌: 公司持续强化自主品牌建设,产品更新迭代孵化爆品,线上线下渠道快速放量,看好自主品牌快速提升市场份额 [3][6][7] 2) 智能座便器代工: 公司加速开拓国际市场,新开拓客户及海外市场,预计代工业务增长将会提速 [3] 3) 新发力家电渠道: 公司布局京东、苏宁等线下家电渠道,凭借产品及渠道优势有望持续快速提升市场份额 [6] 财务预测 1) 公司预计24-26年归母净利润分别为2.86、3.58、4.29亿元,同比增长30.8%、25.1%、20.1% [7][9] 2) 对应24-26年PE分别为17、13、11倍 [7] 风险提示 1) 行业竞争加剧影响盈利 [7] 2) 公司渠道拓展不及预期 [7]