投资评级 - 维持"买入"评级 基于对"马上住"全国推广节奏和利润率修复的乐观判断[4][22] 核心观点 - "马上住"社区店与茶饮门店同属传统行业转型升级典范 通过品牌化、标准化和服务化解决行业"散、乱、差"痛点 出发点均为消费者的信任危机和体验升级 并通过连锁加盟模式实现规模效应和快速扩张[2][10] - "马上住"处于增量市场阶段 相比已进入存量竞争的茶饮行业 具有更大发展空间 未来谁能率先实现万店连锁规模效应 谁就有望重塑建筑涂料和旧改轻装修行业格局[2][10] - 三棵树经过9年持续迭代 推动非标人力服务向"可复制、可管控、可衡量"的标准化方向演进 提升服务交付质量稳定性和业务扩张效率[2][11] 业务模式对比 - "马上住"初始建店投资约10万元(含房租) 远低于主流茶饮品牌 蜜雪冰城21万元起、古茗23.3万元起、茶百道22万元起、沪上阿姨17万元起、霸王茶姬80万元以上、喜茶40.8万元起、奈雪58万元起[3][13] - 平均回本周期约6个月 拥有较低建店成本和较短回本周期[3][13] - 截至2025年6月末 "马上住"全国已有超2300家社区焕新店 而同期蜜雪冰城53014家、古茗11179家、茶百道8444家、霸王茶姬7038家[3][14] 市场前景 - 国内城镇住房建筑面积达378亿平方米 对应3.02亿套城镇住宅 按照保守15年重涂周期测算 每年稳态翻新需求超2000万套 市场天花板高[21] - 2026年计划实现社区门店数量突破1万家 未来逐步布局5万至10万家门店[9] - 涂料行业已形成立邦、三棵树双龙头竞争格局 头部品牌成功占领消费者心智 "产品品牌"带动"服务品牌"的延伸路径铸就的壁垒高于茶饮品牌[21] 财务预测 - 上调2025-2026年归母净利润预测至10.0亿元和14.0亿元(原为9.0亿元和12.5亿元) 同比增长201.26%和39.99%[4][8][22] - 预计2025-2027年营业收入分别为129.51亿元、144.51亿元和162.12亿元 增长率6.99%、11.58%和12.19%[8] - 当前股价对应2025-2026年PE为34.6倍和24.7倍[4][8][22]

板块整体表现 - 装修建材板块整体下跌1.44%，领跌个股为科创新材（下跌8.33%）[1] - 上证指数下跌1.16%至3813.56点，深证成指下跌0.65%至12472.0点[1] - 板块内20只个股中仅三棵树上涨1.16%，其余19只均下跌[1][2] 个股价格变动 - 跌幅前五分别为科创新材（-8.33%至16.95元）、开尔新材（-5.81%至5.51元）、扬子新材（-4.34%至3.53元）、东和新材（-4.23%至13.37元）、中铁装配（-3.76%至17.13元）[2] - 成交额最高个股为北京利尔（3.59亿元）、北新建材（3.44亿元）、三棵树（2.90亿元）[1][2] - 成交量最大个股为北京利尔（42.45万手）、濮耐股份（33.41万手）、方大集团（22.31万手）[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.46亿元，游资净流入5413.27万元，散户净流入1.92亿元[2] - 主力资金净流入前三为兔宝宝（527.77万元）、公元股份（337.10万元）、森泰股份（257.45万元）[3] - 游资净流入最高为森泰股份（290.79万元）、科顺股份（289.56万元）、顾地科技（222.16万元）[3] - 方大集团遭遇主力最大净流出629.44万元，同时散户净流出1109.58万元[3]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 8月建筑业PMI略超季节性 尤其是建筑业PMI业务活动预期指数达51.7% 预计受益于7月密集启动的重大基建项目[4][84] - 水泥需求预期有望改善 助力水泥涨价落地 推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份等水泥公司[4] - 