报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2023年公司营收增长但归母净利润下降，2024Q1营收微增且归母净利润大幅增长 [5] - 工程漆量增价降，家装漆稳健增长，基辅材等业务高速增长，扩品类逻辑持续兑现 [6] - 原材料价格下行使毛利率提升，但人员扩张致费用增加，减值拖累业绩 [7] - 压降应收、现金流优异，践行高质量发展，行业格局利于公司份额提升 [9] 各部分总结 股票数据 - 4月23日收盘价31.80元，52周股价波动29.33 - 108.73元，总股本和流通A股均为527百万股，总市值和流通市值均为16759百万元 [1] 市场表现对比 - 2023年4月至2024年1月，沪深300绝对涨幅在1M、2M、3M分别为 -9.1%、 -15.0%、 -19.8%，相对涨幅分别为 -8.1%、 -15.5%、 -28.3% [2] 财务数据 - 2023年实现营业收入125亿元、同比增长10.03%，归母净利润约1.7亿元、同比下降47.33%，扣非归母净利润约4403万元、同比下降80.13%；2023Q4营收31亿元、同比下降9.62%，归母净利润亏损3.8亿元、扣非归母净利润亏损3.9亿元；2024Q1实现营收约21亿元、同比增长0.62%，归母净利润约4708万元、同比增长78.2%，扣非归母净利润亏损7724万元 [5] 业务分析 - 2023年工程墙面漆、家装墙面漆、胶黏剂、基辅材、防水卷材销量同比分别增加22.9%、3.3%、33.6%、63.2%、30.1%，工程漆收入仅增9.5%，家装漆收入同比增2.6%，涂料业务合计收入73亿元、同比增长6.9%，防水涂料业务实现收入9.2亿元、同比增长77.8% [6] - 24Q1涂料收入11.5亿元、同比下滑2.5%，家装漆同比增长13%至6.1亿元，胶黏剂和基辅材分别实现43%、20.5%的增长，防水卷材同比增长7.1%、防水涂料同比增长30.2% [6] 盈利分析 - 2023年涂料业务毛利率41.6%、同比提升2.9pct，胶黏剂毛利率23.4%同比变动不大，基辅材毛利率同比提升2.5pct至16.7%，防水卷材毛利率同比略增1.3pct至15.2% [7] - 2023年末公司人数同比增加1077人至9832人，期间费用率由2022年的23.52%提升至26.18% [7] - 2023年公司计提15666万元资产减值损失、35471万元信用减值损失，拖累净利润至1.7亿元 [7] 财务预测 - 预计2024 - 2026年收入分别为139、144、166亿元，EPS分别约1.15、1.62、2.16元，给予2024年PS1.8 - 2.2倍，合理价值区间47.47 - 58.01元 [9] 可比公司估值 - 东方雨虹、伟星新材、欧派家居2024E的PE分别为9、18、10倍，PS分别为0.85、3.81、1.30倍，平均值PE为13倍，PS为1.99倍 [10] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营业收入、净利润、毛利率等在不同年份有相应增长或变动 [11][12]