报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价86元，对应2024年PE为20倍 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年一季度扬农化工业绩基本符合预期，虽同比下滑但环比改善，农药行业短期去库影响渐消，年内业务有望景气上行 [2][3] - 1 - 3月我国农药出口同比增长明显，制剂出口量和金额提升，有望带动原药需求，行情持续改善 [4] - 2023年公司多个项目高效推进，2024年计划优创一期一阶段项目调试投产等，推动持续成长 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年一季度公司实现营业收入32亿元，同比下降29%，环比增长45%；归母净利润4.3亿元，同比下滑43%，环比增长115% [2] - 2023年原药和制剂销量分别同比下跌11%、21%至24968、14977吨，原药销售均价同比下滑33%，制剂均价同比涨幅10% [3] 行业价格变动 - 2024年以来，功夫菊酯/联苯菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别变动 - 8.5%/-8.8%/0%/0%/-2.9%；Q2以来，草甘膦和氯氰菊酯分别上涨2.0%和0.9% [3] 农药出口情况 - 1 - 3月份我国农药出口同比增长明显，农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比增长51%，累计金额提升5%至135亿元 [4] 项目进展 - 2023年葫芦岛优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目，11月完成37栋建筑封顶；优嘉四期二阶段项目11月底完成调试达产达效，加快推进优嘉五期项目 [5] - 2024年计划优创一期一阶段项目调试投产，加快二阶段项目装置安装，同步推进优嘉五期、优士技改项目 [5] 盈利预测 - 预计公司2024 - 26年营业收入分别为136/163/176亿元，同比增速分别为18%/20%/8%，归母净利润分别为17/23/27亿元，同比增速分别为9%/36%/14%，EPS分别为4.21/5.73/6.55元/股，3年CAGR为19% [6] 财务数据和估值 |财务指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15811|11478|13592|16301|17645| |增长率（%）|33.52%|-27.41%|18.42%|19.93%|8.24%| |EBITDA（百万元）|2532|2563|2678|3603|4134| |归母净利润（百万元）|1794|1565|1709|2330|2661| |增长率（%）|46.82%|-12.77%|9.20%|36.31%|14.21%| |EPS（元/股）|4.42|3.85|4.21|5.73|6.55| |市盈率（P/E）|13.7|15.8|14.4|10.6|9.3| |市净率（P/B）|2.9|2.6|2.2|1.9|1.6| |EV/EBITDA|12.2|9.9|8.5|6.1|4.9| [7]