消费建材零售端调整逐渐显现成效 下半年有望陆续出现增速拐点 推荐箭牌卫浴、东鹏控股、欧派家居等[4] - 在流动性充裕背景下 市场关注主业产品具备较强科技属性的公司 如中材科技、宏和科技等玻纤企业受益于AIDC产业PCB技术升级[4] - 美国贸易壁垒逐渐稳定 美国市场敞口风险可控 受益于美欧等国财政扩张的板块值得关注 如圣晖集成、亚翔集成等[4] - 地产链出清已近尾声 供给格局大幅改善 长期估值已处低位 随着城市更新和好房子政策推进 零售品类触底回升将更加明显[4] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 全国高标水泥市场价格为344.3元/吨 较上周上涨1.7元/吨 较2024年同期下降35.2元/吨[4][22] - 价格上涨地区：长江流域地区（+2.9元/吨）、中南地区（+3.3元/吨）、西北地区（+6.0元/吨）[4][22] - 全国样本企业平均水泥库位为63.6% 较上周下降1.0个百分点 较2024年同期下降2.7个百分点[4][25] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.6% 较上周下降0.1个百分点 较2024年同期下降4.0个百分点[4][25] - 八月底南方地区雨水天气减少 水泥需求略有回升 而京津冀、山东和河南等地因环保管控加强 需求出现不同程度减弱[2][21] 玻璃 - 全国浮法白玻原片平均价格为1189.7元/吨 较上周下降16.1元/吨 较2024年同期下降176.6元/吨[4][49] - 全国13省样本企业原片库存为5554万重箱 较上周减少82万重箱 较2024年同期减少675万重箱[4][52] - 行业重回大面积亏损状态 供给侧收缩将加快 有望改善中短期行业供需平衡[6][16] 玻纤 - 国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3100-3700元/吨 全国企业报价均价维持3521.25元/吨 较上一周持平 同比下跌4.25%[4][62] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨 7628电子布报价维持3.6-4.2元/米[4][62] - AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确 Low-Dk、Low-CTE为代表的特种玻纤/电子布高端产品渗透率加速提升[6][15] 行业动态与政策解读 - 《中共中央、国务院关于推动城市高质量发展的意见》发布 以建设现代化人民城市为目标 系统推进"好房子"和完整社区建设[74][75] - 《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布 要求到2027年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业[85] - 水泥行业纳入全国碳市场 碳排放对供给约束趋严有望加速过剩产能出清和行业整合[5][85] 市场表现 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.14% 同期沪深300涨跌幅2.71% 万得全A指数涨跌幅1.90% 超额收益分别为-2.57%和-1.75%[4][86] - 涨幅前五个股：中国巨石（+15.29%）、东鹏控股（+13.61%）、*ST金刚（+12.52%）、蒙娜丽莎（+11.51%）、北京利尔（+8.51%）[89] - 跌幅前五个股：凯伦股份（-8.33%）、友邦吊顶（-8.90%）、雄塑科技（-9.87%）、震安科技（-9.87%）、濮耐股份（-11.55%）[89] 投资建议 水泥板块 - 行业供给自律共识有望进一步强化 全年盈利中枢有望好于去年[5][14] - 板块市净率估值处于历史底部 产业政策落地有望推动盈利持续修复、估值回升[5][14] - 