投资评级 - 报告对海信家电（000921）给出积极评价，基于其Q1业绩超预期和盈利能力持续改善的表现 [1] 核心观点 - Q1业绩表现亮眼，营业收入234.86亿元，同比+20.87%，归母净利润9.81亿元，同比+59.48%，扣非后归母净利润8.38亿元，同比+60.89% [1] - 收入增长主要由冰洗海外业务贡献增量，空调业务内外销排产同比+12%，中央空调1-2月内外销分别同比+22%和+53% [1] - 盈利能力持续改善，Q1销售毛利率21.63%，同比+0.51个百分点，归母净利润率4.18%，同比+1.01个百分点 [1] - 预计公司24-26年营业收入980.88/1094.61/1189.40亿元，同比+14.6%/+11.6%/+8.7%，归母净利润35.45/40.71/44.76亿元，同比+24.9%/+14.8%/+10.0% [1] 财务表现 - Q1财务费用减少5463.12万元，主要因汇兑收益增加，其他收益1.51亿元，同比+90%，主要因增值税加计抵减增加 [1] - 期末货币资金+交易性金融资产合计181.39亿元，较期初+0.04%，应收账款和票据合计112.80亿元，较期初+13.17%，应收账款融资68.75亿元，较期初+48.06% [1] - 经营性活动现金流净额1.56亿元，同比-82.40%，主要因Q2生产备货导致购买商品、接受劳务支付的现金增加 [1] 业务细分 - 空调业务：Q1家用空调内外销排产同比+12%，中央空调1-2月内外销分别同比+22%和+53%，预计外销表现优于内销 [1] - 冰洗业务：Q1我国冰箱、洗衣机出口金额分别同比+26%和+22%，海信作为头部品牌，出口量及均价表现优于行业平均水平 [1] - 三电业务：预计Q1收入小幅增长 [1] 盈利预测 - 预计24-26年毛利率22.6%/22.9%/23.1%，ROE 21.9%/20.6%/19.0%，EPS 2.55/2.93/3.23元 [1][3] - 对应PE 13.69/11.92/10.84倍，PB 3.00/2.46/2.05倍 [1][3]