报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格9.70元，上次预测12.30元，当前价格7.40元 [2] 报告的核心观点 - 2023年年报符合预期，共享仓持续发力使公司瓷砖零售端增收韧性优于行业，毛利率稳健，但年末针对地产客户计提减值影响Q4单季度盈利能力 [2] - 考虑地产销售下行压力，下调24 - 25年eps至0.70(-0.16)/0.79(-0.22)元，新增26年eps为0.89元，参照可比公司24年14X PE，给出目标价9.70元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年公司实现收入77.73亿元，同比+12.16%，归母净利7.20亿元，同增257% [2] - 2022 - 2026年预计营业收入分别为69.30亿元、77.73亿元、83.40亿元、90.07亿元、97.28亿元，增速分别为 - 13%、12%、7%、8%、8% [2] - 2022 - 2026年预计经营利润分别为2.81亿元、8.55亿元、8.33亿元、8.99亿元、9.70亿元，增速分别为 - 60%、204%、 - 3%、8%、8% [2] - 2022 - 2026年预计净利润分别为2.02亿元、7.20亿元、8.17亿元、9.31亿元、10.44亿元 [2] - 2022 - 2026年预计每股净收益分别为0.17元、0.61元、0.70元、0.79元、0.89元，增速分别为32%、257%、13%、14%、12% [2] - 2022 - 2026年预计每股股利分别为0.10元、0.30元、0.27元、0.36元、0.42元 [2] 渠道分析 - 23年全年瓷砖收入65.81亿元，同增14%，零售渠道占比达71%，共享仓模式提高中小经销商成交率，使零售端保持较好增收韧性 [2] - Q4直销保交楼收入环比有所放缓，收入环比Q3下降3%，同比仍增9% [2] 盈利能力 - 23Q4扣非归母净利为0.95亿元，环比下滑较大，原因一是针对部分大地B产客户继续计提减值，二是年底管理层绩效及经销商激励等费用略有增加 [2] - 全年毛利率32.02%，同比+2.28pct，随着高值产品占比提升及公司控本效应体现，经营利润保持稳定 [2] 经营质量 - 公司应收规模保持稳定，共享仓模式下库存管理效率改善，全年经营活动产生的现金流量净额为17.66亿元（同期4.16亿元） [2] - 公司发布24 - 26年分红回报计划，每年现金分配的利润不少于当年可分配利润的30% [2] 可比公司估值 |公司|代码|收盘价|2022A EPS|2023A EPS|2024E EPS|2022A PE|2023E PE|2024E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |蒙娜丽莎|002918.SZ|10.16|-0.92|0.64|1.01|-11.04|15.88|10.06| |箭牌家居|001322.SZ|8.79|0.61|0.44|0.51|14.41|19.98|17.24| |均值||| | | |1.68|17.93|13.85| |东鹏控股|003012.SZ|7.59|0.17|0.61|0.71|44.65|12.44|10.69| [10]