推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥 建议关注天山股份、塔牌集团等[5][14] 玻纤板块 - 三四季度有望开启由验证步入量产扩大的窗口期[6][15] - 粗纱中期供给冲击最大阶段已经过去 下游需求有韧性 景气有望保持稳中修复态势[6][15] - 推荐中国巨石 建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[6][15] 玻璃板块 - 供给侧出清有望持续 供给收缩幅度及需求韧性将决定后续价格反弹持续性和空间[6][16] - 推荐旗滨集团 建议关注南玻A等[6][16] 消费建材板块 - 24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显 25年以旧换新政策有望进一步扩大加码[7][17] - 投资建议关注三类企业：扩张增长意愿强的龙头企业、受益国补政策且渠道品类融合优势明显的细分龙头、竞争格局优业绩增长稳健股息率较高的细分龙头[7][17]

自粘卷材行业概述 - 自粘卷材是一种以SBS等合成橡胶、增粘剂及优质道路石油沥青等配制成的自粘橡胶沥青为基料，强韧的高密度聚乙烯膜或铝箔作为上表面材料，可剥离的涂硅隔离膜或涂硅隔离纸为下表面防粘隔离材料制成的防水材料 [2] - 具有低温柔性、自愈性、及粘结性能好的特点，可常温施工、施工速度快、符合环保要求 [1][2] - 分为有胎自粘和无胎自粘两种：有胎自粘上、下自粘胶中间夹胎基组成，上覆面为乙烯膜、下覆面为可剥起的硅油膜，强度高且耐久性极佳；无胎自粘由自粘胶、上乙烯膜和下硅油膜组合而成，施工便捷但在强度和耐久性方面稍显不足 [2] 行业发展历程 - 我国自粘卷材最早可追溯到20世纪90年代，当时进入中国市场的主要有美国W.R.GRACE生产的"必坚定(Bituthene)"、奥地利生产的"冷自粘耐候性防水沥青隔膜"、台湾生产的"必治水"等 [4] - 随后中国部分企业开始研发生产自粘聚乙烯膜覆面无胎的防水卷材，但由于国产聚乙烯膜拉力小，以聚酯毡增强的聚合物改性沥青防水卷材应运而生 [4] - 进入2000年，以聚酯毡为增强胎体的自粘防水卷材开始大批量生产，2002年批准颁布了JC898-2002《自粘聚合物改性沥青聚酯胎防水卷材》行业标准 [4] - 2010年至今，自粘卷材已在民用建筑、工业建筑和基建领域得到广泛应用，行业需求强劲，产品不断升级，交叉层压膜自粘卷材等新产品不断涌现 [4] 产业链分析 - 上游原材料供应商主要提供沥青、高分子树脂、聚乙烯膜、铝箔、增粘剂等，原材料的质量直接影响到自粘卷材的性能和质量 [6] - 中游生产制造环节负责将上游原材料通过配方设计、加工工艺转化为各类自粘卷材产品，并通过质量控制和技术创新提升产品竞争力 [6] - 下游应用领域包括房屋建筑、市政工程、基础设施等 [6] - 石油沥青是防水卷材中常见的成分之一，2024年中国石油沥青产量达到3450.8万吨，比2020年减少2828.8万吨，2025年1-6月产量达到1796.7万吨，与2024年同期相比上涨7.70% [6] 行业发展现状 - 随着城市综合管廊、新基建及水利工程建设规模扩大，自粘卷材凭借施工便捷性成为首选方案 [1][8] - 2015年中国自粘卷材行业产量达到4.02亿平方米，2024年行业产量增长至14.77亿平方米 [1][8] - 预计未来随着科技进步，自粘卷材的抗老化、抗紫外线、抗渗透等性能不断优化，应用范围更加广泛，进一步推动行业产量增长 [1][8] 行业竞争格局 - 生产企业众多，东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等企业通过技术研发、品牌建设和全产业链布局占据主导地位 [9] - 中小企业与龙头企业相比，资金和研发实力相对薄弱，主要通过细分产品、区域深耕、灵活服务在市场中占据一席之地 [9] - 未来行业将围绕环保升级和国际化拓展展开新一轮竞争，具备技术储备和资金实力的企业有望进一步扩大市场份额 [9] 重点企业分析 - 北京东方雨虹防水技术股份有限公司：成立于1995年，是中国防水行业龙头企业，产品涵盖SBS、APP、自粘等众多品类，2025年上半年防水卷材实现营业收入55.13亿元，同比下降8.84% [11] - 科顺防水科技股份有限公司：成立于1996年，专注于提供建筑防水综合解决方案，主要产品包括沥青防水卷材、高分子防水卷材、丁基系列防水卷材等，2024年公司防水卷材实现营业收入35.55亿元，同比下降15.38% [12] 行业发展趋势 - 行业集中度有望提高：环保趋严和监管升级导致生产成本增加，小型企业的落后产能将被淘汰，市场份额将被优质企业挤占；房地产企业市场集中度不断提高，百强房地产企业合计占据50%以上的市场份额，大型房地产商倾向于向优质防水材料生产企业集中采购 [14] - 企业出海步伐加快：在房地产行业发展低迷的背景下，国内自粘卷材行业有效需求不足，东方雨虹、科顺股份等多家企业积极出海，通过设立分支机构、建设生产基地等方式拓展海外市场 [15] - 国家政策的持续推动：2024年11月，住房城乡建设部发布《房屋建筑和市政基础设施工程禁止和限制使用技术目录（第二批）》，禁止使用纸胎油毡防水卷材和再生料聚乙烯丙纶防水卷材，用防水性能好、耐久性好的防水材料替代，自粘卷材作为一种具有优异防水性能的材料，在政策的推动下未来发展空间广阔 [16] 相关企业 - 上市企业：东方雨虹（002271）、科顺股份（300737）、凯伦股份（300715）、三棵树（603737）、北新建材（000786）、中国建筑（601668）、华润置地（01109）、中国中铁（601390）、中国铁建（601186）、高新发展（000628）等 [1] - 其他企业：深圳市卓宝科技股份有限公司、寿光市世邦防水材料有限公司、浙江宏成建材有限公司、山东科信防水材料有限公司、潍坊市华美新型防水材料有限公司、山东跃旭防水材料有限公司、潍坊骏泰防水材料有限公司、广东金皮夫防水科技有限公司等 [1]

投资评级 - 增持（维持）评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入58.16亿元，同比增长0.97%，归母净利润4.36亿元，同比增长107.53% [3] - 业绩超预期大幅增长，主要得益于战略转型、零售业务发力、工程业务提升人均效能及成本费用管控优化 [3] - 第二季度营收36.86亿元（同比-0.24%），归母净利润3.31亿元（同比+102.97%），毛利率和净利率显著提升 [3] - 公司渠道结构调整成效显著，零售业务发力，工程业务开拓新赛道，盈利能力增强 [3][4] - 预测2025-2026年EPS分别为1.04元和1.37元，对应PE分别为47倍和35倍 [4] 业务表现 - 家装墙面漆收入15.74亿元（同比+8.43%），毛利率49.41%（同比+5.51pct） [3] - 基材与辅材收入17.33亿元（同比+52.79%），毛利率20.62%（同比+5.33pct） [3] - 工程墙面漆收入17.95亿元（同比-2.26%），毛利率35.42%（同比+2.88pct） [3] 盈利能力 - 上半年毛利率32.35%（同比+3.70pct），归母净利率7.49%（同比+3.85pct） [3] - 第二季度毛利率33.10%（同比+4.31pct，环比+2.05pct），归母净利率8.97%（同比+4.56pct，环比+4.04pct） [3] - 费用管控成效显著，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.97%/5.68%/1.04%/1.97%，同比分别-0.86/-0.10/-0.38/-0.22pct，总费用率23.67%（同比-1.57pct） [3] 财务健康度 - 资产负债率76.45%（同比-4.45pct），资产结构优化 [3] - 应收账款35.77亿元（同比-15.17%），管理能力提升 [3] - 经营性现金流净流入3.51亿元（同比增加净流入3.93亿元），第二季度净流入2.41亿元（同比增加净流入1905.72万元） [3] 战略与前景 - 渠道结构调整聚焦央国企、城建城投、工业厂房等优质赛道，深入布局旧改焕新、科教文卫及酒店文旅等小B端场景 [3] - 县级渠道下沉市场稳步推进，产品矩阵全面升级 [3][4] - 公司未来发展前景被看好，业绩增长动力持续 [4]

