报告公司投资评级 - 首次覆盖，评级为优于大市 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是能源数字化转型骨干企业，将受益于“数字中国”和新型电力系统建设机遇，一方面垒实业务基础，另一方面开拓新型业务，成长空间大 [9] - 预计23 - 25年公司最高占比产品云网基础设施增速分别为5%，5.5%，6%；营业收入增速分别为5.6%，6.5%，7.6%；云网基础设施毛利率分别为18.48%，19.48%，20.48%；整体毛利率为21.1%，21.6%，22.1% [9] - 预计2023 - 2025年营业收入分别为80.39/85.65/92.14亿元，归母净利润分别为8.36/10.12/11.82亿元，对应EPS分别为0.70/0.84/0.98元，给予2024年动态PE 25 - 30倍，6个月合理价值区间为21.04 - 25.25元 [9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 04月19日收盘价17.76元，52周股价波动12.77 - 21.58元，总股本/流通A股为1202/1194百万股，总市值/流通市值为21348/21211百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 6.8%、12.2%、24.2%，相对涨幅分别为 - 5.8%、8.1%、15.9% [4] 投资要点 - 业绩稳健，2023年营收80.39亿元，同比5.57%；归母净利润8.36亿元，同比4.29%；扣非净利润7.87亿元，同比1.41% [5] - 2022年云网基础设施营收38.95亿元，同比1.24%，占比51.14%，毛利率17.48%；电力数字化营收16.52亿元，同比8.73%，占比21.70%，毛利率22.18%；企业数字化营收20.49亿元，同比 - 1.44%，占比26.91%，毛利率25.42% [5] 子公司情况 - 旗下四家子公司是2019年与国网信通产业集团重大资产重组时置入资产，上市公司统筹布局赋能子公司业务发展，还开展机制创新工作 [6] - 中电普华2023H1营收9.10亿元，净利润0.74亿元；中电飞华2023H1营收8亿元，净利润0.53亿元；继远软件2023H1营收5.92亿元，净利润145.67万元；中电启明星2023H1营收5.09亿元，净利润0.38亿元 [6] 业务发展 - 电力数字化业务在电网客服、生产、交易、“双碳”、企业智慧能源服务等方面有进展 [7] - 企业数字化业务在电网经营、企业经营数字化服务方面有成果 [7] - 云网基础设施在电网中台、数字基础设施、云网基础设施服务方面有项目推进 [7] 财务数据 |指标|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7466|7615|8039|8565|9214| |(+/-)YoY(%)|6.5%|2.0%|5.6%|6.5%|7.6%| |净利润（百万元）|677|802|836|1012|1182| |(+/-)YoY(%)|11.6%|18.4%|4.3%|21.0%|16.8%| |全面摊薄EPS(元)|0.56|0.67|0.70|0.84|0.98| |毛利率(%)|19.0%|20.6%|21.1%|21.6%|22.1%| |净资产收益率(%)|13.2%|14.0%|13.2%|13.8%|13.9%|[8] 经营举措 - 募投方面，2020年增发募资14.81亿元，截至2023年6月30日累计投入12.82亿元，投向多个项目 [9] - 股权方面，控股股东划转4700万股给中国电信投资，未来探索业务合作 [9] - 研发方面，2023H1研发投入约2.26亿元 [9] - 管理方面，构建完善高效内部精益管理体系 [9] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|2023A/E净利润（亿元）|2024E净利润（亿元）|2025E净利润（亿元）|2023A/E PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688248|南网科技|150.27|2.81|4.54|6.49|53.42|33.07|23.15| |002063|远光软件|95.83|3.44|4.56|5.60|27.84|21.00|17.12| |600406|国电南瑞|2049.17|74.28|86.83|99.98|27.59|23.60|20.50| |行业平均| - |765.09|26.84|31.98|37.36|36.28|25.89|20.26| |600131|国网信通|213.48|8.36|10.12|11.82|25.55|21.10|18.07|[10] 公司业务分拆 |业务|指标|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |企业数字化|营收（百万元）|2049.35|2080.18|2121.87|2175.00| | |同比| - 1.44%|1.50%|2.00%|2.50%| | |毛利率|25.42%|25.42%|25.42%|25.42%| |云网基础设施|营收（百万元）|3894.57|4089.30|4314.21|4573.06| | |同比|1.24%|5.00%|5.50%|6.00%| | |毛利率|17.48%|18.48%|19.48%|20.48%| |电力数字化|营收（百万元）|1652.40|1850.69|2109.78|2447.35| | |同比|8.73%|12.00%|14.00%|16.00%| | |毛利率|22.18%|22.18%|22.18%|22.18%| |总计|营收（百万元）|7615.10|8038.94|8564.64|9214.19| | |同比|2.0%|5.6%|6.5%|7.6%| | |毛利率|20.6%|21.1%|21.6%|22.1%|[11] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同年份数据及变化趋势 [12][13]