报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司发布2023年年报和2024年一季报，23年营收24.56亿元（同比+3.35%），归母净利润3.48亿（同比+139.33%），扣非归母净利润2.63亿（同比+768.65%）；2024年一季度营收7.36亿（同比+38.40%），归母净利润0.98亿（同比+90.95%），扣非归母净利润0.90亿（同比+390.39%），但埃克替尼受竞品影响下滑，新品上市放量进度低于预期，业绩低于预期 [4] - 产品收入结构更趋多元化，管理和研发费用下降；2023年营收由5款产品贡献，4款纳入《国家医保目录》；管理费用同比减少42.49%，财务费用同比减少77.45% [4] - 研发管线持续推进；2023年研发投入10亿元，同比增长2.53%；2024年3月恩莎替尼一线治疗适应症上市申请获美国FDA受理，国内术后辅助治疗注册性Ⅲ期临床试验完成II - IIIB期受试者入组；BPI - 16350（CDK4/6抑制剂）III期临床研究于2023年4月完成受试者入组；贝福替尼术后辅助治疗适应症III期临床项目加紧推进；多款早期项目也在推进中 [4] - 公司有望重回快速增长轨道；2022年之前营收主要由埃克替尼贡献，2022年恩莎替尼放量，2023年贝福替尼二线和一线适应症获批上市且二线适应症纳入医保，肾癌小分子药物伏美替尼获批上市并纳入医保，这3款产品处于放量初期，未来几年将快速增长，弥补埃克替尼下滑影响 [5] - 基于2023年年报，下调2024年盈利预测，预计2024年归母净利润4.26亿元（此前预期9.63亿元），预计2024年营业收入31.37亿（此前预测54.55亿）；新增2025 - 2026年盈利预测，预计分别为5.63亿和7.59亿元，对应24 - 26年PE分别为35x，27x，20x；采用PS相对估值法，选取3家24年均盈利的创新药公司作为可比公司，24年3家可比公司平均PS为8倍，贝达为5倍，市值上涨空间超20%，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年04月19日收盘价36.04元，一年内最高/最低73.11/33.11元，市净率2.7，息率（分红/股价）为 - ，流通A股市值15034百万元，上证指数/深证成指3065.26/9279.46 [2] 基础数据 - 2024年03月31日每股净资产13.2元，资产负债率39.82%，总股本/流通A股418/417百万，流通B股/H股 - / - [3] 财务数据 |项目|2023|2024Q1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2456|736|3137|3828|4881| |同比增长率（%）|3.3|38.4|27.7|22.0|27.5| |归母净利润（百万元）|348|98|426|563|759| |同比增长率（%）|139.3|91.0|22.5|32.0|34.8| |每股收益（元/股）|0.83|0.23|1.02|1.34|1.81| |毛利率（%）|83.5|82.5|83.5|84.0|84.5| |ROE（%）|6.6|1.8|7.5|9.0|10.8| |市盈率|43| - |35|27|20| [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2377|2456|3137|3828|4881| |其中：营业收入|2377|2456|3137|3828|4881| |减：营业成本|269|404|517|612|759| |减：税金及附加|18|14|18|22|28| |主营业务利润|2090|2038|2602|3194|4094| |减：销售费用|779|854|1092|1351|1733| |减：管理费用|455|262|320|410|522| |减：研发费用|700|640|701|804|1015| |减：财务费用|176|40|51|48|29| |经营性利润|-19|242|438|581|795| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-2|-9|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-4|0|0|0|0| |加：投资收益及其他|120|37|32|35|35| |营业利润|95|270|470|617|830| |加：营业外净收入|-7|52|13|19|28| |利润总额|88|322|483|637|858| |减：所得税|-37|-12|74|97|131| |净利润|125|334|409|539|727| |少数股东损益|-21|-14|-18|-23|-31| |归属于母公司所有者的净利润|145|348|426|563|759| |全面摊薄总股本|417|418|418|418|418| |每股收益（元）|0.35|0.83| - |1.02 1.34 1.81| - | [7]