核心观点 - H1业绩呈现分化态势 消费建材领域三棵树展现强劲alpha 水泥行业受益成本下降实现净利润逆势高增 [4][6][7] - 消费建材行业困境反转端倪已现 涂料行业竞争趋缓 防水等行业在龙头企业带领下有望实现困境反转 [7] - 水泥行业8月起部分区域开始提价 下半年供需或有改善支撑价格回升 板块具备高股息配置逻辑 [8] 消费建材业绩分析 - 1H2025消费建材企业收入普遍下滑：三棵树/东方雨虹/科顺股份/兔宝宝Q2收入增速分别为-0.2%/-5.6%/-8.1%/-2.5% [6][7] - 三棵树毛利率显著提升：Q1/Q2毛利率同比增加2.7/4.3个百分点 主要得益于高毛利业务拓展和钛白粉价格下行 [6][7] - 费用控制成效显著：三棵树/东方雨虹销售费用率同比降低0.9/0.9个百分点 管理费用率同比降低0.1/0.4个百分点 [6][7] - 业绩表现分化明显：三棵树Q1/Q2业绩同比大幅增长123%/103% 兔宝宝H1业绩稳健同比增长10% [6][7] 水泥行业表现 - 行业产量持续下滑：上半年水泥产量同比下降4.3% 为2010年以来同期最低水平 [6][7] - 头部企业收入下降但毛利率提升：海螺水泥/华新水泥/上峰水泥/天山股份收入同比变化-9.4%/-1.2%/-5.0%/-9.4% 毛利率分别同比+6.3/+5.3/+6.4/+7.1个百分点 [6][7] - 吨毛利大幅改善：海螺/华新/上峰/天山吨毛利同比增加17.2/35.1/14.7/27.3元/吨 [6][7] - 吨净利实现增长：海螺/华新/上峰/天山吨净利同比增加9.1/12.8/12.2/10.3元/吨 [6][7] 行业趋势与展望 - 消费建材行业出现积极信号：立邦率先提价带动涂料行业竞争趋缓 三棵树 嘉宝莉等跟进价格调整 东方雨虹 科顺股份发布提价函 [7] - 企业风险逐步出清：三棵树计提风险基本释放 兔宝宝截至2025H1单项计提达95% 东方雨虹/科顺股份应收账款风险大部分已处理 [7] - 水泥价格出现回升迹象：8月起长三角停窑15天 河南停窑20天 贵州Q3计划错峰20天 多地尝试推涨价格 [8] - 水泥价格连续上涨：8月第二周至第四周水泥价格环比分别上涨0.2%/0.7%/0.5% 反内卷政策支撑下价格有望企稳回升 [8] 投资建议 - 重点推荐消费建材企业：三棵树 兔宝宝 东方雨虹 科顺股份 [7] - 重点推荐水泥企业：海螺水泥 华新水泥 建议关注上峰水泥 天山股份 [8] - 水泥板块具备高股息配置逻辑 PE和PB均处于底部 [8]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 水泥和玻璃纤维行业中报表现较优，水泥Q2盈利同比提升，玻纤因热塑和风电纱价格上涨推动毛利率环比提升[2] - 消费建材受地产新建端开竣工下滑影响收入同比下降，但防水和板材Q2收入降幅较Q1收窄[2] - 玻璃行业需求疲软，Q2价格及毛利环比下滑，全行业平均毛利陷入亏损，冷修节奏可能加快[2] - 供给端呈现改善趋势，防水和石膏板宣布8月提价，水泥在8月中旬大面积推涨价格[2] - 重点推荐高端电子布、出海高景气方向及传统建材基本面改善品种如水泥和涂料[2] 行情回顾 - 本周（20250825-20250829）沪深300指数上涨2.71%，建材（中信）指数上涨0.53%[1] - 玻璃纤维板块涨幅较优，个股涨幅前五包括中国巨石（+15.3%）、东鹏控股（+13.6%）、金刚光伏（+12.5%）、中复神鹰（+11.9%）和蒙娜丽莎（+11.5%）[1] - 