公募基金费率改革进程 - 公募基金行业费率改革拟在两年内分三个阶段稳步推进[12][13][14][15][16][17] - 第一阶段已完成,包括降低主动权益类基金管理费率和托管费率[12][13] - 第二阶段正在推进,重点是降低公募基金证券交易佣金费率和完善佣金分配制度[12][19][20] - 第三阶段将聚焦基金销售环节,进一步规范认申购费率等销售环节费用[12][17] 公募基金费率改革对证券行业的影响 交易佣金总规模下降,但对券商营收影响有限 - 预计公募基金股票交易佣金降幅接近40%[33][34] - 但分仓佣金下降对券商总营收影响有限,约1.8%[33][34] - 对依赖研究业务分仓佣金收入的中小券商影响更大[34] 交易佣金分配更加市场化,券结模式有望加快发展 - 佣金分配比例限制对控股基金公司券商影响更大[35][36] - 券结模式基金不受分配比例限制,规模有望快速提升[35][36] 回归"研究+交易"业务本源,研究业务重要性提升 - 禁止将佣金分配与基金销售规模挂钩,提供优质研究成券商获取佣金重要途径[36][37][38] - 券商研究业务的专业能力、服务能力及合规水平将更加重要[36][37][38] 投资建议 - 虽然短期内对券商佣金收入有一定影响,但对总营收影响有限[39] - 有利于研究实力较强的券商夯实竞争力,促进券商与基金公司寻找新合作模式[39] - 建议关注综合实力较强的头部券商,维持行业"增持"评级[39] 风险提示 - 经济复苏不及预期导致权益市场波动加剧[40] - 推动资本市场发展政策落地不及预期[40] - 行业监管趋严导致相关业务收入短期下滑[40] - 行业竞争加剧[40]