玻璃纤维子行业过去五个交易日涨幅达9.72%，陶瓷上涨0.90%，水泥下跌1.03%，其他装饰材料下跌1.31%，玻璃下跌1.68%，其他专用材料下跌1.86%，其他结构材料下跌4.18%[12] - 30个大中城市商品房销售面积171.42万平米，同比增长0.34%[13] 电子布板块动态 - 中材科技宣布扩产，在山东济宁投资18.06亿元建设年产3500万米低介电纤维布项目，在山东泰安投资17.51亿元建设年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目[3] - 两个项目合计新增产能5900万米，对应月产能近500万米，建设期均为18个月[3] 建材子行业跟踪 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.5%，宁夏价格上涨30元/吨，甘肃推动上调30元/吨[18] - 南方地区需求略有回升，京津冀和河南等地需求减弱，价格呈现震荡调整走势[18] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流价格11元/平方米，3.2mm镀膜主流价格18.5-19元/平方米，库存天数环比下降17.99%至19.69天[18] - 浮法玻璃：均价1189.67元/吨，环比下跌1.34%，库存总量5554万重量箱，环比下降1.45%，产能利用率82.04%[18] - 玻纤：无碱粗纱市场主流成交价格3100-3700元/吨，均价3521.25元/吨，同比下跌4.25%[19] - 池窑在产产能841.1万吨/年，同比增长17.67%，电子纱高端产品货源紧俏，价格有上涨可能[19] 重点推荐组合 - 本周推荐组合包括宏和科技、中材科技、青松建化、西藏天路、华新水泥和三棵树[4] - 水泥推荐上峰水泥、塔牌集团、华新水泥、西部水泥和西藏天路[20] - 消费建材推荐三棵树、兔宝宝和坚朗五金[20] - 新材料推荐金晶科技、亚玛顿、中复神鹰、山东药玻、凯盛科技和时代新材[20] - 玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃和福莱特[20] - 塑料管道推荐中国联塑、东宏股份和公元股份[20] - 玻纤推荐中国巨石、长海股份、中材科技和宏和科技[20] 盈利预测数据 - 宏和科技2025年预测EPS 0.17元，PE 239.71倍[9] - 中材科技2025年预测EPS 0.96元，PE 35.88倍[9] - 青松建化2025年预测EPS 0.27元，PE 17.19倍[9] - 西藏天路2025年预测EPS 0.11元，PE 132.09倍[9] - 华新水泥2025年预测EPS 1.51元，PE 10.78倍[9] - 三棵树2025年预测EPS 1.22元，PE 39.29倍[9]

板块整体表现 - 装修建材板块9月1日微涨0.01%，同期上证指数上涨0.46%，深证成指上涨1.05% [1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 科创新材领涨板块，收盘价17.19元，涨幅达17.42%，成交量14.25万手，成交额2.28亿元 [1] - 北京利尔涨幅9.96%，收盘价8.83元，成交量54.04万手，成交额4.69亿元 [1] - 亚士创能上涨3.11%，收盘价5.97元，成交量8.77万手，成交额5170.77万元 [1] 跟涨个股表现 - 友邦吊顶上涨2.85%，收盘价18.42元，成交量2.32万手，成交额4262.98万元 [1] - 濮耐股份上涨2.26%，收盘价6.34元，成交量58.23万手，成交额3.69亿元 [1] - 晶雪节能上涨2.25%，收盘价19.53元，成交量4.32万手，成交额8506.45万元 [1] 下跌个股表现 - 北新建材领跌1.61%，收盘价26.27元，成交量17.80万手，成交额4.69亿元 [2] - 三棵树下跌1.50%，收盘价47.93元，成交量5.54万手，成交额2.67亿元 [2] - 中铁装配下跌1.29%，收盘价17.57元，成交量6.21万手，成交额1.09亿元 [2] 资金流向情况 - 板块主力资金净流出1.71亿元 [2] - 游资资金净流入6983.0万元 [2] - 散户资金净流入1.01亿元 [2]

行业投资评级 - 报告看好AI PCB上游新材料和"一带一路"出海相关领域，对水泥、消费建材、玻纤和玻璃行业持选择性乐观态度，重点关注龙头企业和技术升级领域 [4] 核心观点 - 传统建筑建材板块承压，但AI材料、出海和转型企业表现突出，行业整体处于结构调整和效率提升阶段 [4] - 水泥行业通过涨价和降本修复利润，海外拓展积极，供给侧查超产持续推进 [4][14] - 消费建材景气度仍在底部，但部分龙头企业Q2出现业绩拐点，资产负债表修复是慢变量，各企业节奏不同，降本控费成为主旋律 [4][16][17] - 玻纤行业受益于AI高景气催化特种玻纤需求，传统玻纤毛利率环比改善 [4][28][29] - 玻璃行业处于磨底阶段，需关注供给端变化，光伏和浮法玻璃冷修加速 [4][31][32] - 投资建议聚焦AI新材料和出海龙头，以及内需环境下具备竞争力的企业和"反内卷"趋势下的盈利改善行业 [4] 细分行业总结 水泥行业 - 2025H1全国水泥产量同比下滑4.3%，需求仍在下行通道，但企业通过价格提升和煤价下降实现吨净利改善，海螺水泥单吨扣费归母净利同比增加8元至33元，华新水泥同比增加15元至39元 [14] - 海外拓展积极，华新水泥在12个国家设有基地，运营能力2470万吨/年，海螺水泥新增180万吨海外熟料产能，西部水泥销量同比+23.6% [14] - 7-8月行业需求疲软，水泥产量同比-5.6%，高标均价344元/吨，同比-35元，出货率29.17%，库容比63.63% [14] 消费建材行业 - 国内竣工景气偏低，2024年同比-27.7%，2025年1-7月同比-16.5%，开工降幅收窄，1-7月同比-19.4% [17] - Q2部分企业业绩出现拐点，科达制造海外瓷砖提价贡献利润，三棵树C端新业态增长强劲，兔宝宝和东鹏控股通过渠道扩张实现增长 [17] - 业务转型公司进展显著，凯伦股份收购佳智彩切入新领域，志特新材海外高增长并切入AI4S，帝欧家居拓展生成式AI业务 [17] - 借款整体变化不明显，但财务费用率普遍下降，25Q1出现拐点，Q2维持趋势，应收账款处理节奏各异 [18][20] - 反内卷氛围下，供给端出清明显，建筑涂料、防水、石膏板等行业出现自发涨价，部分公司毛利率提升，三棵树、科达制造、箭牌家居等25H1毛利率分别同比提升3.7、3.7、2.4个百分点 [23][24] - 费用控制见效，科达制造、瑞尔特、凯伦股份等销售费用率明显下降，25H1分别下降2.0、1.9、1.5个百分点 [25][26] 玻纤行业 - 主流企业毛利率环比修复，中国巨石25Q2毛利率33.84%，较24Q1底部回升13.71个百分点，中材科技吨净利同比+594元至832元 [29] - AI催化特种玻纤高景气，中材科技特种纤维布销售895万米，低膨胀布打破国外垄断，超低损耗低介电布完成头部客户认证 [29] - 传统E布下游CCL提价，可能带动电子布补库，全球关税影响或推升海外玻纤通胀预期 [29] 玻璃行业 - 旗滨集团25H1浮法玻璃销售5221万重箱，同比+7%，单重箱价格53.71元，同比-22.31元，光伏玻璃销售2.67亿平，同比+25%，单平净利-0.15元 [32] - 光伏玻璃行业25年1-8月新点火产能0.98万吨，冷修产能1.18万吨，边际退出产能0.2万吨，8月2.0mm镀膜玻璃价格上涨至13元/平 [32] - 浮法玻璃行业25H1冷修19条产线，8月在产日熔量15.89万吨，较24年末基本持平 [32] 基金持仓分析 - 25Q2建材板块基金持仓比例0.34%，建筑板块0.43%，均处于历史较低水平 [6][10] - 建材持仓前十大包括三棵树、海螺水泥、中材科技等，三棵树持股占流通股10.90%，海螺水泥持股减少3658.14万股 [8] - 建筑持仓前十大以中国建筑、鸿路钢构等为主，中国建筑持股占流通股1.77% [11]

行业整体表现 - 50家涂料企业2025年上半年业绩全部披露 行业面临市场需求疲软与产能过剩造成的供需失衡挑战 企业业绩出现分化 [1] - 29家企业营业收入同比增长 最高增幅48.77% 18家企业营收下滑 最大降幅74.18% [3] - 25家企业归母净利润同比增长 最大增幅931.25% 23家企业净利润下滑 最大降幅409.98% 7家企业出现亏损 最高亏损额1.916亿元 [3] 头部企业表现 - 三棵树 嘉宝莉 麦加芯彩 中远海运国际 雅图高新 东来技术 飞鹿股份等知名企业上半年营收和利润均保持增长 展现较强发展韧性与抗风险能力 [3] - 三棵树营业收入58.16亿元 同比增长0.97% 归母净利润4.358亿元 同比增长107.53% [6] - 嘉宝莉营业收入18.25亿元 同比增长38.66% 归母净利润1.498亿元 同比增长26.84% [6] - 麦加芯彩营业收入8.878亿元 同比增长17.09% 归母净利润1.101亿元 同比增长48.83% [6] - 中远海运国际涂料业务收入7.510亿元 同比增长38.0% 所得税后利润1.804亿元 同比增长21.23% [6][8] 外资企业表现 - 立邦中国建筑涂料业务上半年销售收入同比下降14.3%（按人民币计算同比下降6.3%） 其中TUC和TUB第二季度收入分别下滑11%和19% [4] - 巴斯夫上海涂料公司营业收入22.98亿元 同比增长3.10% 但归母净利润1.878亿元 同比下降17.38% [4][6] - 艾仕得中国营业收入20.52亿元 同比增长9.03% [4][6] 中小企业表现 - 奔腾股份 睿智环科 三新股份 科德科技 巨峰股份 三艾斯 三德利等中小企业营业收入和归母净利润均实现增长 [3] - 飞鹿股份营业收入2.381亿元 同比增长48.77% 归母净利润0.3866亿元 同比增长18.97% [7] - 科德科技营业收入1.451亿元 同比增长27.27% 归母净利润0.1327亿元 同比增长46.43% [7] - 三艾斯营业收入0.7690亿元 同比增长35.64% 归母净利润0.0951亿元 同比增长20.05% [8] - 部分中小企业仍比较艰难 出现营收和净利润同步下滑 [3] 建筑涂料细分市场 - 建筑涂料市场面临严峻挑战 三棵树零售收入同比增长8.43% 但工程业务收入同比下滑2.26% [4] - 嘉宝莉建筑涂料工程和零售业务收入均实现同比增长 工程业务 艺术漆和仿石漆业务增长强劲 [4] - 亚士创能营收同比大幅下滑74.18% 净亏损扩大至1.96亿元 建筑涂料收入大幅下滑75.50% [4][7] - 紫荆花营业收入6.180亿元 同比下降7.0% 但实现扭亏为盈 归母净利润0.1743亿元 [6] 工业涂料细分市场 - 工业涂料类上市公司表现较为平稳 多家企业实现营收和利润双增长 [4] - 雅图高新营业收入3.707亿元 同比增长13.90% 归母净利润0.8256亿元 同比增长20.77% [6] - 东来技术营业收入2.986亿元 同比增长12.22% 归母净利润0.4445亿元 同比增长22.12% [6] - 金力泰营业收入3.665亿元 同比增长5.66% 但归母净利润0.0871亿元 同比下降32.98% [4][6] - 松井股份营业收入3.475亿元 同比增长7.48% 但归母净利润0.1228亿元 同比下降69.84% [4][6] 其他重点企业表现 - 飞凯材料紫外固化材料营业收入3.073亿元 同比增长6.89% 集团归母净利润2.168亿元 同比增长80.45% [6][8] - 博菲电气营业收入0.9712亿元 同比增长22.98% 集团归母净利润0.0859亿元 同比增长882.67% [7][8] - 永辉化工营业收入0.5241亿元 同比下降5.11% 但归母净利润0.0362亿元 同比增长931.25% [8] - 美佳新材营业收入1.001亿元 同比下降6.13% 集团归母净利润-0.0772亿元 同比下降409.98% [7][8]